◆ 首席战略视点 退一步海阔天空 ◆ 首席策略悟市 09年行情从头“牛”尾 2009年12月31日 第2009049期 2009年12月31日首席战略视点 退一步海阔天空 2009 年的股市运行圆满结束了。超出绝大多数投资者的预期，一年里，上证指数取得了80%的涨幅，位列全球第七，而中证流通指数更是上涨106%，位列全球前三。 2009 年股市上涨的动力主要来自恐慌情绪的消失和投资信心的恢复，业绩层面的因素则是比较次要的。导致信心恢复的直接动力来自政府的一揽子经济刺激计划，其中起关键作用的是货币环境的极度宽松。 人们之所以特别关注流动性的作用，关键在于我国股市正处于全流通的关键时期，今年全流通释放出来的流通市值远远大于股价自然增长所增加的流通市值，这一点与全球其他股市都是不可比的。从市场供需看，流通市值从年初的 44125 亿元到年末的149385亿元，涨幅达到238%，如不仰仗超级强大的资金供应，任你业绩预期如何改善，这样幅度的指数上涨都是无法奢望的。所以，多数机构没有预测准今年的行情是正常的，我们谁也没有经历过这样的货币环境。 但是，随着经济的逐步恢复，各国的货币供应会逐步恢复正常，股市不可能永远享受应急机制下的货币充裕，而一旦货币供应恢复正常，市场的估值水平会有所降低。也就是说，即使2010年我国经济增长达到9%，企业利润增幅30%，也不能保证A股市场一定会大幅上涨，至少不会与公司业绩同步上涨。 在这种环境下，多数机构投资者对2010年的预测比较一致：区间波动，涨跌两难。这一次机构们的主流预测可能是正确的。货币政策逐渐收紧是肯定的，但是收紧的速度存在很大的变数，如果二季度以后才开始大幅度收紧，那么全年指数的高点可能出现在第一季度。 导致2010年市场出现波动的最大因素，肯定是政策的转向时间及其操作力度。2009年宽松的货币政策在拯救了中国经济的同时，也带来了一系列负面影响，贷款规模过大导致的贷款质量下降和房地产价格的暴涨，最为各界诟病。如果说贷款质量下降还可缓解一下的话，那么房价飞涨带来的不满情绪则是不可耽搁的紧迫问题，因为房价问题把社会财富分配不公显性化了，经济问题就转化为社会问题甚至政治问题。因此我们可以看到，尽管国务院治理楼市的政策非常缓和，对上市公司的业绩并不构成太大影响，但是房地产板块却出现了大幅度的下跌。也许经过三个月后人们发现，地产新政对地产公司近两年的业绩影响有限，但在利空出尽以前大家还是不敢轻易介入。 1 2009年12月31日地产政策的改变不但会改变地产股的运行，也会影响到银行股、有色金属、及其它中游产业，只是时间会滞后一点，由此可以预期，2010 年上半年地产政策将是引发股市剧烈震荡的最大震源。 虽然政策层面的影响负面因素居多，但是公司业绩的增长会形成一定的利多因素，与政策因素对冲，从而使市场难于出现单边市。这样，市场的大幅区间震荡是可以预期的，只是投资者难以预计到什么时候震荡，震荡幅度有多大——因为政策的变化不好预期。 从政府高层的表态猜测，决策层也对2010年的政策操作进退两难，贷款规模可能在5-10万亿之间，地产政策可能虚晃一枪，也可能真抓实干，关键是看事态的发展。从本意上说，政府清楚地产对于中国经济的重要性，但是社会矛盾如果过度激化，政府也不可能无动于衷。 此外，融资融券和股指期货的推出，也会对市场的单边运行起到对冲的作用。从经验看，股指期货会加剧市场的短期震荡，但是会减小市场中长期的波动幅度。从短期看，股指期货的推出会使大盘股在短期内受捧，但在期货正式启动后，可能会使大盘指数中期见顶回落。总而言之，股指期货（和融资融券）会使得券商的收益增加，但会使得市场运行成本进一步提高，对投资者整体而言，是个负面因素。 总体看来，A股市场的估值水平中等偏高，大盘的涨跌主要取决于货币供应状态，市场的上行空间比较有限，精研个股更为重要。尽管日后的政策变数很大，但是在明年一季度市场会处于相对高点，在此期间的操作以减持为主，大概不会有错。 （联讯证券首席分析师 文国庆） 2 2009年12月31日首席策略悟市 09年行情从头“牛”尾 打开2009年月K线，我们看到除8月一根大阴线外，其余11个月都是上涨的，虽然12月行情走势比较反复，但最后一周的四个交易日都在上涨。充分体现了行情在犹豫中发展这一经典描述。12 月期间新股的发行速度创了年内新高，央行技术性收紧流动性，房地产新政不断出台，投资者对涨了一年的行情能否继续向好开始产生分歧。不过分歧归分歧，行情还是要做的，钱还是要赚的。2010 年即便不确定性有所增加，但是在一季度公司发布2009年业绩公告期间，投资机会将比较丰富。 从上海市场看，沪综指 120 周线处的多空争夺已达 5 个月之多，震荡区域维持在3050－3350 点之间，即使目前的行情不能有效突破这一阻力位，出现单边下跌的可能性依然是很小的。从时间上看，明年二季度是敏感时间段，从A股历史上看也是如此。除非春节前股指上涨过速，引发政府出台调控政策。目前看，管理层采取加大新股发行速度的方法来减缓股指上涨的速度。我们A股市场第一功能是融资，目前看在深圳上市的中小板、创业板公司仍受各类资金的追捧，供给空间依然较大，而上海方面发行的大盘股在上市首日已经接近发行价，如果发行节奏不减缓，当日上市破发的现象很快就会出现。所以再加快新股特别是大盘新股发行的可能性不大。当前有部分资金准备从楼市退出寻找新的投资品种，如果A股没有赚钱效应，这些“游资”也不会来。 3 2009年12月31日我对于2010年行情的判断是指数波动相对温和，主题挖掘多样化，下半年不确定性增加。我国是个新兴加转轨的市场，如果融资融券、股指期货等制度化创新进一步出台，那市场的活跃度可能被提高，但我认为明年宏观、中观、微观多以巩固为主，结构调整是重点，因此，没有做出对未来特别乐观的判断之前，制度性创新的实施可能性不大，市场更多地是对创新预期进行题材炒作罢了。09年行情从头“牛”尾，希望2010年市场也能多为大家创造一些获利的机会。祝大家新年快乐！ （联讯证券首席策略师 曹卫东） 本期编辑：边枫 4 2009年12月31日0000年00月00日 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 5 2009年12月31日免责条款 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 6