翠华控股：进入快速成长期的香港茶餐厅巨头（首次报告）

HeaderTable_User 5017287 5017364 HeaderTable_Stock 000001 买入 investRatingChange.same 13021600 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 港币 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,084 1,474 1,932 2,456 2,991 同比增长 42.2% 35.9% 31.1% 27.1% 21.8% 营业利润（百万元） 158 190 236 301 387 同比增长 17.8% 20.1% 24.3% 27.4% 28.6% 归属母公司净利润（百万元） 130 156 191 243 310 同比增长 24.7% 20.4% 22.4% 27.3% 27.7% 每股收益（元） 0.11 0.11 0.14 0.17 0.22 毛利率 69.4% 69.3% 69.3% 69.4% 69.4% 净利率 12.1% 10.6% 9.9% 9.9% 10.4% 净资产收益率 12.5% 13.6% 14.8% 17.5% 20.5% 市盈率（倍） 29.1 29.7 24.7 19.5 15.4 市净率（倍） 4.5 4.1 3.6 3.4 3.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 Tabl e_Title 进入快速成长期的香港茶餐厅巨头 Table_Summary 投资要点  源于香港、扎根大陆的茶餐厅品牌 “翠华”是香港最富盛名的茶餐厅连锁品牌。截止至FY2014，公司在港澳共设有28间餐厅，其中包括2间合营餐厅。按收入和座位数计算，公司是香港最大的连锁茶餐厅运营商之一。公司于2009年进军大陆餐饮市场。截止至FY2014，公司在中国大陆共拥有13间餐厅，其产生的收益占比已达36.2%。  品牌是餐饮企业之核心 “翠华”品牌在香港以及大陆地区皆拥有着较高的美誉度和号召力，我们认为优质的品牌形象是餐饮企业得以扩张之关键。“翠华”品牌的成功建立在其高质量的产品与服务、策略性的选址以及持续的品牌推广之上。得益于优质的品牌形象，翠华餐厅的经营效率远超同业竞争对手，翻座率、平均客单价、平均单店销售额等多项重要指标均取得第一。  中港两地皆有较大扩张空间 公司目前已进入上海、武汉、深圳、广州及杭州5个城市。我们认为“翠华”品牌在华东、华南以及华中地区的一、二级城市扩张潜力巨大，未来有望每年开设10家以上餐厅。而在香港地区，我们认为公司尚有20-30家的开店空间，新门店与“快翠送”、“至尊到会”等新服务将一起提升“翠华”品牌市场占有率。我们预计FY2015-2017大陆和香港地区的餐饮业务收益将有望分别实现46.1%和13.0%的复合增长率。  FY2015-2016利润率将有所收窄 我们预测FY2015-2017公司门店数量将分别增加13、14、14家，推升收益复合年增长24.4%。然而，由于人员成本与物业租赁开支占收益之比维持在高位，且新购置中央厨房及办公楼物业产生大额折旧费用，我们预计FY2017前公司的利润率将承受压力。 财务与估值  我们预计公司FY2015-2017年间的基本每股收益分别为0.14、0.17及0.22港币，复合年增长率为26.6%。我们使用绝对估值法对公司进行估值，给予公司目标价为4.22港元，相当于FY2015的31.1x，首次给予公司买入评级。 风险提示  食品安全问题；中端餐饮市场竞争加剧；原材料价格大幅上升。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2014年07月15日） 3.34港元 目标价格 4.22港元 52周最高价/最低价 5.75/3.30港元 总股本/港股（百万股） 1,405/1,405 港股市值（百万港元） 4,692 国家/地区 中国/香港 行业 HK GICS-餐馆 报告发布日期 2014年07月16日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1月 3月 6月 12月 相对HSI（%） -16.9 -20.8 -40.8 -32.0 绝对收益（%）（%） -16.3 -17.3 -38.4 -21.9 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 吴庭昊 0755-25312362 wutinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050001 Table_Contacter 联系人 高猷嘉 021-63325888*3136 gaoyoujia@orientsec.com.cn Table_Report 翠华控股 1314.HK 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 翠华控股首次报告 ——进入快速成长期的香港茶餐厅巨头 2 公司背景 源于香港的连锁茶餐厅运营商 “翠华”品牌最早可以追溯至1967年，当年蔡创波先生于香港旺角甘霖街开办了一家名为“翠华餐厅”的普通冰室（已于1971年结业）。1989年，创始人蔡创波先生决定撤出香港的茶餐厅业务，而时任翠华餐厅员工的李远康先生联同共事的何庭枝先生、张汝桃先生、张汝彪先生及张伟强先生透过收购新蒲岗翠华餐厅，从而创立了翠华餐饮集团。2年之后，李远康先生等人又收购了屯门的翠华餐厅，至此完全拥有了“翠华”品牌。 上世纪90年代，公司将餐厅网络陆续扩张至了中环、铜锣湾、佐敦及荃湾等人口稠密而人流高度集中的地区，得益于这一批餐厅的优越地理位置，“翠华”这一品牌逐渐被港人及访港旅客所熟知。截止至2014年3月31日，公司在香港及澳门共设有28间餐厅（包括两间合营餐厅），按收入和座位数计算，公司是香港最大的连锁茶餐厅运营商之一。 2009年，公司在上海市静安区富民路开设了内地首家翠华餐厅，正式进军空间广阔的中国大陆休闲餐饮市场。目前，公司已在上海、武汉、杭州、广州及深圳5个城市开设了13家门店。 图1：翠华餐厅发展历程 资料来源：公司资料，东方证券研究所 经验丰富的管理团队 公司拥有一支经验丰富的管理团队。公司的五位联合创始人在1989年收购首间翠华餐厅之前即有1967年 蔡创波先生于旺角甘霖街创立“翠华餐厅”，尔后又于土瓜湾、新蒲岗、屯门开立分店 1970's 旺角、土瓜湾翠华餐厅结业 1989年 李远康先生等人自蔡创波先生处收购新蒲岗翠华餐厅 1991年 李远康先生等人进一步购入屯门翠华餐厅，自此完全握有“翠华”品牌 1990's 于中环、铜锣湾、佐敦、荃湾等人流聚集处开设分店，品牌形象进一步提升 2008-2010年 控股股东旗下多家以“合发”、“港式餐厅”等副线品牌经营的餐厅更名并并入“翠华餐厅”旗下 2009年 内地首家翠华餐厅于上海市富民路诞生 2010-2011 副线品牌“翠华EATery”及“翠华Concept”开业 2013-2014 于上海成立华东地区总部，并设立深圳、广州办事处 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 翠华控股首次报告 ——进入快速成长期的香港茶餐厅巨头 3 丰富的餐厅管理及营运经验。其中，公司最大股东李远康先生自10岁起便在一家茶餐厅内当“外卖仔”，后在各个岗位上汲取餐厅运营管理经验，并在二十余岁便当上了餐厅大厨。 公司近年来亦从外部积极聘请具有相关经验的职业经理人。公司现任行政总裁骆国安先生曾创办了香港知名连锁卡拉OK品牌“加州红”，于2010年3月将“加州红”变卖之后加入了公司，而其现亦担任香港协会现任会长。公司总经理李楸夏女士为骆国安先生于“加州红”时的部下，现主管公司行政及人力资源事物。公司的财务总监及中国区CEO杨东先生在加盟公司之前为香港知名连锁婚宴品牌“煌府”的财务总监及公司秘书。 表1：公司核心管理团队履历 姓名 年龄 职位 工作经验 李远康 60 董事局主席兼执行董事，负责业务营运及策略发展管理 10岁起在茶餐厅打工，从“外卖仔”做到“总厨”，1989年联同其他四人创办翠华餐饮集团，已在香港餐饮行业浸淫近50年 何庭枝 52 执行董事，负责业务营运及策略发展管理 在联合创办翠华餐饮集团之前，于1981-1989年曾在多家餐厅担任总厨及主管，在香港餐饮行业已累积逾30年经验 张汝桃 57 执行董事，负责业务营运及策略发展管理 在联合创办翠华餐饮集团之前，于1980-1989年间曾在多家餐厅担任经理，在香港餐饮行业已拥有30余年工作经历 张汝彪 53 执行董事，负责监控中央厨房的营运 在联合创办翠华餐饮集团之前，于1979-1989年间曾在香港及中国大陆多家餐厅任职大厨，已投身餐饮行业逾30年 张伟强 63 执行董事，负责财务监控及采购事务 在联合创办翠华餐饮集团之前，于1977-1989年间曾在多家餐厅担任经理，行业经验多达43年 骆国安 54 行政总裁，协助董事处理公司的整体管理及日常运营 为加州红有限公司创始人（全盛时期在香港拥有18间卡拉ok），2010年3月被Neway收购；自2011年12月起担任香港餐饮协会会长 李楸夏 52 总经理，负责执行公司业务日常营运，主管行政及人力资源事务 曾于2005-2009年间出任加州红有限公司行政及人力资源总监 杨东 40 财务总监及公司秘书，中国区CEO 曾在KPMG任职超过十年，加盟公司之前曾任煌府婚宴专门店的财务总监及公司秘书 资料来源：招股书，东方证券研究所整理 股权结构 公司控股股东翠发（由李远康、何庭枝张汝桃共同持有）、恩盛（由张伟强持有）和腾胜（由张汝彪持有）以及由公司高级管理人员骆国安持有的“Macca”曾在2014年1月以每股5.00港元之配售价格合计出售1.16亿股，尔后翠发于4月透过二级市场以平均作价每股4.15港元增持700万股。 经历上述股权变动之后，翠发、恩盛和腾胜分别持有公司54.8%、4.7%及3.1%的股份，而Macca的持股占比由4.3%降至0.7%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 翠华控股首次报告 ——进入快速成长期的香港茶餐厅巨头 4 图2：翠华控股股权结构 资料来源：公司公告，东方证券研究所整理 行业分析 香港地区餐饮行业分析 香港餐饮市场整体平稳增长 按就业人数而言，餐饮服务行业是香港最大的服务型行业之一。据统计，2013年末香港约有1.6万间机构从事餐饮服务行业，同期行业就业人数则多达23.7万人。2009-2013年间，香港餐饮总收益由798.8亿港元上升至970.2亿港元，期间复合增长率为5.0%。 图3：香港餐饮市场从业机构和从业人数变化 图4：香港餐饮市场食肆总收益变化 资料来源：香港政府统计处，东方证券研究所整