煤炭行业双周报：电煤供给紧张,价格继续猛涨

行业研究 煤炭双周报 煤炭 2009.12.15国际原油走低，煤炭价格承压 股票名称 评级 07EPS 08EPS09EPS西山煤电 推荐 0.87 1.44 1.15 金牛能源 推荐 0.73 2.49 1.50 潞安环能 推荐 1.53 2.48 2.05 国阳新能 推荐 1.03 1.51 1.95 中油化建 推荐 0.02 0.01 1.05 大同煤业 推荐 0.60 2.40 1.90 资料来源：公司数据 相对表现（%） -0.25 15.08 77.35 资料来源:Wind资讯 评价周期 1个月 6个月12个月绝对表现（%） 2.76 36.72 145.38 行业表现 强于大市 （维持） 电煤供给紧张，价格继续猛涨 ——煤炭行业双周报（2010.01.04）相关报告 huangqingyang@ajzq.com 邮箱 021-32229888*3508 电话 黄庆扬 张欣 重点公司盈利预测及投资评价 行业评级 08年市盈率： 26.2 09年市盈率： 26.0 投资要点： z 近期受美国原油库存下降、寒冬天气和就业数据好转的提振，国际原油价格迅速反弹；但库存下降主要是因为进口降低，并不能全归结为需求因素，所以预计近期国际原油价格还将出现反复； z 11月份，CPI结束9连阴，同比增长0.6%，环比增长1.1%； PPI同比下降2.1%，降幅较10月缩小3.7个百分点；长期来看，CPI和煤价走势趋同，此次CPI转正将对煤炭价格形成一定的正面刺激； z 下游行业均处于复苏通道中：全国发电量数据11月份增长26.93%，但预计经过两个月大幅上升后，增长已经进入一个平台期；粗钢产量11月份增长37.36％，环比下降8.67％；合成氨产量增长15.26％，同比增幅有所扩大；水泥产量增长19.1%，环比下滑3.45％，这也是今年6月以来月度需求同比增速首次回落至20%以下； z 1-11月，我国煤炭产量27.03亿吨，较去年同期增长14.3％；11月份，煤炭产量2.89亿吨，同比增长26.3％，已连续两个月保持20％以上的增速； z 受国际油价回调影响，国际煤也出现了短暂盘整，随后继续上涨；前两周，澳大利亚BJ煤炭现货价格由81.35美元/吨升至86美元和84.75美元，上涨势头良好； z 近期出现的全国范围动力煤供给紧张，催升了动力煤现货价格的高歌猛进；目前山西优混最新周平均价已连涨4个月，比9月初上涨35.65%；12月后两周，山西和大同优混平仓价每吨分别上涨20和40元/吨；合同煤价的上涨也反映了10年煤炭价格上涨的共同预期； z 危机以来，我国焦煤的价格走势要远滞后于动力煤；预计国内焦煤价格将于今年1季度末出现较好的上升行情，一方面是因为钢市季节性回升，另一方面1、2月份又是煤炭产量的传统低谷，届时焦煤的供需基本面将出现好转； z 12月中旬，BDI指数由升转跌，仅12月份就较当月高点下跌了26.83％；受BDI的影响，CCBFI也出现了回调，但幅度温和很多；最近两周，CCBFI综合指数环比涨幅分别为0.2％和-12.37％，我们认为此次回调主要由供应紧张所致。 请务必阅读正文之后的重要声明 行业研究 宏观环境 图 1 美元指数走势及国际原油价格走势 单位：美元/吨 50556065707580859095Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09美元指数 050100150200250300350400450Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09WTI布伦特NYMEX资料来源：Wind资讯，爱建证券研发总部整理 09年12月中上旬，在债务危机阴影下，投资者纷纷买入美元寻求避险，美元指数快速反弹。12月下旬开始，美元进入盘整期，在77.3和78.5之间震荡。 12月中上旬的美元反弹倒逼国际油价走低，阶段低点出现在12月中旬，WTI原油期货结算价跌至69.51美元/桶。此后受库存下降、寒冬天气和就业数据好转的提振，原油价格迅速反弹。据EIA 12月23日晚间公布的数据显示，截至12月18日，美国商业原油库存减少484.1万桶至3.275亿桶，库存大幅下降高出市场预期（此前预估为减少90万桶），主要原因是进口量减少，这已是美国原油库存经连续三周大幅减少。近期美国原油库存下降主要是因为原油进口降低，并不能全归结为需求因素，所以我们预计近期国际原油价格还将出现反复。 图 2 我国单月货币供应量及月CPI、PPI走势 单位：亿元 0100000200000300000400000500000600000700000Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09M0M1M2请务必阅读正文之后的重要声明 2(15)(10)(5)051015Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09CPIPPI资料来源：Wind资讯，爱建证券研发总部整理 我国CPI和PPI分别在09年2月份和08年12月份由正转负，并于09年7月份同时达到最低降幅，分别为-1.8%和-8.2%，其后开始收窄。11月份，CPI终于结束9连阴，同比增长0.6%，环比增长1.1%； PPI同比下降2.1%，降幅较10月缩小3.7个百分点。 长期来看，CPI和煤价走势趋同，此次CPI转正将对煤炭价格形成一定的正面刺激。 行业研究 需求 电力 图 3 全国发电量、粗钢产量及其增长率 单位：十亿千瓦时、千吨 050100150200250300350Jan-2007Mar-2007May-2007Jul-2007Sep-2007Nov-2007Jan-2008Mar-2008May-2008Jul-2008Sep-2008Nov-2008Jan-2009Mar-2009May-2009Jul-2009Sep-2009Nov-2009-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%发电量增长率-5,0005,00015,00025,00035,00045,00055,000Jan-2007Mar-2007May-2007Jul-2007Sep-2007Nov-2007Jan-2008Mar-2008May-2008Jul-2008Sep-2008Nov-2008Jan-2009Mar-2009May-2009Jul-2009Sep-2009Nov-2009-20%-10%0%10%20%30%40%50%粗钢产量增长率资料来源：WIND资讯，爱建证券研发总部整理 受金融危机影响，我国发电量增速从08年第2季度始步入下行通道，并于2009年初达到最低，其后一路反弹。11月份,全国发电量3134亿千瓦时,同比增长26.93%。连续连个月环比大幅增长，两月增幅分别扩大7.57和9.82个百分点。其中，火电2759.6亿千瓦时,同比增长38.83%，两月环比增幅分别扩大8.45和18.06个百分点。 经过两个月的大幅上升后，发电量增长已经进入一个平台期，预计未来两个月增幅继续提高的空间不大。但从长期看，随着我国经济的持续回暖，发电量增速继续反弹应无悬念。 钢铁 我国粗钢产量连续在09年5、6、9月份创出新高后，10、11月份连降两月。11月份，我国粗钢产量4726.23万吨，同比增长37.36％，环比下降8.67％。 09年1至11月，全国累计粗钢产量51,873.6万吨，同比增长12.74%。全球1-10月累计粗钢产量98,214万吨，累计下降13.5%。而1－9月粗钢产量累计下降16.4%，降幅已明显收窄。 化肥 图 4 全国化肥、合成氨产量及其增长率 单位：千吨 请务必阅读正文之后的重要声明 3 行业研究 请务必阅读正文之后的重要声明 401,0002,0003,0004,0005,0006,000Jan-2007Mar-2007May-2007Jul-2007Sep-2007Nov-2007Jan-2008Mar-2008May-2008Jul-2008Sep-2008Nov-2008Jan-2009Mar-2009May-2009Jul-2009Sep-2009-20%-10%0%10%20%30%化肥产量增长率01,0002,0003,0004,0005,000Jan-2007Mar-2007May-2007Jul-2007Sep-2007Nov-2007Jan-2008Mar-2008May-2008Jul-2008Sep-2008Nov-2008Jan-2009Mar-2009May-2009Jul-2009Sep-2009-20%-15%-10%-5%0%5%10%合成氨产量增长率资料来源：WIND资讯，爱建证券研发总部整理 合成氨行业在经历了08年9月份到09年2月份的同比下降后，去年3-5月份增速转正，但6月份又出现了较大幅度的下滑。11月，全国合成氨产量为423.6万吨，同比增长15.26％，环比虽小幅下降，但同比增幅有所扩大，较上月提高7.86个百分点。随着春耕备肥季节的来临，我们认为产量还将有一个逐步放大的过程，持续时间到10年2季度初。 水泥 图 5 全国水泥产量及其增长率 单位：万吨 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-11- 15%-5%5%15%25%35%水泥产量增长率 资料来源：WIND资讯，爱建证券研发总部整理 09年 11 月份水泥产量为 1.50 亿吨，同比增速 19.1%，较上月下降 3.45％，这也是 09 年 6 月以来月度需求同比增速首次回落至 20%以下。09 年 1-11 月共实现水泥产量 14.9 亿吨，同比增速为 19.0%。随着目前经济回稳趋势的初步稳固，我们预计 2010 年国内投资因素对水泥需求的大幅拉动作用将趋于平稳。10 年水泥产量继续维持在高位，但增幅由于 09 年的大基数效应将有所回落。 供给 09年 1-11 月，我国煤炭产量 27.03 亿吨，较前年同期增长 14.3％，增长势头平稳。11 月