大通证券·研发中心 宏观视点 研究员：郭世涛 电话：39673381 2010年1月5日星期二 （市场有风险·投资须谨慎） 美国经济复苏还需稳固 美国居民住房市场由低水平出现提升，大量住房继续被收回并拍卖，市场价格依然持平或温和下跌，在美国大部分地区，低价房市场的情况要好于高档房市场。商用地产业仍是表现最弱的部门。大量房屋库存得到消化，房价将在 2010 年春天结束下滑。但住房市场出现明显改善则必须要等到 2011 年。房市前景如何，关键是看奥巴马政府改革住房抵押贷款避免房屋止赎潮能否取得成功。 从2009年8月开始，美国制造业采购经理指数（PMI）已超过50％的临界点，表明制造业开始处于扩张状态。从新订单和目前的库存状况看，这一扩张趋势可持续。库存销售比下降，显示经济复苏和增加存货周期已开始。 目前仍然存在一些可能阻止经济出现更强劲的反弹因素，美国消费者的财富在2008年缩水了约12万亿美元，而且未来几年美国家庭料将更少借债而更多储蓄，家庭的财务调整还有一段道路要走。由于在许多领域存在大量的多余产能，商业投资的复苏会是缓慢的。 过去发展过分倚重金融业，造成严重的经济结构失衡，目前金融服务业占国民经济的2/3，大量制造业已转移到境外，经济“空心化”严重。目前金融业仍有超过1万亿美元的不良资产。金融系统仍然脆弱，信贷市场紧张状况并没有得到有效缓解，贷款需求持稳或者减弱，贷款标准仍紧，中小银行因商业不动产而蒙受的损失仍是主要的担忧问题。现在美国的有毒资产令发达国家银行信贷资产减计规模达到2.8万亿美元，去杠杆化产生1.7万亿美元资产缺口。与此同时，以货币市场、证券化市场为支撑的批发融资市场仍然冻结，导致欧美银行负债融资缺口达到25.6万亿美元。 美国联邦政府的财政赤字09财政年度将达到1.8万亿美元，10年则会在1.5万亿美元。今后10年财政赤字总规模将达到约9.05万亿美元，接近当前美国12万亿的国债规模。美国政策制定者将会采取必要措施，确保美国财政前景保持稳定。中国以美国资产保存的外汇储备也要保持稳定。必须进行储备的多元化，不仅包括资产的多元化，也包括在全球投资的多元化。 失业率居高不下。自2007年12月经济陷入衰退以来，美国就业岗位迄今已减少730万个，09年10月失业率更跳升至10.2%，达到26年多来最高水平。今年仍会高达8.6％至10.22％，美国失业率很可能在上半年触顶，此后才开始缓慢回落。根据对美国最近20年以来历次衰退的研究，在经济走出衰退后，仍将持续14至29个月左右的“无就业复苏”阶段。失业率居高不下始终是困扰美国经济的头号难题。 各地区物价和工资上涨压力仍然不大。高失业率和处于历史低位的产能利用率已导致美国核心通胀逐渐回落，需求不足，产能过剩矛盾短期内难以改善。美国目前产能利用率为68.3%，部分发展中国家仅为50%，远远低于正常年份的85%。 经济刺激政策的去留问题成为了首要的问题。在经济衰退中，美国财政部和美联储推出了大量的经济刺激政策。但是在经济进入复苏以后，如何把握经济政策的难度正在加大。宽松的货币政策催生了大量的资产价格泡沫，有导致债台高筑和制造通货膨胀隐请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 大通证券·研发中心 宏观视点 忧的严重负作用，可能带来新的金融风险，引发规模更大的金融衰退。如果大举实施退出策略，在美国就业市场仍然非常低迷的情况下，政府需要颇费思量，目前更加倾向于通过金融监管的方式来实现这一目标。如果真的开始实施退出策略，那么退出路径的取舍也是非常重要的。更重要的是，复苏以后，如何推进美国的经济转型，如何推进经济平衡发展，如何使美国从全球经济不平衡的中心变为全球经济的平衡中心。美联储可能在充分管理预期的条件下，加息两次至三次，以保持正的实际低利率水平，使得金融市场依靠自身的力量继续恢复。 －正文完毕－ 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 大通证券·研发中心 宏观视点 请务必阅读免责条款 ‐ 3 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司