中国造纸：RISI电话会议的重点

行业概况股本|中国|论文2014年7月5日利润率仍然稳定：疲软的价格与原料价格的下跌我们与RISI在中国包装纸市场举行了电话会议。总体而言，2014年上半年价格仍然疲软，但下行空间也有限。由于原料价格也疲软，利润率保持稳定。需求增长放缓，纸箱板略好于集装箱板和瓦楞纸。供需形势看起来比其他纸制品更加均衡。但是，过时的淘汰落后产能和新建产能管道的速度仍低于预期。集装箱纸板和瓦楞纸中等市场：价格下跌；稳定的利润率；谨慎的前景RISI预计，未来几年该市场的年增长率将达到3-4％左右，低于GDP增长率。但是，另一方面，根据日本的历史数据，预计需求也不会下降。在需求方面，强劲的出口增长是积极的。在供应方面，至少有200万吨的新产能正在筹建中：沉阳NDP计划增加35万吨的新产能；江西理文纸业增加35万吨；安徽山鹰纸业100万吨；浙江精兴纸业30万吨。年初至今，集装箱板和瓦楞纸中间价下降了50-100元/吨。由于原材料成本下降，利润率保持稳定。例如，主要原料美国11＃的价格年初至今下跌了12美元/吨。鉴于2H14的强劲产能增加，RISI专家对价格前景持谨慎态度。硬纸板：价格接近成本，下行空间有限2013年，对灰背板和牛皮纸（KLB）板的需求增长了6-7％，与2012年相比有所增长。今年，许多造纸商不得不转向出口以吸收新的供应。 2014年下半年，将部署另一条1吨的白色KLB纸生产线，这将再次使价格承压。另一方面，由于当前价格接近行业平均成本，RISI专家认为2012年和2013年大幅降价后，硬纸板价格的下行空间有限。鉴于今年早些时候联深纸业新增了300kt的产能，东莞NDP将华南地区的价格下调了150元/吨。 RISI预计降价是短暂的，而且中期价格可能反弹。王小龙>>+852研究分析师美林证券（香港）bruce.wang@baml.com张>>+852研究分析师美林证券（香港）roy.zhang@baml.com>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4至6页的重要披露。3.11403447纸-中国RISI电话会议的主要要点 纸-中国2014年7月5日我们与RISI的两名中国经济学家举行了电话会议，讨论了中国包装纸市场的前景。以下是会议的主要收获：集装箱纸板和瓦楞纸中等市场概述：随着GDP增长收缩，市场的总需求增长可能会同比放缓。 RISI预计，未来几年市场的年增长率将达到3-4％左右，这将取决于消除产能过剩。通过对日本的历史数据进行基准测试，RISI认为，市场硬着陆的风险仍然很小。尽管市场仍然低迷，但出口仍然保持强劲增长。去年，需求增长了2％。根据2014年第1季度的业绩，我们认为今年市场将继续疲软，增长仍将有限。硬纸板市场概述：过去一年中，灰背板和牛皮纸（KLB）市场的增长好于2012年。这得益于新产能的释放，下游需求的稳定和出口的增长。 2013年的增长率为6-7％。在今年的2H，将有100万吨的新白色KLB纸生产线投产。灰背板的增长相对稳定；但是，灰背板价格受到白色KLB价格的压力。灰背板和白KLB的价格都可能触底。白色的KLB市场需要重新平衡现有的产能过剩与需求。因此，许多造纸商将目光投向了海外市场以进行扩张。硬纸板和瓦楞纸中等价格：今年1月至6月，集装箱板和瓦楞纸中间价下降了50-100元/吨。下降幅度与去年同期的下降幅度非常相似。从好的方面来看，原材料成本也下降了，这保证了利润率。例如，自年初以来，美国11号价格下跌了12美元/吨。鉴于预计今年2H的新产能将强劲增长，保持当前的价格水平可能会面临挑战。 RISI称，沉阳NDP将增加35万吨的新产能；江西理文纸业将增加35万吨；安徽山鹰纸业100万吨；浙江精兴纸业30万吨。总体而言，我们看到约200万吨的新产能进入市场。硬纸板价格：在2012年和2013年大幅降价后，硬纸板价格可能会触底。但是，联盛纸业最近进入了30万吨的新产能，导致华南地区的价格下跌。因此，东莞新开发区将该地区价格下调了50元/吨。 RISI预计价格下跌将是短暂的，并且中期将会反弹。潜在的增长动力：RISI认为，增长将由以下因素驱动：1）消费占GDP的比重增加； 2）家庭个人可支配收入的增长； 3）减少对出口的依赖； 4）市场发展，以促进规模经济和有纪律的能力增长。包装纸价格前景：与铜版纸市场相比，包装纸市场的供需动态更加平衡。 RISI对纸箱，集装箱板和瓦楞纸的价格前景比对涂布纸更为乐观。消除过时的过剩容量：根据RISI自己的研究，淘汰容量的数量少于政府宣布的数量。许多关闭的造纸厂（当地政府宣布）是2 纸-中国2014年7月5日已经在政府命令之前关闭，其中一些已被较大的纸线所取代。政府计划在2014年取消2.65亿吨纸产能，远低于过去几年关闭的产能。但是，相信政府已经改变了对该行业产能过剩的态度还为时过早。广东省政府最近因环境问题下令关闭年产能不足20万吨的造纸厂。为了减少污染并加强废物处理，造纸厂可能需要创建产业集群。链接到定义基础材料单击此处获取常用术语的定义。3 纸-中国2014年7月5日重要披露基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级总回报预期（初始投资之日起12个月内）评分）覆盖范围的评分分散准则*购买≥10%≤70%中性≥0%≤30%表现不佳不适用≥20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。美国银行美林研究人员（包括负责本报告的分析师）将根据（其中包括）美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务收入的利润）获得报酬。其他重要披露MLPF＆S或其一个或多个关联公司（研究分析师除外）的管理人员可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益。研究分析师会不时对相关公司进行实地考察。美银美林的政策禁止研究分析师接受此类访问的公司差旅费付款或报销。有关利益冲突的美银美林全球研究政策在http://www.ml.com/media/43347.pdf中进行了描述。“美银美林”包括美林，皮尔斯，芬纳与史密斯公司（“ MLPF＆S”）及其关联公司。如果投资者对本报告有疑问，请联系其美银美林代表或美林全球财富管理财务顾问。“ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。与美国银行美林的非美国分支机构有关的信息以及联盟研究报告的分发：MLPF＆S在美国以下非美国分支机构（简称：法定名称）分发（或将来可能分发）研究报告：Merrill Lynch（法国）：Merrill Lynch Capital Markets（法国）SAS；美林（法兰克福）：Merrill Lynch International Bank Ltd.法兰克福分公司；美林（南非）：Merrill Lynch South Africa（Pty）Ltd.;美林（米兰）：Merrill Lynch International Bank Limited； MLI（英国）：Merrill Lynch International；美林证券（澳大利亚）：美林证券（澳大利亚）有限公司；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司；美林证券（新加坡）：Merrill Lynch（Singapore）Pte Ltd.;美林证券（加拿大）：Merrill Lynch Canada Inc;美林（墨西哥）：墨西哥美林，SA de CV，Casa de Bolsa；美林（阿根廷）：美林阿根廷（阿根廷）；美林证券（日本）：美林日本证券有限公司，Ltd.;美林（首尔）：美林国际公司（汉城分公司）；美林证券（台湾）：Merrill Lynch Securities（Taiwan）Ltd.; DSP Merrill Lynch（印度）：DSP Merrill Lynch Limited； PT Merrill Lynch（印度尼西亚）：PT Merrill Lynch Indonesia；美林（以色列）：美林以色列有限公司；美林证券（俄罗斯）：OOO美林证券，莫斯科；美林（土耳其I.B．）：美林亚提林银行A。S.;美林（土耳其经纪人）：美林MenkulDeğerlerA.Ş。;美林证券（迪拜）：美林国际迪拜分公司； MLPF＆S（苏黎世代表。 办事处）：MLPF＆S Incorporated苏黎世代表处；美林证券（西班牙）：美林资本市场西班牙公司一种。S.V.;美林（巴西）：美国银行美林银行MultiploS。一种。;沙特阿拉伯美林公司的Merrill Lynch KSA公司。该研究报告已被批准出版，并由美林国际和美国银行美林在英国分发给专业客户和合格的交易对手（根据金融行为监管局和审慎监管局的规定分别定义）国际有限公司，由英国审慎监管局授权，并受金融行为监管局和审慎监管局监管，并在英国分发给零售客户（根据英国金融行为监管局和审慎监管局的规定定义） ），由爱尔兰中央银行授权并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管的美林国际银行有限公司伦敦分行-有关我们金融行为监管局和审慎监管的监管范围的详细信息权限可用从我们的要求;已由美林日本证券公司在日本进行审议和分发。，Ltd.，是根据《日本金融工具和交易法》注册的证券交易商；由美林证券（亚太）有限公司在香港发行，该公司受香港证监会和香港金融管理局监管（请注意，本研究报告的香港接收人应就以下方面与美林证券（亚太）有限公司联系：与证券交易或证券提供特定建议有关的任何事项）；由美林证券（台湾）有限公司在台湾发行和发行。;由DSP Merrill Lynch Limited在印度发行和分发；由Merrill Lynch International Bank Limited（Merchant Bank）和Merrill Lynch（Singapore）Pte Ltd在新加坡发行并分发给机构投资者和/或认可的投资者（根据《金融顾问条例》的定义）。 （公司注册号分别是F 06872E和198602883D）。 美林国际银行有限公司（Merchant Bank）和美林（新加坡）Pte Ltd. 受新加坡金融管理局监管。 美国银行N.一种。，澳大利亚分行（ARBN 064 874 531），AFS许可证412901（澳大利亚银行）和美林证券（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS许可证235132（MLEA）仅将此报告在澳大利亚分发给“批发”客户如s所定义。《 2001年公司法》的76