请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究2009年12月31日 汽车及零部件 陈光明 0755-82026708 chenguangming@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 35 总市值（亿元） 2346 占A股比例（%） 0.95% 平均市盈率（倍） 32.50 行业表现 （%） 1M 3M 6M 汽车行业 -1.26 34.35 102.3上证综合指数 6.23 26.68 42.15 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%08- 1209- 0109- 0209- 0309- 0409- 0509- 0609- 0709- 0809- 0909- 1009- 1109- 12汽车与汽车零部件上证综合指数 相关报告 《汽车行业2009年2季度投资策略：关注结构性增长机会》2009-03-26 《汽车行业2009年投资策略：估值接近底部，静待行业复苏》2008-12-22 《汽车行业2008年投资策略：超越行业周期、寻找持续增长》2008-01-08 汽车行业2010年投资策略 中性行业增速或回落，注重估值与业绩增长 2009年国内汽车需求回暖幅度大幅超出预期并带动汽车股领涨市场。2010年汽车市场如何运行？当前如何看待大涨后的汽车股？我们认为2010年行业销量增速将在09年高基数下回落至10%左右。目前汽车股估值水平基本合理，股价上行将更多依赖盈利提升。 投资要点： „ 2010年汽车行业销量增速将回落至10%左右。细分行业来看，轿车市场过去三年保持年均20%的增长，我们认为未来几年我国仍是轿车消费快速提升阶段，年均复合增长有望达到15-20%左右，但2010年受09年基数较高影响，销量增速将回落至10%左右；大中型客车在公交更新需求及出口市场恢复推动下销量增长约15%；在固定资产投资高位运行、货物运输繁荣推动下，重卡需求有望增长9%；在汽车下乡及以旧换新政策推动下轻卡销售预计增长10%，但微型客货车需求存在透支风险。 „ 行业利润有望增长8%，利润增长主要来自轿车行业。2010年行业收入增长约10%，如果考虑钢价上涨10-15%，行业静态利润率下降0.5个百分点，行业整体盈利增长约8%，盈利将主要来自轿车行业。2010年轿车企业产能利用率将继续维持高位，价格战压力较小，同时产品销售结构略有改善。商用车中，微型客货车、低端轻卡等受钢价上涨的负面影响较大，重卡次之，大中型客车企业转嫁能力略强。 „ 给予行业“中性”评级。目前行业整体P/E已达30倍，P/B超过4倍，均处于历史中枢之上。虽然在极端时期汽车股P/E可达到40倍、P/B可达6倍，但此时与大盘相比，估值并无明显溢价。考虑到目前行业对大盘已经出现明显的估值溢价，估值水平进一步提升的空间有限，股价上行将更多依赖于盈利提升。在投资品种的选择上，我们建议关注需求增长较为确定、钢价上涨影响较小的公司：新产品推动销量增长、产品结构逐步优化的轿车公司上海汽车和一汽轿车；大中型客车龙头宇通客车、中高端轻型商用车制造商江铃汽车等；为主流轿车厂商配套的零部件公司和出口比重相对较高的零部件公司，如中鼎股份、福耀玻璃等。 股票代码 股票名称 08EPS 09EPS 10EPS11EPS08PE09PE10PE 11PE投资评级600066宇通客车1.020.961.001.1220.021.220.418.2推荐000550 江铃汽车 0.91 1.24 1.321.5225.4 18.6 17.5 15.2 推荐600104 上海汽车 0.10 0.94 1.301.59258.5 27.5 19.9 16.3 推荐000581 威孚高科 0.34 0.58 0.740.9052.4 30.7 24.1 19.8 推荐000800 一汽轿车 0.67 0.82 0.941.1038.6 31.5 27.5 23.5 推荐000887 中鼎股份 0.31 0.51 0.590.7244.8 27.2 23.5 19.3 推荐000951 中国重汽 1.13 1.08 1.301.4925.3 26.5 22.0 19.2 推荐600418 江淮汽车 0.04 0.28 0.400.54284.8 40.7 28.5 21.1 中性600686 金龙汽车 0.44 0.35 0.460.5925.8 32.5 24.7 19.3 中性000625 长安汽车 0.01 0.46 0.540.691423.0 30.9 26.4 20.6 中性 汽车行业2010年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/25 目 录 1、2009年行业回顾......................................................................................................4 1.1 销量增长大幅超出预期............................................................................................4 1.2 小排量车表现出色，结构增长特征明显...................................................................4 1.3 行业盈利创历史最好水平........................................................................................5 2、2010年行业展望......................................................................................................6 2.1 高基数下2010轿销量增速将回落至10%左右........................................................6 2.1.1 我国轿车普及率低，具有长期增长空间..........................................................6 2.1.2 轿车需求的波动同样需要关注........................................................................9 2.2 重卡与大中型客车：复苏进一步增强.................................................................... 11 2.3 轻卡与微客：汽车下乡政策延续，需求存透支风险...............................................13 2.4 汽车及零部件出口市场有望恢复............................................................................14 2.5 新能源汽车产业化逐步展开...................................................................................14 2.6 行业盈利有望增长8% ...........................................................................................17 3、2010年行业投资策略及重点公司...........................................................................20 图 表 图表1：我国汽车月度销售趋势（单位：辆）........................................................................ 4 图表2：2009年前10个月我国汽车细分行业销量增速......................................................... 5 图表3：2009年前10个月我国轿车市场不同排量销量及增速............................................. 5 图表4：汽车重点企业集团年度利润总额及毛利率变化（单位：亿元，%）.................... 5 图表5：近十年原材料燃料及动力购进价格指数变化............................................................ 6 图表6：轿车与汽车历年销量增速比较.................................................................................... 6 图表7：我国城镇居民收入增长与轿车年度销量走势............................................................ 7 图表8：人均GDP与轿车保有量的国际经验数据.................................................................. 7 图表9：部分国家与我国部分省市轿车普及率比较................................................................ 8 图表10：我国部分发达省市人均收入与轿车拥有量的历史情况.......................................... 8 汽车行业2010年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/25 图表11：2008年我国各省市城镇人口及其人均可支配收入