上市定价报告

新股定价报告 2010年1月11日 摘要： 一、上市公司基本资料 （一）公司介绍 （二）近三年财务数据 （三）董事会经营分析 二、数据统计 （一）所属板块及整个市场估值 （二）近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较 三、首日估值预测及分析 四、风险因素分析 (一)对外担保的风险 （二）原料药价格波动的风险 （三）原材料依赖风险 （四）非经常性损益较高的风险 （五）短期偿债压力较大的风险 （六）产品外销风险 （七）行业政策风险 （八）环保成本增加的风险 （九）募集资金投向风险 （十）汇率波动风险 （十一）行业竞争加剧的风险 （十二）管理风险 （十三）对核心技术人员依赖和核心技术失密的风险 （十四）新产品开发风险 （十五）安全生产风险 研究员：吴䶮 电 话：0411-39673206 网 址：www.daton.com.cn 邮 箱：wuyan@daton.com.cn 上市新股发行要素 股票名称 仙琚制药 股票代码 002332 发行价格 8.2元 发行数量 8540万股 网上发行 6832万股 发行前总股本 2.56亿股 发行后总股本 3.414亿股 申购上限 6万股 发行PE 45.56（摊薄） 中签率 0.31% 上市地 台州市 上市日期 2010-01-12 所属行业 医药制造业 主承销商 中信建投证券有限责任公司 请务必阅读免责条款 市场有风险·投资须谨慎近期相关报告 皖通科技002331上市定价报告 皇氏乳业002329上市定价报告 得利斯002330上市定价报告 仙琚制药002332上市定价报告 大通上市首日定价区间： 15.58—17.22（元） 新股定价 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 一、上市公司基本资料 （一）公司介绍 公司是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家，国家计划生育药物定点生产厂家。主营业务为甾（zāi）体原料药和制剂的研制、生产与销售，主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物（妇科及计生用药）和麻醉与肌松类药物三大类。公司拥有一支超过700人的制剂产品销售队伍，形成了医院线和OTC线两个完整的销售网络，并摸索出了有效的销售管理和市场推广策略。公司医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院，与2800多家医院的妇产科和3500多家医院的麻醉科建立了业务联系；OTC线的销售人员管理的药店已达到6万多家。公司国际贸易部已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系。 （二）近3年财务数据 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 每股收益 0.2541 0.2525 0.1935 每股收益(扣除) 0.2414 0.1800 0.1225 每股净资产 1.49 1.47 1.42 净资产收益率 17.02% 17.21% 13.67% 主营收入 11.34亿 9.67亿 7.65亿 每股现金流 0.00 0.14 0.05 每股经营性现金流 0.14 0.38 0.21 （三）董事会经营分析 一 、公司营业收入 报告期内公司的营业收入包括主营业务收入和其他业务收入，公司主营业务突出，近三年及一期主营业务收入占营业收入的比例平均为98.68%。 新股定价 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 公司皮质激素(包括原料药和制剂)和妇科计生用药收入占总销售的比重较大，2006年度、2007年度、2008年度和2009年1-6月分别达到72.61%、70.20%、71.32%和74.17%，平均为72.08%。报告期内公司在皮质激素和妇科计生用药方面取得了较好的销售收入，2007 年度和2008 年度公司皮质激素和妇科计生用药收入分别较前一年度增加12,491.54万元和11,475.61万元，增幅分别为22.77%和17.04%。 未来公司将进一步发挥在产品组合、营销网络方面的优势，促进营业收入的增长，同时公司将通过持续产品创新，不断开发出满足市场需求的产品，形成新的收入和利润增长点。 报告期内，公司营业收入大幅增长。在经过 2005 年－2006 年我国医药行业阶段性低迷期后，公司2007 年营业收入显著增长，2007 年营业收入较2006 年增加20,145.87 万元，增幅达26.32%，主要原因是2007 年年初以来皮质激素原料药的价格开始回升，经销商逐渐调高库存水平，公司皮质激素产品2007 年度销售收入 43,315.52 万元较 2006 年度 34,163.83 万元增加了9,151.69 万元，增幅达26.79%。 2008 年营业收入较2007 年增加16,672.72 万元，增幅达17.25%，主要原因是公司传统的制剂主导产品——注射用维库溴铵(仙林)、含珠停、后定诺等销售保持稳定，新产品益玛欣增长迅速；同时，主要原料药地塞米松系列产品等受益于需求旺盛，销量和价格都出现上涨，销售额增长明显。 公司2009 年1-6 月营业收入较2008 年上半年55,882.18 万元增加3,412.35万元，同比增长6.11%。从产品结构来看，皮质激素、妇科及计生用药、麻醉及肌松用药均呈现一定增长。主要原因是，甾体药物主要属基础用药，需求的刚性强，公司现有产品的销量稳定，部分产品价格还保持稳步增长；同时，在经过多年努力完善销售网络后，推出的新产品与销售网络吻合度高，市场表现较好。具体分析如下： 新股定价 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 第一，部分原料药产品价格稳步上涨。如，主导产品地塞米松2009 年1-6月均价较2008 年度均价上涨10.41%；第二，部分原料药产品销量增加，如2009 年1-6 月泼尼松龙销量为该产品2008 年全年销量的85.48%，销售收入为 2008 年全年的 88.00%；第三，2008 年推出的新产品罗库溴铵和益玛欣胶囊在 2009 年上半年开始放量增长，而 2009年新推出的左炔诺孕酮肠溶胶囊由于公司的计生产品销售网络健全，在市场导入阶段就取得了较好销售业绩。2009 年1-6 月，罗库溴铵缩合物销售额为 1,355.36 万元，已超过 2008 年全年 913.59 万元的销售额；益玛欣胶囊销售收额为 2,613.83 万元，已达到 2008 年全年销售额的78.32%。左炔诺孕酮肠溶胶囊于2009 年初投放市场，销售量逐月快速上升，2009 年1-6 月已实现销售收入547.42 万元。 二.公司财务状况和盈利能力的未来趋势分析 (一)未来影响公司财务状况和盈利能力的因素 1、行业发展状况的影响我国甾体药物行业竞争格局相对较为稳定，产品也较为成熟。随着国际医药市场原料药的生产向我国的逐步转移，以及我国国民医疗保障水平的不断提高，对甾体激素药物的需求出现刚性快速增长，因此，整个行业的盈利能力在可预见的将来都将呈现稳定增长态势。作为国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家，公司行业领先地位突出。公司将发挥营销网络、工艺创新等方面的优势，使公司皮质激素、妇科计生和麻醉肌松药物的产销在未来较长一段时期内保持良性增长趋势，增强公司的持续盈利能力。 2、产品结构及产品研发创新的影响公司甾体激素产品种类比较全面，并始终坚持原料药与制剂一体化的业务模式，本次募集资金投资项目也涵盖了皮质激素原料药、皮质激素制剂、妇科计生制剂和麻醉制剂的生产。原料药与制剂同一产业链条开发使得公司具有显著的制剂生产原料成本优势，将进一步扩大公司制剂产品的市场份额，使公司具备持续稳定的盈利能力，这是因为，制剂企业可通过提高品牌影响力和完善 新股定价 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 的销售网络扩大销售规模、维护产品价格，从而保持制剂产品盈利的稳定性，减缓原料药价格下跌带来的盈利波动；另一方面丰富的制剂产品结构可以有效抵御某一细分产品市场变动给公司财务与经营带来的影响。 此外，公司多年来对甾体药物新产品的研发投入使公司形成了良好的新产品梯队，例如，进口替代新产品糠酸莫米松的批量生产、麻醉和肌松新产品罗库嗅铵2008年的新订单投产、高效糖皮质激素原料药(环索奈德、甲基泼尼松龙、噻托溴铵)的计划建设项目等。新产品的逐步投产将使公司产品更具市场竞争力，并进一步增强公司的持续盈利能力。 3、募集资金的影响本次首次公开发行股票募集资金到位后，将较大程度地增加公司资产规模，改善公司资产负债结构。募集资金投资项目建成后，公司将在扩大原有皮质激素产品生产规模的同时，投产高端产品(糠酸莫米松等)来替代进口，另一方面投产高附加值的新产品(非那雄胺片、复方戊酸雌二醇、甲磺酸罗哌卡因等)，进一步丰富公司主营产品的种类，优化产品结构，使公司产品更具有竞争力，增强公司的盈利能力和抗风险能力。 4、产品国际认证的影响报告期内公司通过加快产品的国际注册认证，使公司外销收入逐年增加。国外客户的认可和国际合作的逐步开展，在扩大公司出口量的同时，也进一步提高了出口业务的附加值。目前公司已在6个国家或地区总计23种产品取得了国际认证，另有12种产品正在准备申请美国 FDA、欧洲 COS认证。2008年 9月和 2009年 2月，美国 FDA和欧洲 EDQM的专家对公司产品质量体系进行了现场检查。公司产品国际认证工作的显著进展将有助于公司未来高端原料药产品出口的快速增长，进一步提升公司在国际医药市场的竞争力。 5、企业所得税政策变化的影响公司 2006年度和 2007年度企业所得税按照 33%的税率计缴，缴纳的企业所得税分别为 2,859.03 万元和 新股定价 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 5 ‐ 3,707.59 万元。2008 年度根据浙江省科技厅《关于认定杭州科澜信息技术有限公司等349家企业为2008年第三批高新技术企业的通知》 (浙科发高［2008］362 号)，公司被认定为高新技术企业。根据所得税法相关规定，2008年度本公司享受所得税优惠政策，所得税税率为15%，公司 2008年缴纳的企业所得税为 2,745.95万元。此外，公司的工资薪金、公益性捐赠、研发费用等支出在计算应纳税所得额时的扣除调整，这都将降低公司的税赋水平，从而增加公司的税后利润。 (二)财务状况和盈利能力发展趋势 1、资产状况发展趋势公司 2009年 6月 30日固定资产占总资产的比例为23.86%，主要包括生产所需的机器设备和厂房建筑物等。由于公司计划在未来二年继续扩大生产规模，并进行生产设备的技术改造和升级，公司的固定资产规模将持续增长。同时，流动资产也将随着资产总额和销售收入的增长而相应增加。公司未来将继续坚持原料药与制剂一体化的业务模式，开发具有良好资信和雄厚实力的客户，使销售状况、现金流量维持良好状态，进一步提高公司资产周转能力。 2、负债状况发展趋势本次首次公开发行募集资金到位后将降低公司资产负债率，改善公司资产负债结构，提高公司债务融资能力，公司未来将根据生产经营需要，保持合理的资产负债结构。 3、销售收入发展趋势随着市场对甾体药物需求的快速增长，公司面临良好的发展机遇，公司一方面凭借已建成的健全的营销网络与高效的销售团队进行国内市场开拓，提高市场占有率，增加销售收入；另一方面通过加快国际注册认证和开展国际合作提高出口业务附加值，扩大出口量。目前公司产品已经获得国外客户的认可，已具备一定的国际竞争力，公司出口销售业务将得到更快的发展，并成为推动公司营业收入快速增长的主要动力之一。 新股定价 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 6 ‐