访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据Mkt。帽。 （百万港元）21,197平均3个月吨（百万港元）12.4552W高/低（港元）5.05/2.97 已发行股份总数（百万）6,743.4资料来源：彭博社持股结构体12个月价格表现（港元）5.0 6088香港恒生指数（重估）4.03.02.01.00.08/201811/20182/20195/20198/2019资料来源：彭博社审计师：普华永道相关报告：1.FIT（6088 HK，买）– 1H19预览– 2019年8月12日2.FIT（6088 HK，持有）–拥抱5G时代的物联网/智能家居– 2019年6月18日请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI研究团队投下宝贵的一票：https://euromoney.com/brokers2019年8月14日汉腾（6088 HK）Belkin /越南的协同效应正在步入正轨；有限的贸易战影响概要。在越南工厂改善产品结构和提高效率的推动下，FIT的1H19收入同比增长11％，并实现了良好的毛利率。然而，由于较高的Belkin整合成本和400G /汽车产品的研发费用，净利润同比下降5％略低于我们的预期。我们预计Belkin的整合和运营杠杆的提高将推动2H19盈利，而400G /智能家居细分市场将推动未来的多年增长。维持买入评级，目标价3.77港元，基于相同的20倍20财年市盈率。1H19的稳健收入被运营支出增加所抵消。我们相信FIT的1H19收入同比增长11％大致上是线性的，这是由于Belkin的新业务和汽车发展势头强劲的，尽管PC /移动/通信领域存在巨大阻力。 1）移动电话同比下降9.4％，其中iPhone取消了加密狗； 2）PC因游戏机疲软而同比下降21.5％，以及3）通信。数据中心需求放缓，导致该细分市场略有下降。 4）随着ADAS /车载信息娱乐需求的增长，汽车翻了一番。 5）Belkin的整合带来了强劲的增长，并贡献了大约。 1H19销售额的20％。更好的产品组合将1H19的GPM提升至19.6％（而1H18则为17.1％），但是较高的融资成本和研发与Belkin整合的运营支出将1H19的净利润降至5％。Belkin / Linksys是新兴的增长动力；全球5G推出的速度低于预期。Mgmt。评论指出，全球5G部署的速度低于预期，但Belkin的整合将推动2020 / 21E的收入增长，原因是：1）智能配件（移动电源，连接，音频）和联网家庭（5G，Wi- Fi 6产品），2）通过19E 3Q在越南的产量增加来提高盈利能力，以及3）Linksys Velop平台上的软件应用程序产生新收入。越南生产基地减轻贸易战的影响。 FIT加快了iPhone和Belkin的制造业向越南的过渡，在1H19越南的资本支出为1.2亿美元（去年1H18为7400万美元）。 Mgmt。相信搬迁将使FIT长期受益，包括以下方面：1）劳动力成本上涨带来的压力，以及2）贝尔金公司的电缆和路由器价格低于2500亿美元，这对贸易战产生了影响。维持买入； Belkin / 400G成为催化剂。我们微调了每股收益，新目标价3.77港元基于相同的20倍20财年市盈率。我们预计19-21财年每股收益复合年增长率为14％，销售复合年增长率为11％，并且由于产品组合的改善，毛利率将有所提高。即将到来的催化剂包括Belkin / private标签的新产品以及2H19E的400G上市。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（百万美元）3,3994,0064,4084,9005,464同比增长（％）18.017.910.011.211.5净收入（百万美元）180234258294332每股收益（美分）3.03.53.94.45.0同比增长（％）(2.1)18.810.114.113.0市盈率（x）13.611.510.49.18.1市净率（x）1.31.41.31.11.0产量 （％）1.62.22.12.42.7净资产收益率（％）101212.012.413净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价3.77港元（先前的目标价为HK $ 3.87）上/下+ 20.0％当前价格HK $ 3.13富士康远东有限公司76.48%富兰克林资源公司2.03%陆成正1.41%资料来源：香港交易所分享表现绝对1个月-0.6%相对的9.5%3个月-16.0%-7.2%6个月-15.1%-7.4%资料来源：彭博社请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持） 2019年8月14日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露2收益修订图1：1H19结果回顾百万美元1H182H181H19同比招商银行1H19E差异（％）招商银行19财年跟踪（％）共识19财年跟踪（％）收入1,7192,2861,91812%1,8822%4,40844%4,54542%毛利29541337628%33612%81546%83845%营业利润140169122-13%144-15%35235%33936%净利108126102-5%110-8%26239%27038%每股收益（美分）1.601.911.55-3%1.65-7%3.9339%4.0538%毛利率17.1%18.1%19.6%17.8%1.8点18.5%18.5%营业利润率8.1%7.4%6.4%7.6%-1.3点8.0%7.5%净利润6.3%5.5%5.3%5.9%-0.6点5.9%5.9%资料来源：公司数据，CMBIS图2：收入明细百万美元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E电脑和消费电子839456478934358436794794818...同比4%35%0%11%-22%-9%-15%0%3%移动和无线设备1,5677409721,7126719181,5881,8402,016...同比27%22%-1%9%-9%-6%-7%16%10%通讯基础设施8654544849394414418829511,097...同比22%21%3%8%-3%-9%-6%8%15%汽车，工业和医疗583149806282144215323...同比31%10%36%38%101%67%80%50%50%联网的家843337124176300330363...同比---367%-432%716%10%10%智能配件6234270304263437700770847...同比---387%-62%130%10%10%总3,3991,7192,2864,0061,9182,4894,4084,9005,464...同比18.0%24.6%13.2%17.9%11.6%8.9%10.0%11.2%11.5%资料来源：公司数据，CMBIS图3：损益预测百万美元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E收入3,3991,7192,2864,0061,9182,4894,4084,9005,464...同比18.0%24.6%13.2%17.9%11.6%8.9%10.0%11.2%11.5%销售成本-2,829-1,425-1,873-3,298-1,542(1,999)(3,541)(3,944)(4,395)毛利5692954137083764918679561,068毛利率（％）17%17%18%18%20%20%20%20%20%...同比-8.9%-8.9%-8.9%-8.9%-8.9%-8.9%-8.9%-8.9%-8.9%SG＆A-164-82-130-212-143(144)(286)(309)(344)...转速的％-4.8%-4.8%-5.7%-5.3%-7.4%-5.8%-6.5%-6.3%-6.3%研发部-190-90-137-227-121(139)(260)(284)(317)...转速的％-5.6%-5.3%-6.0%-5.7%-6.3%-5.6%-5.9%-5.8%-5.8%营业利润220140169309122234356402451OPM（％）6.5%8.1%7.4%7.7%6.4%9.4%8.1%8.2%8.3%...同比4.7%55.5%29.9%40.4%-12.9%38.6%15.3%13.1%12.1%联营公司的利润。1801081262341021562582943325.3%6.3%5.5%5.8%5.3%6.3%5.8%6.0%6.1%净利7.1%59.7%11.7%29.6%-5.4%23.3%10.1%14.1%13.0%NPM（％）3,3991,7192,2864,0061,9182,4894,4084,9005,464...同比18.0%24.6%13.2%17.9%11.6%8.9%10.0%11.2%11.5%资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月14日3请阅读最后一页上的分析认证和重要披露我们的19-21财年每股收益比预期低4-6％我们将19-21财年EPS略微下调了22％，以反映PC /移动电话/通讯需求疲软和运营支出增加，抵消了由于产品组合改善带来的毛利率提高。考虑到我们对个人电脑/手机出货量前景和支出的看法较为保守，我们的19-21财年每股收益略低于市场预期。图4：收入修订（百万美元）19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21E19财年变化（％）20财年FY21E收入4,4084,9005,4644,4084,9525,5100%-1%-1%毛利8679561,0688159231,0326%4%4%营业利润3564024513524034541%0%-1%净利258294332262302341-2%-3%-3%每股收益（美分）3.864.404.973.934.525.11-2%-3%-3%毛利率19.7%19.5%19.6%18.5%18.6%18.7%1.2点0.9点0.8点营业利润率8.1%8.2%8.3%8.0%8.1%8.2%0.1点0.1点0点净利润5.8%6.0%6.1%5.9%6.1%6.2%-0.1点-0.1点-0.1点资料来源：公司数据，CMBIS图5：CMBI估算与共识百万美元19财年招商银行20财年FY21E19财年共识20财年FY21E19财年差异（％）20财年FY21E收入4,4084,9005,4644,5454,9995,319-3%-2%3%毛利8679561,0688389251,0293%3%4%营业利润3564024513393954685%2%-4%净利258294332270314363-5%-6%-8%每股收益（美分）3.864.404.974.054.575.28-5%-4%-6%毛利率19.7%19.5%19.6%18.5%18.5%19.4%1.2点1点0.2点营业利润率8.1%8.2%8.3%7.5%7.9%8.8%0.6点0.3点-0.5点净利润5.8%6.0%6.1%5.9%6.3%6.8%-0.1点-0.3点-0.7点资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月14日4请阅读最后一页上的分析认证和重要披露估价重申买入评级，目标价3.77港元（上涨20％）我们新的1200万目标价为3.77港元，基于FY20E市盈率11倍不变。我们预计19-21财年每股收益复合年增长率为14％，销售复合年增长率为11％，并且由于产品组合的改善，毛利率将有所提高。即将到来的催化剂包括Belkin / private标签的新产品以及2H19E的400G上市。图6：同行的估值市场向上/帽价钱TP下市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）公司股票代号评