中国经济：年初至今对中国贸易的几点观察

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR2019年8月9日中国经济年初至今中国贸易的几点看法根据中国海关昨天发布的消息，7月在中国的进出口同比增长3.3％/-5.6％，好于预期。在此报告中，我们记录了有关贸易年初至今的几种风格化趋势。鉴于旷日持久的贸易谈判，全球经济放缓以及疲软的内需，我们对2H19的贸易前景保持谨慎。贸易活动减弱时贸易顺差上升。1月至7月，进出口分别同比增长0.6％/-4.5％。出口增速超过进口增速的事实使年初至今的贸易差额增至2257亿美元，而去年同期为1628亿美元。这也说明了净出口对中国2H19 GDP增长的贡献更大（约20％）。美国与中国其他贸易伙伴之间的分歧更大。全球贸易冲突突然导致有意义的贸易转移和供应链重新定位，达到新的稳定状态。就中国而言，年初至今对美国的出口同比下降7.8％，而对欧盟和东盟的出口则同比增长+5.9％/ + 8.9％。年初至今从美国的进口同比下降28.3％，而从欧盟/东盟/日本的进口增长为+2.3％/-0.1％/-7.4％。东盟已超越美国成为中国的第二大贸易伙伴。贸易冲突不仅是贸易疲软的原因。根据我们的计算，美国年初至今的整体进出口增速分别拖累了1.5个百分点/2.3个百分点，而进出口增速分别为0.6％/-4.5％。话虽如此，即使不与美国发生冲突，由于全球经济放缓，中国也将报告本年迄今出口增长低个位数，而由于内需疲软和中国经济增长的不确定性，进口增长仍将为负。拖累出口的主要商品类别包括，手机和零件（-15.8％），船舶（-23.5％），自动数据处理设备（-1.1％）。拖累进口增长的主要产品包括电子和高科技产品暴跌，包括半导体（-6.9％），汽车和汽车零部件（-11.6％），LCD面板（-18.4％）。与美国的贸易顺差扩大。1月至7月，中国对美国的出口同比下降了7.8％，而从美国的进口则下降了28.3％。贸易顺差扩大至1683亿美元，比去年同期增加62亿美元。越南已成为贸易转移的主要受益者之一，特别是在手机和计算机出口方面。呼应中国经济转型的趋势：1）劳动密集型产业的出口增长一直在下降，2）附加值较低的加工贸易所占的份额正在缩小。资料摘要（十亿美元）19年1月19年2月19年3月19年4月19年5月19年6月19年7月年初至今出口218.0135.1197.9193.5213.8212.8221.51392.6同比（％）9.3-20.813.8-2.71.1-1.33.30.6进口178.8131.6165.6179.7172.2161.9176.51166.9同比（％）-1.3-4.9-7.84.0-8.5-7.3-5.6-4.5贸易平衡39.23.532.313.841.751.045.1225.7资料来源：中国海关，CMBIS请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|经济研究|经济观点丁文杰博士(852) 3900 0856相关报告1. 政治局7.30会议的主要意义– 2019年7月31日2.1H19排队，2H19需要努力– 2019年7月16日3. 缓和的贸易紧张局势，PMI和弹性-2019年7月2日4.2.另一个低迷的月份– 2019年6月17日5.3. 2019年5月至6月12日CPI和PPI的差异模式6.4.继续实施刺激措施的更多理由– 2019年5月16日7.5. CPI和PPI于2019年4月– 5月9日回升请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI 研究团队投下宝贵的一票：https://euromoney.com/brokers 2019年8月9日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露2出口同比增长（每月3个月） 进口同比增长（每月3个月）1月7日7月 7日 1月08日7月 8日 1月 9日 9月 9日 1月 10 日10月 10日1月11日7月11日1月12日 12 月12日 13月13日7月13日1月14日7月14日1月15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19贸易活动减弱导致贸易顺差上升7月进出口同比增长3.3％/-5.6％，好于预期。中国海关于8月8日发布了7月份的贸易数据。按美元计算，7月份总体进口同比下降5.6％，降幅较6月份缩小1.7个百分点。7月份总体出口同比增长3.3％，扭转了6月份同比下降1.3％的趋势。 6月。进出口增长均好于市场预期。在贸易减少的同时积累了贸易顺差。1月至7月，进出口分别同比增长0.6％/-4.5％。出口增长尽管本身较弱，但仍继续超过进口增长，使年初至今的贸易差额从去年同期的1,628亿美元增至2,257亿美元。下面的图2展示了当贸易减少但出口表现优于进口时贸易余额累积的清晰模式（按滚动总和，即12个月）。这也解释了净出口对中国2H19 GDP增长的贡献更大（约20％）。图1：总体进出口增长80 %图2：中国贸易差额中国贸易差额（十亿美元，7006060012m滚动总和）40500400203000200-201000-40资料来源：中国海关，万国风，CMBIS资料来源：中国海关，万国风，CMBIS图3：新的出口订单是出口增长的主要指标图4：1H19净出口占GDP增长的约20％％，同比增长35302520151050-5-10-15-20%54100%5280%5060%484640%4420%420%40对GDP增长的贡献出口同比增长（月300万）PMI新出口订单（RHS）-20%消费资本支出净出口 资料来源：中国海关，国家统计局，Wind，CMBIS资料来源：中国海关，风力，CMBIS1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q191月11日11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日14年7月15年1月15年7月16年1月2016年7月2017年1月17年7月1月18日18年7月19年1月19年7月Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan- 16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-1919年7月 2019年8月9日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露3关键贸易伙伴之间的分歧更大欧盟，东盟国家，美国和日本都是2018年中国对华出口的目的地，占中国对华进口的41％。它们贡献了4,556亿美元的贸易顺差，而中国的总贸易差额为USD 2018年为3,518亿美元。美国与中国其他贸易目的地之间的分歧更大。全球贸易冲突，不仅是中美之间的贸易冲突，正在突然引起有意义的贸易转移和供应链重新定位，朝着新的稳定平衡状态迈进。对中国而言，（1）年初至今对美国的出口同比下降7.8％，或净下降208亿美元，而对欧盟和东盟的出口则分别同比增长+5.9％/ + 8.9％。 （2）年初至今美国进口同比下降28.3％，净减少277亿美元，而欧盟/东盟/日本进口增长分别为+2.3％/-0.1％/-7.4％。东盟已超越美国成为中国的第二大贸易伙伴。贸易转移是由于中美之间贸易紧张局势升级而造成的。结果，中国对东盟的出口和从东盟国家的进口都加快了步伐。因此，东盟已成为中国的第二大贸易伙伴，年初至今的总贸易额为3457亿美元，仅次于欧盟（4002亿美元）。图5：主要地区出口增长60%50%40%30%图6：导出到关键区域（滚动总和为12m）60050040020%10%0%300200-10%100-20%0-30%-40%到美国到欧盟东盟 去日本到美国到欧盟东盟 去日本 资料来源：中国海关，万国风，CMBIS资料来源：中国海关，万国风，CMBIS出口增长出口（十亿美元，累计1200万美元）2007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07 2019-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072019年8月9日图7：主要地区进口增长图8：从关键区域导入（滚动总和为12m）100%300进口增长进口（10亿美元，累计1200万美元）80%25060%20040%15020%1000%50-20%0-40%-60%来自美国来自欧盟来自东盟来自日本来自美国来自欧盟来自东盟来自日本资料来源：中国海关，万得，CMBIS资料来源：中国海关，万得，CMBIS图9：与主要国家/地区的贸易平衡贸易差额（ 10亿美元，累计 1200万）400350用我们。 用欧盟 与东盟与日本300250200150100500-50-100资料来源：中国海关，万得，CMBIS4请阅读最后一页上的分析认证和重要披露 2019年8月9日5请阅读最后一页上的分析认证和重要披露全球贸易价值，同比什么解释了贸易疲软？与美国的贸易冲突，但更重要的是国内需求疲软和全球经济放缓无疑，长期的中美紧张局势和贸易谈判中的来回回返是干扰贸易活动的主要根源。根据我们的计算，年初至今美国拖累中国总体进出口增长1.5个百分点/2.3个百分点分别为进出口增速，分别为0.6％/-4.5％。话虽如此，即使在不受美国贸易战干扰的情况下，由于全球经济放缓，中国仍将在2019年1月至7月报告低个位数的出口增长。由于内需疲弱以及中国经济增长的不确定性，进口增长将保持在负数范围内。图10：自2019年9月以来全球贸易急剧下滑20%6.0%15%10%5%4.0%2.0%0%0.0%-5%-10%-15%-2.0%-4.0%-20%资料来源：CPB世界贸易监测中心，CMBIS妈妈（RHS）同比-6.0%2007200820092010201120122013201420152016201720182019 2019年8月9日6请阅读最后一页上的分析认证和重要披露主要商品贸