煤气化：价格回升将提升10年一季度业绩

公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 评级：谨慎推荐 2010年1月11日 价格回升将提升10年一季度业绩 ——煤气化（000968） -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%09-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01020040060080010001200成交金额煤气化上证综合指数深证成份指数沪深300 市场数据： 2010年1 月 8 日 行业分类： 煤炭采掘 上证指数： 3196 沪深300： 3480 煤气化： 21.61 研 究 员：高天成 电 话：(0351) 4131559 E mail：gaotc@dtsbc.com.cn 地 址：山西·太原·青年路8号 邮 编：030001 网 址： http://www.dtsbc.com.cn 近期报告：2009-12-23兰花科创-化工现扭亏趋势，明年一季业绩值得期待 投资要点： ¾ 煤焦一体化提高公司抗风险能力 公司主要生产焦炭，并且自产原焦煤。目前原煤产能 330 万吨，焦炭产能为 170 万吨，精煤产量在 160 万吨左右，公司焦炭和精煤的毛利率比较高，分别为 50%和 64%，是公司的主要利润来源点。焦炭价格为 1650元，而公司的焦炭成本在1300元。但煤气业务处于亏损期，太原一半居民用气由本公司供应，价格倒挂现象一直持续，因为公司为国有企业，必须承担这部分亏损。 ¾ 炼焦煤资源有保障 目前公司在产煤矿四个，合计产能为332万吨/年。其中大部分为炼焦用焦煤、肥煤和1/3焦煤，既有资源开采年限30年。在建的煤矿有圪台矿（控股70%），龙泉矿（控股42%）。龙泉矿是公司未来最大看点，该矿资源丰富，煤种为稀缺的1/3焦煤和气肥煤。煤种比例分别为50%气煤，25%焦煤，25%动力煤。该矿 500 万吨产能预计 12 年初投产，储量为 8 亿吨，可采储量7.2亿吨，最终可达800万吨产能。 ¾ 价格回升将提升 10 年一季度业绩 最近，动力煤和焦煤价格都有所上涨，带动焦炭价格上涨，华北地区焦炭价格站在1850（车板含税）元以上，依目前形势，预计今年一季度，公司业绩会有明显提高，环比能有10%的增长幅度。 ¾ 投资分析 依据三季度销售情况判断，2009 全年总计净利润在3.3亿，每股收益在0.64元左右，如果两年后龙泉矿建成投产，公司利润将翻番，所以现在无法按市盈率给予估值，但假设按现在情况计算，2012年的每股收益预计在2.1元，按20X市盈率估值届时股票价格在 42 元以上。目前股票价格在 22 元，以此计算三年内的股票价格复合增长率25%。考虑到股票投资的不确定性，在业务增长确定的前提下，三年复合增长率在20%我们才愿意投资，所以目前我们给予股票“谨慎推荐”评级。 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1前段时间，我们对煤气化公司进行了实地调研，和上市公司董秘就公司经营现状、新矿建设进展、业务结构及焦炭产品市场价格进行沟通了解，总体看，去年四季度开始，行业复苏迹象显现，总体经营压力减轻，我们对公司发展持谨慎乐观态度。 一、煤焦一体化提高公司抗风险能力 公司主要生产焦炭，并且自产原焦煤。目前原煤产能 330 万吨，焦炭产能为 170 万吨，精煤产量在160万吨左右，焦炭中焦煤成本占比为70%，1.3吨焦煤生产一吨焦炭，精煤洗出率在60%左右。只有很小一部分炼焦用配煤需外购，由于公司煤焦一体化使得价格调整比较灵活，可以满足焦炭业务实现盈利。公司焦炭和精煤的毛利率比较高，分别为50%和64%，是公司的主要利润来源点，在去年焦化企业普遍亏损的情况下，公司很好的抵御了这一风险。去年三季度，公司原煤价格在275元，精煤价格在1190元，焦炭价格为1650元，而公司的焦炭成本在1300元。 09前三季，公司焦化厂开工率在83%，比全省平均开工率50%高出许多，主要为生产供应煤气所倒逼，预计全年开工率达到84%。焦炭副产品有煤气，焦油等十几个品种，总收入在4千万左右。 目前煤气业务处于亏损期，太原一半居民用气由本公司供应，价格倒挂现象一直持续，因为公司为国有企业，必须承担这部分亏损。目前居民用煤气出厂价格为 0.31 元/立方米，企业用煤气出厂价格为 0.5 到 0.8 元不等，公司煤气先销售给集团公司，由集团公司输送给居民和企业。而居民用气消费价格为0.75元/立方米，企业用气消费价格在0.9元到1元。 公司生产成本在0.85元。中间一部分利润由集团获得。全年预计亏损约2个亿，未来，公司将在市政府工作安排下实施天然气置换工程，到时可以消除该部分业务亏损，使生产经营更具有主动性。 图表 1.公司煤气出厂价格（元/立方米） 煤气生产成本 居民用出厂价格 居民用消费价格 企业用出厂价格 企业用消费价格 0.85 0.31 0.75 05-0.8 0.9-1 资料来源： 大证研究部 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2二、炼焦煤资源有保障 目前公司在产煤矿四个，合计产能为332万吨/年。其中大部分为炼焦用焦煤、肥煤和1/3焦煤，处于满负荷生产，既有资源开采年限有30年。在建的煤矿有圪台矿（控股70%），龙泉矿（控股42%）。短期圪台矿90万吨产能预计11年会贡献，不过此矿储量比较低，长期发展要看龙泉矿。 龙泉矿是公司未来最大看点，该矿资源丰富，煤种为稀缺的 1/3 焦煤和气肥煤。煤种比例分别为50%气煤，25%焦煤，25%动力煤。该矿500万吨产能预计12年投产，储量为8亿吨，可采储量 7.2 亿吨，最终可达 800 万吨产能，是公司未来发展的支柱，投产后预计会贡献 1.5 元的每股收益。 此外，公司在蒲县有三个整合的煤矿，合计产能在 120 万吨，其中一个可直接投产，另外两个需扩建，该项目正在实施中。 图表 3. 在产及在建煤矿（万吨） 在产煤矿 煤种 地址 产能（万吨）保有储量 备注 炉峪口矿 焦煤、肥煤 古交 85 1781万吨 嘉乐泉矿 焦煤 太原 100 1708万吨 东河矿 1/3焦煤 临汾蒲县 82 1532万吨 离石矿（70%） 焦煤、瘦煤 吕梁 65 4809万吨 合计 332万吨 9830万吨 在建煤矿 安泰矿 焦煤 临汾蒲县 120 3465万吨 11年达产 圪台矿（70%） 焦煤、肥煤 临汾 90 300万吨 10年投产 图表 2.2008年公司业务收入分布 00.10.20.30.40.50.60.7焦 炭精 煤煤 气原 煤中 煤化工产品其 他 资料来源：公司年报 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3龙泉矿（42%） 1/3焦煤、气肥煤 太原娄烦 500 8亿吨 12年投产 在建合计（权益） 393万吨 8.37亿吨 目前焦化厂 焦炭产能（万吨） 第一焦化厂 100 （准备搬迁） 第二焦化厂 70 规划焦化产能 400 资料来源：公司年报 大证研究部整理 焦化一厂准备搬迁，目前，正在进行新厂址的选择并等待政府搬迁计划安排。预计两年内完成搬迁。焦化一厂搬迁后，新增规划炼焦能力为 400 万吨。公司有意向在晋中选择一块土地规划产业经济园区作为新厂地址，目前还在和地方政府谈判中。 图表 4. 煤炭产量预测（万吨） 2009 2010 2011 2012 煤炭产能 330 360 510 920 三、价格回升将提升10年一季度业绩 近期，煤炭价格连续上涨，由于经济回暖，天气降温等因素影响，动力煤价格连续 3 个月上涨，焦煤、焦炭价格也同步上升。最近，动力煤和焦煤价格都有所上涨，带动焦炭价格上涨，华北地区焦炭价格站在1850（车板含税）元以上，平均比上周上涨50元到100元，依目前形势，预计今年一季度，公司业绩会有明显提高，一季度预计环比能有10%的增长幅度。 图表 5. 销售收入地区分布（09三季度） 0.750.160.900.20.40.60.81销售收入占比（%）华北华东其他 资料来源：公司报告 图表 6. 山西地区焦炭参考价格（100106） 地区 品名 价格 备注 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4河津 二级冶金焦 1850 车板含税 洪洞 一级冶金焦 1900 出厂含税 洪洞 二级冶金焦 1850 车板含税 介休 一级冶金焦 1900 出厂含税 介休 二级冶金焦 1850 车板含税 霍州 准一级冶金焦 1850-1950 车板含税 临汾 一级冶金焦 1900 出厂含税 临汾 二级冶金焦 1850 车板含税 长治 一级冶金焦 1900 出厂含税 长治 二级冶金焦 1850 出厂含税 吕梁 一级冶金焦 1900 出厂含税 吕梁 二级冶金焦 1850 出厂含税 清徐 准一级冶金焦 1850-1950 车板含税 古交 二级冶金焦 1850 出厂含税 资料来源：CCTD 图表 7. 全国重点地区焦炭价格汇总(100105) 地区 产品名称 价格 元/吨 地区 产品名称 价格 元/吨 涨跌 准一级冶金焦 1950-2000 平顶山 二级冶金焦 1800-1820 ↑ 上海 二级冶金焦 1850-1900 七台河 二级冶金焦 1650 ↑ 淮北 二级冶金焦 1900 吉林 二级冶金焦 1750-1800 ↑ 萍乡 二级冶金焦 1900 沈阳 二级冶金焦 1780 ↑ 临沂 二级冶金焦 1850-1900 乌海 二级冶金焦 1750 ↑ 邯郸 二级冶金焦 1800-1850 石嘴山 二级冶金焦 1650-1700 ↑ 邢台 二级冶金焦 1800-1850 重庆 三级冶金焦 1730 ↑ 天津 一级冶金焦 1950 攀枝花 二级冶金焦 1750 ↑ 临汾（霍州） 一级冶金焦 1900 贵阳 二级冶金焦 1730 ↑ 吕梁 二级冶金焦 1850 六盘水 二级冶金焦 1720 ↑ 安阳 二级冶金焦 1780-1800 昆明 二级冶金焦 1750 ↑ 资料来源：CCTD 公司研究