（香港）每日焦点

信义的两个新项目随着资产负债表的壮大，中国光大国际（CEI）加快了扩张速度。继11月09日（江苏宿迁）和本月初（广东惠东）宣布了两个垃圾发电项目之后，中电国际在江苏信宜签署了另外两个新项目，总投资为4.001亿元人民币。我们相信恒生中型股4,664 0. 8％每日营业额（百万港元）74,180每日营业额（百万美元）9，510每日成交量（百万令吉）109，218资料来源：彭博社市场关键数据这代表着与您建立紧密业务关系的开始(%)EPS Gth股息收益率信义政府将在未来与更多的合作进行合作。废水处理投资6215万元09E10楼11楼09E 10F 11F恒指15.022.917.82.73.43.8恒指（红色）(7. 2)16.18.62.93.23.4国企指数（H）22.734.634.61.62.22.6处理项目的日处理能力为10,000吨，(x)每EV / EBITDA将在之后转移回信义政府恒指09E10楼11楼09E 10F 11F17.013.811.78.57.36.32010年第四季度完工。鉴于整个项目的总产能可以达到30,000吨/天，我们相信如果第一阶段获得成功，CEI很有可能获得项目的其余部分。第二个项目是一个以秸秆为能源的生物质燃烧发电和热能项目。这也是CEI的第一个此类项目。该项目总投资3.38亿元人民币，设计处理能力800吨，配备两台15兆瓦发电机，预计于2012年开始运营。信义市每年生产的秸秆总量约为65万吨，应为该项目提供足够的原料。我们对CEI的发展感到满意。更重要的是，它正在拓展新领域，以扩大其业务范围，并成为环境保护领域真正的综合服务提供商。我们维持买入评级，目标价为5.13港元。莎莎（5.24港元;买入;目标价：12个月5.96港元; 0178 HK）低基数的09年第四季度销售强劲萨莎（Sa Sa）公布了截至09年12月的三个月未经审计的经营数据。在此期间，该公司的收入同比增长了15％，远高于其在2010财年上半年的8.3％的增长，这主要归因于消费者信心的改善以及较低的比较基数。就市场表现而言，其香港和澳门核心市场的收入增长了12.9％，这是由于同店销售增长了8.7％恒指成份股Re 15.1 13.0 12.0 n.a.不适用不适用国企指数（H）17.8 13.2 11.2不适用不适用不适用资料来源：星展唯高达，彭博社股票精选–大盘价钱（港元）目标价公司1月11日（港元）中国建设银行（939）6.56 9.00中国铁建（118610.7216.78中国银行（3988）4.24 5.60领汇房地产投资信托(823)19.2822.50资料来源：星展唯高达，彭博社股票精选–小盘价格（港币）目标价公司1月11日（港元）中国Comservice（552）4.13 6.20大新芬(440)43.2558.00金山软件(3888)6.8010.00四川高速公路（107）4.11 4.61资料来源：星展唯高达，彭博社（主要来自7.8％的销量增长）和新店的销售。其他市场的总收入也增长了29.1％。现价相当于16.5倍的12个月滚动市盈率，2010财年股本回报率为34％，收益率为4.8％，我们维持买入评级和5.96港币的目标价。在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露香港/中国每日焦点星展集团研究。公平2010年1月12日评论关键指标中国光大国际（HK $ 4.34;买入;恒生指数当前22,412％Chng0. 5%目标价：12个月HK $ 5.13; 0257 HK）HS中国事务HS中国事务4,21813, 1190. 6%0. 6% 香港/中国每日焦点页面PAGE2相信仍有进一步重估的空间。基于24倍FY10现金（或27倍FY10 PE）的现金（相对于其他领先的餐饮企业而言）仍略有折让，我们将目标价上调至29.50港元。维持买入。中国双汇（14.96港元;买入;目标价：12个月19.8港元（先前15.9港元）; 2877港元）是时候赶上了中国双汇（CS）与顶级同业的估值差距应会缩小，因为其核心收益增长将在2010年同比增长约28％强调中国蒙牛（27港元;买入;目标价：12个月29.5港元（此前24.2港元）; 2319港元）达到新高•保证金完全恢复销售•产品价格上涨的潜在空间•维持买入评级，目标价上调至29.50港元销售恢复步入正轨。自10月以来，销售已恢复到危机前的水平。虽然2H09的原奶价格也有所上涨（很大程度上是由于季节性因素），但幅度仍然适中（估计约为10％），并且在预期之内。加上高端产品可能带来的更大贡献（今年年初OMP牛奶事件的影响逐渐减弱），预示着良好的利润空间。我们预计毛利率将基本保持在1H的水平（处于历史高位）。ASP的空间增加。雀巢（Nestle）和光明乳业（Bright Dairy）等同行在12月宣布，他们的部分产品价格将平均上涨5-10％。尽管蒙牛和伊利等领先企业尚未效仿，但我们认为ASP的扩展空间仍然存在。考虑到蒙牛的成本效率和采购能力更强，ASP的任何增加都将再次对利润率有利。估值仍然落后。考虑到11月份发行的新股票期权的费用，我们将09财年的收入削减了1％，但由于我们预计强劲的销售和良好的利润率将抵消相关影响，因此维持对2010财年的预测基本不变。尽管该股在过去三个月中已飙升35％以上，但其估值仍落后于餐饮业同行，其中大多数餐饮业者的股价均已突破历史高位。考虑到蒙牛的强劲收益回升（09财年创下新高），我们•关键的增长催化剂是新的基本药物目录（EDL）和对中国可注射中药的更严格的安全控制。•维持买入评级，并将目标价上调至19.80港元，基于20倍的2010年市盈率，与我们对二线行业领先者的目标估值持平。核心收益增长将加速。预计CS的盈利增长将赶上该行业的主要领先股票，核心盈利增长将从2009年的20％加速到2010年的近28％。主要的增长催化剂将是其主要产品进入EDL并获得增长。由于政府加强了对注射药物的安全控制，因此较小竞争对手的市场份额下降了。潜在的增长催化剂。我们将收益提高了2％，以反映其旗舰产品清开灵（QKL）和舒协宁（SXN）的强劲增长动力，这两种产品合计占总收入的35％。此外，由于该国进入繁忙的农历新年旅行期间，在可能出现新一波的甲型H1N1感染浪潮的背景下，今年QKL的销售可能会进一步上升。是时候缩小估值差距了。尽管近期股价上涨，但CS的交易市盈率不到2010年市盈率的14倍，仍较该行业领先的同业有吸引力。但鉴于对2010年盈利增长前景的预期，与同业的估值差距应会缩小。我们维持买入评级，但将目标价上调至19.80港元，基于20倍的FY10PE，接近行业平均水平21倍。瑞安房地产（4.48港元;买入;目标价：12个月6.66港元（先前6.62港元）; 0272港元）2010年可能会出现盈利意外•合同销售额比2008年增长63亿元人民币，增幅114％•2010年收入意外可能来自租赁物业的整体销售•来自二级城市的销售贡献将上升到50％以上。这将有助于它抵御一线城市潜在的放缓结果重点截至09年12月31日的3个月截至09年12月31日，第9个月集团-零售和批发集团营业额（年率，％）15.0%10.9%香港及澳门-零售零售额增长（同比，％）12.9%8.2%同店销售增长（同比，％）8.7%5.0%每笔交易的平均销售额（港币）301 (+4.7%)264 (+0.4%)总数交易数（米）3.2 (+7.8%)8.8 (+7.8%)资料来源：公司 香港/中国每日焦点页面PAGE3•维持买入的上升潜力46％2010年的收益可能会令人惊讶。尽管2009年合同销售强劲，但投资者仍对瑞安2010年的收益和销售前景感到担忧。预计其旗舰项目上海太平桥的销售和收入贡献在2010年将大幅下降，这可能会导致本年度的收入和销售下降。然而，瑞安将在上海，佛山和大连完成多个租赁项目，总建筑面积为28.9万平方米。该公司计划整批出售其中一些新建成的物业，这可能会为2010年带来意外的收益。上升的二线城市贡献减轻了一线城市放缓带来的影响。到2010年，瑞安住宅销售建筑面积将达到26.3万平方米。其中，221K将来自重庆，武汉和佛山。其最近在重庆的销售保持强劲，2009年平均售价上涨了56％。由于西部地区强劲的经济增长，再加上即将推出的重庆零售先安新店，我们预计重庆项目的销售将持续强劲。佛山将在市中心推出别墅和复式单位。由于佛山和广州的持续融合以及产品的独特性，销售应可观。随着武汉项目的日趋成熟，我们相信武汉也将看到稳定的销售。更重要的是，我们认为瑞安应继续受益于政府为促进二线城市，特别是西部城市的住房需求而做出的努力。收益提升以反映更高的平均售价。我们将09、2010和2010财年的每股收益分别调高了11％，20％和33％，以反映出高于预期的平均售价。因此，资产净值微升1％，至7.43港元。瑞安证券现价较其每股资产净值折让39％，较2009年市净率折让39％（相对于资产净值和1.9XFY09市净率折让28％）。维持买入评级，目标价上调至HK $ 6.69 ps。Flash笔记中国房地产业新的信贷政策可能会降低2010年的销量中国国务院刚刚发布通知，概述了稳定房地产市场的11项措施。这些措施包括增加普通住房和经济适用房的供应，抑制投机和投资需求，加强对非正规活动的信贷和市场控制，加快经济适用房的发展，并加强地方政府稳定房地产市场的责任。升级者不再有权获得20％的首付。通知要求银行继续提供支持首次购房者的需求，令我们惊讶的是，它没有提到升级需求将得到支持。相反，它要求银行对所有第二次购房者严格执行40％的首付规定。这与2009年末宣布的《国家四项措施》有很大不同，在《国家四项措施》中，首次购房者和升级者的需求都将得到支持。随着该通知的实施，升级程序将不再有权在2008年末推出的优惠政策中获得20％的首付。针对升级商的新信贷政策将对一线城市的销量产生重大影响。我们认为，这一政策变化将大大增加升级商的负担，尤其会对我们看到升级需求很大一部分的一线城市的销量产生负面影响。在北京，升级需求占总需求的50％以上。尽管银行仍然可以灵活决定升级商的抵押贷款利率（可以提高到30％的折扣），但首付的大幅增加将显着影响升级商的承受能力。一线城市今年的销量可能下降20％。尽管我们认为经济复苏将部分抵消政策变化的影响，但2010年一线城市的销量可能会出现下行修正。由于新政策的实施，我们将2010年一线城市的销量预测从零增长降至同比下降20％信贷政策升级。房地产价格在2010年上半年可能会企稳，但在2H10会出现小幅调整。由于新增供应量减少和开发商现金充裕，房地产价格在2010年上半年可能保持坚挺，但在市场出现更多供应后，房地产价格可能会在2010年下半年进入小幅调整阶段。然而，由于经济持续复苏，我们预计不会有实质性的调整。政策风险可能在很大程度上被考虑了。尽管同期销量和价格表现强劲，但过去六个月中，中国房地产股票一段时间以来的回报率仅为8％（恒生指数为26％）。因此，我们认为政策风险已在很大程度上消化了。然而，针对升级商的新信贷政策可能会导致近期的抛售压力。购买具有良好业绩并在股价疲软时具有商业影响力的强势参与者。我们建议投资者在股价疲软的情况下有选择地购买强劲的股票。在市场不确定的情况下，强者往往会胜过弱者并获得更多的市场份额。我们偏爱中国海外发展有限公司（688 HK）和华润置地（1109 HK）。另外，我们也建议投资者购买商业股票，例如方兴证券（817 HK），因为它们受政策风险的影响较小。 香港/中国每日焦点页面PAGE4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路