请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业策略报告2010年1月8日 食品饮料 黄巍 0755-82026732 huangwei1@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 42 总市值（亿元） 4218 占A股比例（%） 0.98% 平均市盈率（倍） 53.55 行业表现 （%） 1M 3M 6M 食品饮料 20.20 23.92 -14.17 上证综合指数 13.41 14.00 -10.38 -70%-56%-42%-28%-14%0%14%2008-2-252008-6-112008-9-232009-1-1301824364854727296912010944成交金额食品饮料上证综合指数 相关报告 食品饮料2009年下半年投资策略：三个趋势性转变创造下半年关注高端酒投资机遇 2009/07/06 食品饮料2009年四季度投资策略：重点关注一线高端白酒 适当关注二线成长白酒 2009/10/12 食品饮料2010年投资策略 看好行业增速提升 食品饮料百花齐放时机来临 本文观点：我们基于对2010年我国宏观经济背景和食品饮料行业趋势的研判，认为2010年食品饮料行业的重要长期投资机遇来临。 投资要点： „ 2010年行业增速提升。我们认为2010年行业增速提升基于如下理由：1）国家政策导向消费。从2009年的保增长向2010年的调结构转变，政策导向扩大内需，为2010年的消费增长铺垫一个良好的政策背景；2）GDP增速提升。2010年GDP增速明显提升，呈现V型反转走势，在预计固定资产增速从33%下降到25%的背景下，消费增速提升，预计2010年社会消费品零售总额增速从2009年的15%提升到2010年的19%；3）行业收入和利润总额增速将显著提升。目前行业增速跟随GDP增速在2009年1季度见底之后明显回升，收入增速从最低的16%回升到目前20%，利润总额增速从最低的9%回升到目前的26%，而在2004~2008年经济正常年份复合增长率为25%和36%，在2010年经济政策所向的背景下，行业增速将会显著提升。 „ 食品饮料各行业百花齐放时机来临。白酒：2010年各公司均有放量趋势，高端酒总量增长达20%；提价行为可以得到延续，2010年各公司仍会有不同幅度的提价行为；行业政策利空消化完毕，新的一年无负面影响。葡萄酒：人均消费量目前0.65升，预计2012年可达1升，在经济复苏阶段，葡萄酒的弹性比白酒要明显，2010年增速提升明显；啤酒：我国啤酒人均消费量仍有1倍上升空间，2010年~2011年啤麦价格由于供求关系将继续低位运行。啤酒公司前三占有率从45%向70%提升的过程，将是净利润率逐步提升的过程（提升幅度可达1倍）。乳业：2010年农村人均收入将突破1000美元，2002年城镇人均收入突破1000美元之后，城镇液体乳人均消费量5年增长300%，后续农村人均收入增速至少与2002年之后的城镇人均收入增速相等，我们有理由相信作为只有城镇人均消费量30%的农村人均液体乳消费将进入一个持续快速增长阶段。黄酒行业：关注世博会带来的金枫酒业2010年销量和收入的短期大幅度提升。 „ 投资建议：2010年关注两类机会。基于宏观背景和行业增速的判断，估值水平有望在2010年一季度挑战当年35倍，甚至在上半年透支到2011年30倍估值的可能。一线确定性机会：关注高端酒中的贵州茅台、泸州老窖、五粮液、张裕，啤酒公司。二线成长性机遇：关注二线白酒机制转变带来的机遇，代表品种老白干酒、古井贡酒；以及在经济景气周期中弹性较大的水井坊、山西汾酒、酒鬼酒；二线红酒可以关注莫高股份的新产能投放效应。 股票代码 股票名称 08EPS 09PS 10EPS 11EPS 08PE 09PE 10PE 11PE 投资评级 600519贵州茅台4.035.226.808.5943.4033.5125.7220.36强烈推荐000568 泸州老窖 0.91 1.18 1.45 1.75 42.96 33.13 26.96 22.34 强烈推荐000858 五粮液 0.48 0.82 1.15 1.38 62.48 36.57 26.08 21.73 强烈推荐000869 张裕A 1.70 2.08 2.56 3.14 41.91 34.25 27.83 22.69 强烈推荐000729 燕京啤酒 0.38 0.53 0.68 0.85 48.68 34.91 27.21 21.76 强烈推荐600600 青岛啤酒 0.54 0.95 1.20 1.45 65.54 37.25 29.49 24.41 推荐000895 双汇发展 1.15 1.47 1.81 2.17 44.35 34.69 28.18 23.50 推荐600809 山西汾酒 0.56 0.95 1.50 1.95 76.00 44.80 28.37 21.83 推荐600887 伊利股份 (2.11) 0.82 1.01 1.25 -12.83 33.04 26.82 21.67 推荐 食品饮料行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/27 食品饮料2010年投资策略核心观点： 我们基于宏观背景和行业趋势的研判，认为2010年食品饮料行业的重要长期投资机遇来临。 关注确定性机会：茅台、五粮液、老窖、张裕、青啤和燕京；成长性机遇：老白干、山西汾酒；古井贡等 宏观背景：2010年主旨“促消费” — 国家政策导向：从2009年的保增长向2010年的调结构转移； — GDP走向：V型反转，增速提升 行业趋势：2010年收入和利润增速将显著提升 各子行业判断： 白酒：政策利空消化完毕 2010年重拾量价齐升趋势 — 行业政策利空消化完毕。2009年行业利空主要2个利空已经消化完毕：利空一，消费税从严征收，白酒上市公司提价2~15%就可以完全消化消费税负面影响，目前大部分公司提价幅度已经超过这个标准；利空二，酒后驾车专项治理，从2009年8月15日开始为期2个月，后有延续到12月中旬，目前已经接近尾声，其带来的冲击在2010年会有所减弱； — 高端白酒2010年销量都有明显增长。贵州茅台53度可销量增加近2000吨，实际销量会超出我们的预期；五粮液销量可达11500吨以上，增长幅度达35%；老窖、水井坊在2010年销量都会有一定幅度的增长； — 高端白酒2010年仍有提价动作。茅台：零售价继续涨向1000元，2010年底仍会存在提价预期50元；五粮液：提价30元；泸州老窖：国窖1573提价30元，老窖特曲提价20元；山西汾酒、洋河股份、老白干酒等仍有可能提价。 葡萄酒：行业空间巨大 2010年增速提升 我国葡萄酒人均消费量为0.65升，与全球4.5升，欧美20~60升，甚至日本2.3升均存在明显上升空间，结合日本的葡萄酒人均消费量提升历程，我们预计2010年我国葡萄酒人均消费量可达1升。 由于葡萄酒的弹性相对于白酒要大，在经济见底复苏的拐点阶段，其销量的增长力度更大，2010年葡萄酒行业增速相对于2009年明显提升，龙头公司将显著受益。 啤酒：大麦价格2010年继续低位运行 我国啤酒人均消费量仍有1倍上升空间，2010年~2011年啤麦价格由于供求关系将继续低位运行。啤酒公司前三占有率从45%向70%提升的过程，将是净利润率逐步提升的过程（提升幅度可达1倍）。 乳业：农村市场从2010年开始进入高成长 在人均收入突破1000美元之后，液体乳销量会进入快速增长阶段，这点在2002年城镇人均收入突破1000美元后得到验证（5年时间人均消费量增长300%）。 我们判断，在2010年农村人均收入也突破1000美元这个标志，而且后续收入增速至少与2002年之后的城镇人均收入增速相等，我们有理由相信作为只有城镇人均消费量30%的农村人均液体乳消费将进入一个持续快速增长阶段，伊利和蒙牛的寡头垄断将显著受益。 其他行业：黄酒行业区域市场困扰难以改变，行业可以关注世博会对金枫酒业带来的短期销量大幅度提升；肉制品行业，仍然延续稳健增长，猪肉价格上涨不改变行业长期增长趋势。 食品饮料行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/27 正文目录 一、2010年行业收入和利润总额增速将显著提升............................................................................................. 5 1.1国家政策和宏观环境支持2010年消费行情向纵深发展........................................................................... 5 1.2行业在2010年收入和利润增速将显著提升............................................................................................. 7 1.3人均收入和城镇化率提升强化2010年消费升级趋势............................................................................... 9 二、食品饮料百花齐放时机来临.......................................................................................................................11 2.1白酒：政策利空消化完毕 2010年重拾量价齐升趋势............................................................................11 2.1.1消费税影响已被提价所消化..............................................................................................................11 2.1.2高端白酒占行业0.5%，2010年销量增长15% ............................................................................... 13 2.1.3 行业内公司2010年仍有提价动作.................................................................................................. 14 2.1.4白酒收入和利润增速2010年会提升.....................................................................................