肝纤维化领域龙头企业

研究所 医药行业 2009年12月31日 国都证券 新股研究 申购建议：申购 福瑞股份（300049）： 肝纤维化领域龙头企业 核心观点 申购建议 建议投资者在25-30倍市盈率间申购，相应的申购价为20-24元。 主要依据： 内蒙古福瑞中蒙药科技股份有限公司是一家集科研、生产、销售和网络服务于一体的现代化医药企业。公司专注于肝病领域，拥有自主知识产权的高端核心技术，提供肝纤维化领域诊断及治疗方案，是该细分行业内的龙头企业。 公司建立了以肝纤维化诊断支持服务为导向，以无创诊断标准和服务型营销体系为驱动，以肝纤维化治疗药品为基础的专业化业务体系。公司主导产品复方鳖甲软肝片是全球首个专业治疗肝纤维化的药品，是国家专利产品、国家二级中药独家保护品种，并被列入国家级火炬计划项目。自1999年上市以来，该药品在肝纤维化治疗领域里市场占有率一直名列首位，2008年销售额1.49亿元，市场份额26.1%，是专业抗肝纤维化中成药市场中唯一一个销售额过亿的品种，在该领域里拥有极高的市场知名度。 公司此次募集资金将主要投入生产基地技术改造项目和肝纤维化在线诊断系统（FSTM）项目2个项目，总投资额12629万元。项目完成后，将有效提高公司主要产品的生产能力及推广能力，扩大FSTM覆盖范围并提高无创诊断进入壁垒，进一步巩固公司在细分行业内的龙头地位，推动公司未来业绩增长。 我们预计公司09-11年EPS分别为0.46元、0.80元和1.08元。公司主营业务是提供肝纤维化领域诊断及治疗方案，主要产品复方鳖甲软肝片是中成药，在A股市场上目前没有与公司主营业务和经营模式相似的公司作为参考。目前医药行业2010年预测市盈率约为29.7倍，中药板块2010年预测市盈率约为32.7倍，考虑到公司所处的细分行业及其在细分行业中的地位，我们认为其2010年PE在25-30倍间较为合适。以公司2010年每股收益0.80元计算，公司的合理股价应为20-24元，建议投资者按合理价位申购。 发行数据： 项目 数值 发行股本（万股） 1,900 发行日期 2010年1月7日预期上市价格（元） 20-24 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第1页 研究创造价值 国都证券研究所 联系人：蔡建军、潘蕾 电话：010—84183153 010—84183157 E-mail：caijianjun@guodu.com panlei@guodu.com 联系人： 周红军 电话：010－84183380 E-mail：zhouhongjun@guodu.com 公司研究 第2页 研究创造价值 1、 本次发行一般情况 图表 1：本次发行基本情况 公司名称 内蒙古福瑞中蒙药科技股份有限公司 公司简称 福瑞股份 发行地 深圳 发行日期 2010年1月7日 申购代码 300049 发行股数 1,900万股 发行方式 网下询价,上网定价 发行后总股本 7,400万股 每股盈利（2008年） 0.47元 发行后全面摊薄每股收益（2008年）0.35元 发行前每股净资产 2.53元 资料来源：公司招股意向书、国都证券研究所 2、公司基本情况 2.1 公司概况 内蒙古福瑞制药有限责任公司于1998 年11 月26 日在内蒙古自治区乌兰察布盟集宁市（现为乌兰察布市集宁区）创立，2001 年12 月25 日整体变更为内蒙古福瑞中蒙药科技股份有限公司，是一家集科研、生产、销售和网络服务于一体的现代化医药企业。公司专注于肝病领域，拥有自主知识产权的高端核心技术，以提供肝纤维化领域诊断及治疗方案为主营业务，是该细分行业内的龙头企业。 公司建立了以肝纤维化诊断支持服务为导向，以无创诊断标准和服务型营销体系为驱动，以肝纤维化治疗药品为基础的专业化业务体系。公司主导产品复方鳖甲软肝片是全球首个专业治疗肝纤维化的药品，是国家专利产品、国家二级中药独家保护品种，并被列入国家级火炬计划项目。自1999年上市以来，该药品在肝纤维化治疗领域里市场占有率一直名列首位，2008年销售额1.49亿元（含税），市场份额26.1%，是专业抗肝纤维化中成药市场中唯一一个销售额过亿的品种，在该领域里拥有极高的市场知名度。 2.2 股权结构 图表 2：公司主要股东及持股比例 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数(万股) 比例（%）股数(万股) 比例（%） 中国高新投资（SS） 13,897,766 25.27% 11,997,766 16.21% 公司研究 第3页 研究创造价值 北京福麦特 8,938,248 16.25% 8,938,248 12.08% 王冠一 7,391,325 13.44% 7,391,325 9.99% 鄂尔多斯资产管理 7,166,416 13.03% 7,166,416 9.68% 福创投资 4,700,000 8.55% 4,700,000 6.35% 李北红 4,082,394 7.42% 4,082,394 5.52% 霍跃庭 2,053,482 3.73% 2,053,482 2.77% 王俊峰 1,928,040 3.51% 1,928,040 2.61% 杨晋斌 1,545,053 2.81% 1,545,053 2.09% 邓凯 1,413,179 2.57% 1,413,179 1.91% 娄宇航 659,413 1.20% 659,413 0.89% 朔飞 659,413 1.20% 659,413 0.89% 张博 471,045 0.86% 471,045 0.64% 田红卫 94,226 0.17% 94,226 0.13% 全国社会保障基金理事会 - - 1,900,000 2.57% 本次拟发行的股份 - - 19,000,000 25.68% 总计 55,000,000 100.00% 74,000,000 100.00% 资料来源：公司招股意向书、国都证券研究所 3、经营分析 3.1 收入分析 近几年公司收入稳定增长，2006-2008年，营业收入从1.2亿元提高到1.4亿元，年复合增长率为7.78%；营业利润从2597.95万元提高到3360.38万元，年复合增长率为13.73%；净利润从2248.89万元提高到2550.65万元，年复合增长率6.5%；归属母公司股东的净利润从2260.87万元提高到2581.70万元，年复合增长率6.85%。 图表 3：公司营业收入变化 资料来源：T公司招股意向书、国都证券研究所 公司研究 第4页 研究创造价值 图表 4：公司净利润变化 资料来源：TTTT公司招股意向书、国都证券研究所 公司主导产品为复方鳖甲软肝片，2006-2008年，该产品销售额从1.04亿元提高到1.27亿元，年复合增长率10.72%；2009年上半，复方鳖甲软肝片销售额0.79亿元、毛利0.58亿元，分别占公司主营业务收入和主营业务毛利的96.12%和97.54%。 图表 5：复方鳖甲软肝片销售额变化 资料来源：TTTT公司招股意向书、国都证券研究所 图表 6：2006-2009年复方鳖甲软肝片收入及毛利变化（万元，%） 2009年1-6月 2008年 2007年 2006年 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 营业收入 7,891.93 96.12% 12,737.00 92.85%11,467.34 93.66% 10,390.83 87.79%毛利 5,820.40 97.54% 8,572.34 92.89%8,268.06 96.01% 8,049.98 96.75%资料来源：公司招股意向书、国都证券研究所 公司研究 第5页 研究创造价值 3.2 行业分析：肝病用药潜在市场巨大 常见的肝病包括病毒性肝炎、脂肪肝、酒精性肝病和肝硬化4种，其中，病毒性肝炎是由肝炎病毒（可分为8种，包括：甲型肝炎病毒、乙型肝炎病毒等）引起，由肝脏炎症病变为主的一类全身性传染病：脂肪肝是由于脂质代谢紊乱，致使肝细胞内脂肪积聚过多的病变，属于可逆病变，主要包括病毒性肝炎合并脂肪肝、营养过剩性脂肪肝、酒精性脂肪肝和血脂正常的脂肪肝；酒精性肝病是由长期酗酒引起的酒精性肝脏损害，在患者戒酒后将明显改善；肝硬化