龙昌国际（348 HK）：转型初期

高昂O蒙尼塔克2014年7月1日，星期四w没错。嗯克1龙昌国际（348 HK）转型初期龙昌国际控股有限公司（LC）生产和销售玩具和电子产品。青岛海尔股份有限公司（600690 CH）和海尔电子集团（1169 HK）的母公司海尔集团自4月以来一直是LC的主要股东13.海尔集团现在拥有LC的27.17％的股份。海尔集团成为集团的主要股东后，该集团开发了三个新产品系列，包括商用厨房产品，育儿用具产品和净水设备。什么是新的成为净水设备领域的领导者。净水设备领域正在快速增长。第三方研究显示，中国的净水设备市场渗透率为5％，而发达国家约为85％，预计到2020年，该市场的规模约为人民币18b，到2020年将达到人民币400b。与Goodaymart成立合资公司的工作预计将在7月14日完成。管理层希望合资公司在成立之初即可做出积极贡献。管理层指导，根据目前的运行速度，LC将在短期内成为中国净水设备领域最大的参与者之一。推出新的托儿用具。LC将在未来几个月内推出小型儿童保育用具，例如电消毒器，食物加热器和蒸汽炉。小型儿童保育用具以Brillante和Haier为品牌，并通过除西藏和海南省以外的中国各地的母婴用品商店分发。 LC在5月14日推出了大型婴儿用品产品，并获得了消费者的积极响应。大型婴儿用品产品以海尔为品牌，由该集团的分销商以及京东（JD.com）等在线商店进行分销。该集团的儿童保育设备的盈利能力令人满意。政府主导的商用厨房电器市场整合。预计未来中国政府将宣布一项关于商用厨房电器最低热效率要求的政策。该政策将触发行业整合，因为50％的制造商可能无法满足这些要求并被淘汰。 LC拥有自己的专利技术，LC的商用厨房产品能够提供70％的最佳能源效率，远高于政府的45％的标准。 LC将是以下方面的主要受益者没有评分股价HK $ 1.05目标价格上行空间（之前的TP：不适用）公司介绍龙昌是一家电子和塑料玩具制造商。自2013年以来，LC以“ Haier”品牌将新产品系列扩展至商用燃气炊具，育儿用具以及净水设备。GICS行业彭博代码：348 HK每天平均3个月的平均收入（百万美元）：2.1大股东百分比海尔集团27.22014财年每股净资产值（港元）2014财年净现金/每股（港币）不适用价格表 龙昌国际控股有限公司政府主导的行业整合。由于该集团能够为客户提供整体解决方案，因此LC还将获得EPC合同。预计商用厨房产品领域将在2015财年做出有意义的收入贡献。催化剂：关于净水设备领域的进一步披露，潜在的并购和市场关注度的提高是股价催化剂。（lcy）1.401.201.000.800.600.400.20200100(%)3603102602101601106007月13日9月13日11月13日1月14日3月14日5月14日7月14日资料来源：彭博社分析员马克宝终审法院+852 2236 6794大中华研究团队+852 2236 6756龙昌国际控股有限公司/恒生指数体积（米）关键金融至3月31日止年度（百万港元）201220132014净营业额419.8209.3193.7息税折旧摊销前利润8.55.64.2营业利润79.22.34.2净利润（代表/实际）77.62.23.3每股盈利（港元）0.030.000.00PE（x）39.91,5001,050市净率（x）42.62.610.3EV / EBITDA（x）109.5155.81,299.3股息收益率（％）---净利润率（％）18.51.11.7净负债/（现金）占权益的百分比（％）285.1(60.8)(70.4)利息保障（x）4.32.12.6净资产收益率（％）379.30.50.6共识净利润---大华千里/共识（x）---资料来源：龙昌国际已发行股份（m）：5,557.8市值（百万港元）：5,835.6市值（百万美元）：748.2 高昂O蒙尼塔克2014年7月1日，星期四w没错。嗯克2中国美国日本欧洲南韩(%) 1009080706050403020100净水设备管理层表示，LC是唯一拥有详细的全国家庭水质数据库的净水解决方案提供商，这使该集团成为市场上唯一为不同客户提供量身定制的净水解决方案的公司。与Goodaymart（海尔电子集团旗下的销售和分销渠道）成立合资企业，以生产和销售净水设备，配件，净水设备的安装和维护以及在中国提供售后服务。在7月14日LC可以利用Goodaymart在中国的庞大分销渠道，在中国设有9个配送基地，90个物流配送中心和26,000个配送网点。 LC的水净化设备也通过Goodaymart的在线平台www.rrs.com进行推广。根据现有协议，合资公司将分别由海尔和LC分别拥有51％和49％的股份。管理层希望合资公司一开始就立即做出积极贡献。在合资企业成立之前，海尔集团下的净水设备部门已经开始扩大规模。海尔是中国十大净水设备供应商之一。管理层还指导，根据目前的运行速度，LC将在短期内成为中国净水设备领域前三名的参与者之一。净水设备领域正在快速增长。第三方研究显示，中国的净水设备市场渗透率为5％，而发达国家约为85％，目前的市场规模在2013年约为人民币18b，到2020年将增长至人民币400b。在母公司的大力支持下，我们预计LC的净水设备部门的增长速度将超过行业平均水平。图1：水净化的渗透率资料来源：龙昌国际，《中国市场监测报告》，大华继显5585808095 高昂O蒙尼塔克2014年7月1日，星期四w没错。嗯克33.44.15.26.27.52008-13年复合增长率：20％9.0（人民币）109876201320122011200820092010543210商用厨房电器7月13日，LC收购了中国领先的商用燃气灶具制造商Qindao Ruidi。中国的商用燃气灶具市场比较分散，最终用户是旅馆，饭店，学校，军队和食堂。潜在的市场规模估计约为50亿元人民币，在这个市场上没有主导者。 LC的目标是通过利用海尔集团与机构客户的牢固关系来发展商用燃气灶具业务。秦瑞奇在中国的先进技术方面拥有多项知识产权，LC产品的专利拥有70％的能量转化率，与40-50％能量转化率的竞争对手的产品相比具有更高的能源效率。此外，该集团的产品具有低碳排放和均匀的热量分配能力。商用燃气炊具的平均更换周期为3年，而家用炊具的更换周期为5-8年。预计中国政府将在不久的将来宣布一项针对商用厨房电器的最低热效率设备的政策。该政策将触发行业整合，因为50％的制造商可能无法满足该要求并被淘汰。 LC拥有自己的专利技术，LC的商用厨房产品能够提供70％的最佳能源效率，远高于政府规定的45％的标准。 LC将成为政府主导的行业整合的主要受益者。 LC已从酒店等获得了EPC合同。据管理层称，商用厨房产品部门将在2015财年贡献可观的收入。图2：商用燃气烹饪电器市场规模资料来源：龙昌国际，Bosi Data R＆D，大华继显育儿产品9月13日，LC收购了Genith深圳公司51％的股份，该公司在中国研究和销售儿童保育产品。 LC将在短期内推出小型儿童保育用具，例如电子消毒器，食物加热器和蒸汽炉。小型婴儿用品的平均售价为每单位人民币200-1,000元，小型托儿用品的盈利能力令人满意。小型儿童保育用具以Brillante和Haier为品牌，并通过除西藏和海南以外的中国各地的母婴用品商店分发。LC在5月14日推出了大型婴儿用品产品，并获得了消费者的积极响应。大型婴儿用品产品以海尔为品牌，由该集团的分销商以及京东（JD.com）等在线商店进行分销。目前，该集团还推出了婴儿洗衣机产品，并获得了分销商和客户的积极初步反馈。低端产品的每台婴儿洗衣机平均售价低于人民币1,000元，高端产品的每台洗衣机平均售价低于人民币2,000元。管理层表示，将小型和大型婴儿用品产品都包括在内，有助于该集团获得先发优势并巩固行业。该集团的儿童保育设备的盈利能力令人满意。 高昂O蒙尼塔克2014年7月1日，星期四w没错。嗯克460.152.195.9120.5139.9154.7172.72008-15F复合年增长率：20.6％193.2（人民币）2502002014F 2015F201320122011201020092008500100150图3：中国婴儿用品的总消费资料来源：龙昌国际，弗若斯特沙利文，Euromonitor，大华继显家长的支持我们认为LC仍处于产品组合扩展的早期阶段。管理层对集团的前景充满信心，并认为现有的三个产品线（商用燃气灶具，育儿用具产品和净水设备）的增长潜力巨大，新产品线将在2015财年做出积极贡献。自4月13日起，青岛海尔股份有限公司（600690 CH）和海尔电子集团（1169 HK）的母公司海尔集团一直是LC的主要股东。LC可以利用海尔集团完善的销售和分销渠道以及强大的研发能力。此外，LC的所有三个新业务线，包括商用燃气烹饪设备，育儿设备和净水设备，均被授权使用“ Haier”商标。与其他姊妹公司海尔电子集团和青岛海尔有限公司相比，LC的市值很小，我们相信海尔集团致力于发展LC。管理层表示，海尔集团仍然拥有许多创新的家用电器产品，这些产品一旦成熟就可以商品化。 LC是海尔集团开发此类产品的旗舰/平台。我们预计LC将继续与海尔集团进行投资组合合作，并购并购机会。该集团将采用轻资产模式来发展业务和营销，一般及行政费用，CPAEX将受到控制。 LC通过Weichat和eHaier，RRS.com和Youzhi Mother Club（优知妈咪会）。信用证是一个长期的增长故事，耐心的投资者应该将信用证放到雷达屏幕上。由于市场情绪低迷而导致的任何股价疲软都会提供一个很好的重访机会。回顾2014财年业绩LC的净利润从2013财年的200万港元上升至2014财年的500万港元。营业额同比下降约7％至1.94亿港元，而2013财年约为2.09亿港元。 2014财年的毛利率约为31％，高于2013财年的26％。净利润同比增长主要是由于利息收入的增加和出售该集团可供出售投资的收益。 LC仍处于产品组合扩展的初期。管理层对商用厨房产品部门充满信心，并期望在2015财年产生更多可观的收入。 高昂O蒙尼塔克2014年7月1日，星期四w没错。嗯克5未来的并购管理层表示，LC有足够的资金用于未来发展。截至14年3月31日，LC拥有现金3.6亿港元，对于未来的并购项目，该集团将专注于创新型生活电子电器和有助于巩固该行业的项目。行业商业厨房。管理层表示，潜在的市场规模估计约为人民币50b元，年增长率为20％。商用厨房市场高度分散。管理层表示，最大的竞争对手是一家年收入在3亿至5亿人民币左右的私营公司。婴儿用品。根据第三方市场研究，婴儿用品市场每年以20.6％的速度增长。中国高端市场由外国品牌主导，而低端市场则由国内品牌主导。小型婴儿用品市场上本地最大的企业每年的收入在2亿元至3亿元人民币之间，管理层认为这并不难超过。城市化和一胎化政策的放松对婴儿用品行业的发展是积极的。净水器。由于中国水质意识的提高，该市场正以50％的复合年增长率增长。此外，根据管理层，市场高度分散，渗透率约为5％。 高昂O蒙尼塔克2014年7月1日，星期四w没错。嗯克6披露/免责声明本报告由大华继显私人有限公司（“ UOBKH”）准备和/或分发，大华继显私人有限公司是资本市场服务许可证的持有者，也是新加坡的免税财务顾问。本报告仅供参考，不是要约或邀请进行证券交易或建立任何法律关系，也不是有关此类证券的建议或推荐。本报告仅供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及任何接受方的特定需求。在买卖本报告中提及的任何证券之前，您应该独立评估特定的投资并咨询独立的财务顾问。该报告是机密的。未经UOBKH事先书面同意，本报告的任何接收者不得将本报告的全部或部分发行，分发，复制或分发给任何其他人。本报告无意于分发，出版或使用给新加坡以外的任何司法管辖区中的任何人，或由大华继华绝对酌情决定，在任何情况下，本报告的发行，发布或使