银行业周报：信托兑付风险敲响影子银行警钟

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 杨鹏飞 证券执业证书号：S0640513080001 助理研究员：王习 S0640113050004 电话：010-64818317 邮箱：kakaxi1943@gmail.com 2014年1月20日 信托兑付风险敲响影子银行警钟 行业分类：银行业 股市有风险 入市须谨慎 1013推荐评级 中性 基础数据 上证指数 2004.95 行业指数 1981.95 总市值（亿元） 53048.19 流通A股市值（亿元） 33116.17 PE PB 中报净资产收益率（%） 4.23 0.74 11.33% 近一年行业表现 周报要点 中诚信托陷入30亿元兑付危机，工商银行为资金托管行和代销行。 追根溯源：此类银行代售的信托类产品，实质上就是银行为了规避资本监管将信贷资产出售给信托公司，再由信托公司为拟融资企业发放贷款，其实为影子银行活动。理论上《信托法》要求信托公司不需要履行信托计划损失的赔偿义务，道义上信托公司和银行该承担多大的责任仍然悬而未决。 今年信托违约案件或将集中爆发，影子银行根基动摇：1.很多信贷资金都通过银信合作的形式流入了煤炭、房地产等行业，产能过剩导致煤矿市场低迷，煤矿抵押品价格贬值严重，随着宏观经济增长放缓，煤炭、房地产等强周期行业面临的行业风险将会逐渐增加，信托贷款违约案件或将成爆发式增长；2.尽职调查不尽心已经成为信托公司通病，刨去此次银行代售的信托产品不说，银行本身成立的表外理财产品以及表内同业业务非标投资，也没有完全比照自营贷款管理，尽职调查、风险审查和投后管理不到位，影子银行整个体系的项目瑕疵将会逐渐暴露。 一旦信托违约对于商业银行的影响：信托打破刚性兑付带来的直接冲击就是，银行透过代售信托产品来变相放贷的路径将受到严重影响，商业银行销售的信托产品面临销售困境；而更深层次的影响则是对于影子银行体系的颠覆，透过代售信托产品变相放贷只是影子银行的冰山一角，以非标债权为投资标的表外理财产品、表内同业项下和应收款项类投资下的类信贷产品违约风险也将接踵而至，冲击商业银行高收益率信贷业务盈利。 事件展望：1.中诚信托发生违约风险不大，预计将由双方商议出资比例来共同解决；2.信托产品违约迟早出现。监管层金融体系改革的重点就在引入合理的风险收益定价基准，未来通过流动性手段引爆高风险产品的违约风险将是引导金融体制改革的重要棋子。 2 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周观点 事件：中诚信托于2010年推出“诚至金开”信托产品，该产品主要用于对的煤炭企业山西振富能源公司进行股权投资，该信托计划存续期限将于今年1月31日届满，但是由于融资方振富能源深陷民间借贷危机和矿产产侵权纠纷，已经进入破产清算阶段，公司完成破产清算后净资产不足5亿元，中诚信托陷入30亿信托产品兑付危机，无法按照预期值对付当期收益，担任资金托管行和代销行的工行也陷入刚性兑付危机。 追根溯源：此类银行代售的信托类产品，实质上就是银行为了规避资本监管将信贷资产出售给信托公司，再由信托公司为拟融资企业发放贷款，并与银行共同分享利息收入，实质上为影子银行。尽管产品发行主体为信托公司，但是负责尽职调查、后期管理以及实际风险管理责任的依然是银行，信托公司只是发挥通道作用，无话语权，理财产品投资者也是基于对商业银行的声誉和隐性担保的预期购买产品。理论上《信托法》要求信托公司不承诺信托计划的收益，也不能履行信托计划损失的赔偿义务，而且一般是信托公司通过私下与银行签订协议，由银行来进行违约赔偿，不过此次事件并非单一类信托计划而是集合类信托计划，道义上信托公司和银行该承担多大的责任仍然悬而未决。 今年信托违约案件或将集中爆发，影子银行根基将动摇：1.很多信贷资金都通过银信合作的形式流入了煤炭、房地产等行业，产能过剩导致煤矿市场低迷，煤矿抵押品价格贬值严重，随着宏观经济增长放缓，煤炭、房地产等强周期行业面临的行业风险将会逐渐增加，信托贷款违约案件或将成爆发式增长；2.尽职调查不尽心已经成为信托公司通病，刨去此次银行代售的信托产品不说，银行本身成立的表外理财产品以及表内同业业务非标投资，也没有完全比照自营贷款管理，尽职调查、风险审查和投后管理不到位，影子银行整个体系的项目瑕疵将会逐渐暴露，。 一旦信托违约对于商业银行的影响：信托打破刚性兑付对于商业银行带来的直接冲击就是，银行透过代售信托产品来变相放贷的路径将受到严重影响，商业银行销售的信托产品面临销售困境。而透过代售信托产品变相放贷只是影子银行的冰山一角，以非标债权为投资标的银行自己发起的表外理财产品、表内同业项下和应收款项类投资下的类信贷产品违约风险也将如多米诺骨牌一般接踵而至，冲击商业银行高收益率信贷业务盈利。 事件展望：1.中诚信托发生违约风险不大，一般信托公司可以通过延期、第三方接盘、自有资金受让信托受益权等方式进行刚性兑付，且中诚信托和工商银行的资本实力和股东背景都较为强大，预计将由双方商议出资比例来共同解决；2.信托产品违约迟早出现。当前包括银行理财产品、信托产品以及各类资管产品在内最大的问题在于风险和收益不匹配，政府对于国企和银行的隐性担保、商业银行对于表外理财和非标债权的隐性担保，相当于提供了越来越多风险低收益高的产品，也破坏了包括债券、股票、货币市场产品的金融市场定价体系，监管层金融体系改革的重点就在引入合理的风险收益定价基准，未来通过流动性手段引爆高风险产品的违约风险将是引导金融体制改革的重要棋子。 二、 市场表现 上周上证综指持续冲击2000 点整数点位，当周下跌0.41 %，深证成指下跌1.09 %，沪深300 指数下跌1.20 %；上周银行股整体跑输大盘，指数下跌2.87 %，板块跑输上证2.46 个百分点，个股方面，受信托兑付危机影响，银行股全线下跌，跌幅较小的三家银行分别为:南京银行 （601009 .SH）、 中国银行 （601998 .SH）和建设银行（601939.SH）。 3 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：大盘与上市银行本周走势 代码 名称 收盘价 周涨跌 周涨跌幅（%） 年初至今（%） 000001.SH 上证综指 2004.95 -8.35 -0.41 -5.25 399106. SZ 深证综指 2711.64 -29.95 -1.09 -7.17 000300.SH 沪深300 2178.49 -26.36 -1.20 -6.50 801192.SI 银行II( 申万) 1981.95 -58.65 -2.87 -5.69 000001.SZ 平安银行 11.48 -0.34 -2.88 -6.29 002142.SZ 宁波银行 8.63 -0.45 -4.96 -6.50 600000.SH 浦发银行 9.12 -0.29 -3.08 -3.29 600015.SH 华夏银行 7.96 -0.20 -2.45 -7.12 600016.SH 民生银行 7.06 -0.28 -3.81 -8.55 600036.SH 招商银行 10.57 -0.23 -2.13 -2.94 601009.SH 南京银行 7.82 -0.03 -0.38 -3.34 601166.SH 兴业银行 9.31 -0.44 -4.51 -8.19 601169.SH 北京银行 6.95 -0.22 -3.07 -7.46 601288.SH 农业银行 2.36 -0.05 -2.07 -4.84 601328.SH 交通银行 3.72 -0.08 -2.11 -3.12 601398.SH 工商银行 3.41 -0.12 -3.40 -4.75 601818.SH 光大银行 2.50 -0.03 -1.19 -6.02 601939.SH 建设银行 3.93 -0.03 -0.76 -5.07 601988.SH 中国银行 2.48 -0.01 -0.40 -5.34 601998.SH 中信银行 3.59 -0.12 -3.23 -7.24 数据来源:wind资讯, 中航证券金融研究所 三、 流动性:公开市场连续三周双暂停 央行已经连续三周未进行任何公开市场操作，上周无央票、正回购或者逆回购到期。1 月初以来银行间市场资金面较为宽松，尤其是短期资金利率一直徘徊于地位，因此央行继续公开市场零操作符合预期。不过随着1月中旬财政存款上缴、跨春节资金需求增加，节前资金面将呈现偏紧状态，预计央行将重启逆回购等公开市场操作。 表2：央行公开市场操作（亿元） 4 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 数据来源:wind资讯, 中航证券金融研究所 短期市场利率继续保持低位，不过受节日效应的影响，1周Shibbor 利率涨幅较大，上周五截止收盘，隔夜Shibor 利率小幅上涨5.10 个基点 ，7 天期Shibor 利率大涨73.50 个基点，14天期Shibor 利率下跌1.50 个基点。春节临近，资金成本上升将会愈发明显，央行或将考虑公开市场操作维持资金面稳定。 表3:Shibor利率变动(%) 数据来源:wind资讯, 中航证券金融研究所 表4:银行间质押式回购利率(%) 数据来源:wind资讯, 中航证券金融研究所 理财产品方面，金牛理财网数据显示，上周93 家银行共新发人民币理财产品865 款，较前一周增加162 款，平均年化收益率5.73%，较前一周下跌4个基点。1月上旬以来银行间市场资金面较为宽松，不过财政存款上缴叠加春节效应，已经令银行间短期资金利率开始企稳上升，尽管理财产品收益率小幅下降，但仍然维持较高水平，预计随着春节的临近，理财产品将继续开展揽储大战争夺居民手中的年终奖、绩效 5 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奖等资金，短期理财产品收益率维持高位将持续到1月末。 表5:理财产品预期收益率(%) 数据来源:wind资讯, 中航证券金融研究所 四、 行业要闻 1. 央行：适时适度对银行体系流动性进行调节 2014 年全国货币信贷工作会议提出，适时适度对银行体系流动性进行调节。会议指出，2013年，全年信贷调控目标得以较好实现，但当前商业银行贷款扩张动力依然较强。1月份以来，贷款继续快速增长。会议要求，商业银行要进一步加强流动性和资产负债管理，合理安排贷款投放节奏，更好地服务于实体经济发展。（央行微博） 2. 汇丰花旗在上海自贸区推出跨境人民币双向资金池业务 新华网报道，《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》出台以来，外资银行在支持实体经济提供服务方面取得重大进展。据透露，汇丰银行、花旗银行已在上海自贸区内推出跨境人民币双向资金池业务，成为上海自贸区内金融改革项目中率先启动的试点交易之一。跨境人民币资金池业务是跨国企业在境内外实体间调拨资金的有效方法，能帮助企业将境内外业务的营运资金通过资金池的方式进行归集整合，甚至与