香港/中国公司重点中远国际彭博社: 517香港股票| 路透社：0517.HK星展集团研究。公平2010年1月5日买HK $ 3.28恒指：22,280目标价：1200万HK $ 5.14（上一个HK $ 5.09）举报原因：修订盈利预测和资产净值潜在催化剂：可能剥离SOL，注入母资产分析员罗志坚CFA +852 2863 8880相对价格估值差距将缩小尽管中海土地（SOL）的股权被稀释，但引人注目的价值和父母的注入仍然是中远国际（CI）的主要诱人因素。盈利预测的下调主要反映了会计处理方式的变化。任何过度反应都会提供购买机会。股权稀释至20％以下将促使CI剥离SOL，这将缩小巨大的价值差距港币12.9010.908.906.904.902.900.90相对指数53648643638633628623618613686在CI和SOL之间。核心收益基本面保持不变。向中国人寿发行新股将使CI的SOL权益从20.2％减少至16.85％。由于停止SOL作为联营公司的利润贡献，这将对CI的会计利润产生负面影响。但是，CI的核心收益基本面保持不变。我们预计22％20052006200720082009中远国际（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 财政年度12月（百万港元）2008A 2009F 2010F 2011F营业额2,101 991 4,164 5,321息税折旧摊销前利润577530331372税前利润583508306340净利润4914692652802010年与海洋相关的利润增长，而母公司资产注入带来的向上利润潜力进一步超过40％。对资产净值无影响。尽管会计利润有所减少，但对CI的资产净值的影响微乎其微。发行新股将使SOL的每股NAV下降约5％，但将因我们最近将SOL的NAV上调新土地获得的增量值而补偿7％（请参阅每股BV（港元）3.723.924.064.21PE（X）9.910.418.717.7P /现金流量（X）36.537.122.120.5EV / EBITDA（十）6.87.612.410.8净股利收益率（％）2.31.91.11.1P /账面价值（X）0.90.80.80.8净债务/权益（X）现金现金现金现金不适用9.48.24.44.5收益增长率（％）：（4）（65）（66）共识每股收益（港币）:0.310.420.48ICB行业：工业领域ICB部门：工业工程主要业务：中远集团的上市旗舰公司通过对SOL的投资，在海运服务，工业运营和房地产业务方面拥有核心业务。所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所SOL。解锁价值的钥匙。我们的SOTP值表明c。鉴于CI及其在SOL中的少数股权的市值之间存在巨大的估值差距，即60％的股价具有上涨潜力。比CI的总市值高35％。这将改变。随着持股比例被稀释至20％以下，CI更有可能从SOL剥离，这将释放CI的价值并在未来产生巨大的特殊收益，因为SOL的账面成本仅为4.30港元，而SOL的当前股价为港币$ 7。我们认为这是被低估的买入机会。乍看上去发行资本（米shrs）1,511Mkt帽（港币百万元/美元）4,955639位主要股东（％）中远（香港）组59.87浮游（％）40.13平均每日交易量（米shrs）4.0在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed- LM / sa- DC净磅数（除权前）每股盈利（港元）4910.334690.312650.182800.19远洋地产报告18日发布日12月9日）。因此，我们将部分总和（SOTP）值略微上调了EPS Gth（％）(81.1)(5.2)(44.3)5.9固定CI为5.14港元/股，基于与海洋相关的6倍市盈率摊薄每股收益（港元）每股派息（港元）0.330.070.310.060.180.040.190.04资产和CI所持股份的目标资产净值折让30％ 公司重点中远国际第2页24,9551,1199955,645SOTP值的细分SOTP值与CI的市值之比属性 73%航运相关服务13％净现金及其他14％（港币百万元）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000零件总和值Mkt帽。资料来源：星展银行维氏资料来源：星展唯高达中远国际于其远洋股份的市值溢价（折价）60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：彭博社航运相关服务属性净现金及其他+ 2SD：41.9％+ 1SD：17.8％平均值：-6.2％-1SD：-30.2％-1SD：-54.3％2007年9月2007年11月1月08日08年3月08年5月2008年7月08年9月08年11月09年1月09年3月09年5月09年7月09年9月09年11月 公司重点中远国际第3页3420864223倍18120SOTP值的敏感性分析师SOL-分享价格----- CI SOTP值（百万港元）-----控股公司折现率（％）----- Attri SOL价值转换为CI（百万港元）-----控股公司折现率（％）-----从SOL到CI的价值（HK / ps）-----控股公司折现率（％）（港元）-102030-102030-1020304.03.913.663.413.163,8003,4203,0402,6602.522.262.011.764.54.233.953.663.384,2753,8473,4202,9922.832.552.261.985.04.544.233.913.604,7504,2753,8003,3253.142.832.522.205.54.864.514.173.825,2254,7024,1803,6573.463.112.772.426.05.174.794.424.045,7005,1304,5603,9903.773.403.022.646.55.495.084.674.266,1755,5574,9404,3224.093.683.272.867.05.805.364.924.486,6505,9855,3204,6554.403.963.523.087.56.125.645.174.707,1256,4125,7004,9874.724.243.773.308.06.435.935.424.927,5996,8406,0805,3205.034.534.023.528.56.746.215.685.148,0747,2676,4605,6525.354.814.283.749.07.066.495.935.368,5497,6946,8405,9855.665.094.533.969.57.376.786.185.589,0248,1227,2206,3175.975.384.784.1810.07.697.066.435.809,4998,5497,5996,6506.295.665.034.4010.58.007.346.686.029,9748,9777,9796,9826.605.945.284.6211.08.327.626.936.2410,4499,4048,3597,3156.926.235.534.8411.58.637.917.186.4610,9249,8328,7397,6477.236.515.795.0612.08.958.197.446.6811,39910,2599,1197,9797.556.796.045.2812.59.268.477.696.9011,87410,6879,4998,3127.867.076.295.5013.09.578.767.947.1212,34911,1149,8798,6448.187.366.545.72资料来源：星展唯高达PE带状图PB带状图股价（港元）111x7x 1x资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达股价（港元）16141210864203.3倍2.6倍1.8倍1.0倍0.3倍Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-06 Oct-07 Oct-08 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-0909年11月Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-06 Oct-07 Oct-08 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-0909年11月 公司重点中远国际第2页4损益表（港币百万元）资产负债表（港币百万元）息税前利润率船舶贸易销售额（％）不适用不适用息税前利润率船舶贸易销售额（％）不适用不适用本报告并非针对任何旨在分发，发布，提供或使用的居民，居民或居住在任何地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用2,1019914,1645,321固定资产净值124150165182澳大利亚(1,466)(619)(3,075)(3,953)在Assocs和合资企业中的投资4,1844,6504,7164,780根据《 2001年公司法》（“ CA”）持有向提供给接收者的金融服务的澳大利亚金融服务许可证。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会监管 6353711,0901,367其他长期资产211203197190其他Opg（Exp）/ Inc(432)(226)(849)(1,087)现金和短期投资1,4931,2611,6661,888操作司法管辖区。204145241281 库存357168707903其他非操作（Exp）/增量0 0 0 0债务人887410 1,689 2,115Associates＆JV Inc 366 361 65 65其他流动资产4 4 4 4rd（Exp）/增量13 2（1）（5）总资产7,2596,847 9,14410,062美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。0000在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，否则本报告仅适用于此类法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者司法管辖区。583508306340ST债务317142567688购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在此处提到的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司执行或寻求执行经纪，投资银行业务和其他银行服务。62(145)9(11)（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）(112)(94)(53)(56)卖本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般参考循环。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅用于收件人的信息，不能代替公司特定/法规披露0.80.70.70.8星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文件提及的证券的权益。 DBSVHK，星展唯高达证券研究（新加坡）私人有限公司（“ DBSVR”），星展唯高达证券（新加坡）私人有限公司（“