卫宁软件：外延式扩张加码医疗信息化市场

证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 卫宁软件（300253）：外延式扩张加码医疗信息化市场 审慎推荐（首次） 报告日期：2014年06月27日 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 349 512 695 925 （+/-） 31.25% 46.78% 35.74% 33.09% 营业利润 51 94 143 217 （+/-） 40.68% 85.62% 52.13% 51.75% 归属于母公司净利润 81 116 162 232 （+/-） 49.41% 43.66% 39.97% 43.32% 每股收益（元） 0.37 0.54 0.75 1.08 市盈率（倍） 109 76 54 38 总股本/已流通股（亿股） 2.16/1.17 流通市值（亿元） 47.28 每股净资产（元） 5.94 资产负债率（%） 11.62 -50%0%50%100%150%200%250%卫宁软件沪深300 行业研究员：邱祖学 执业证书编号：S1050511070004 021-51793717 qiuzx@cfsc.com.cn 联系人： 董冰华 021-51793719 dongbh@cfsc.com.cn  公司今日发布公告，拟出资2.83亿收购山西导通信息科技有限公司100%股权，其中以剩余超募资金及专户利息9188.04 万元支付部分对价，剩余对价以公司自有资金支付；同时，拟以3600万元收购北京宇信网景信息技术有限公司，其中出资3,000万元收购宇信网景60%的股权，公司增资600万元，并表示在达到一定条件时分步收购宇信网景剩余40%股权。  医疗信息化外延式扩张加码，全国性布局加速。山西导通专注于医疗信息化业务，深耕山西区域市场，具有稳定的客户资源；宇信网景致力于开发面向公共卫生和区域医疗信息化领域的自主知识产权的软件产品和解决方案。本次交易有利于公司战略性布局山西、北京市场，进一步提升公司在山西、北京两地的医疗行业信息化市场份额，进一步完善全国性市场布局。  收购价格合理。山西导通的收购PE为14.2倍，宇信网景的收购PE为8倍，均低于行业平均PE。我们认为本次交易价格较为合理。  进一步增强公司盈利能力。山西导通股东承诺，2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于2000万元、2400万元、2880万元。宇 信网景股东承诺，2014-2016年净利润不低于750万、1000万元、1026万元。我们测算，本次交易将增厚公司2014-2016年业绩18%、15%、13%，提升EPS0.11元、0.14元、0.16元。  投资建议：预计14-16年实现 归属于上市公司股东净利润为1.2、1.6、2.3亿元， 摊薄后EPS为0.54、0.75、1.08元，对 应PE为76、54、38倍。我们看好公司作为医疗信息化龙头企业的行业整合能力。此外，新疆兵团项目有望今年落地，将显著增厚公司业绩以及与平安养老保险合作后，将在医保控费市场进一步拓展，未来有望成为新的利润增长极。但由于目前估值偏高，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。  风险提示：资产收购进程慢；收购标的融合困难；行业竞争加剧导致利润率下滑。 计算机应用行业 当前股价：40.53元 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（最新） 股价表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 图表1. 公司盈利预测 单位：万元 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 34,883 51,200 69,500 92,500 增长率（%） 31.25% 46.78% 35.74% 33.09% 减：营业成本 16,015 22,900 30,300 38,800 毛利率（%） 54.09% 55.27% 56.40% 58.05% 营业税金及附加 498 731 992 1,320 销售费用 6,810 9,600 13,100 16,600 管理费用 6,133 8,600 10,900 14,200 财务费用 -706 -600 -600 -600 费用合计 12,237 17,600 23,400 30,200 期间费用率（%） 35.08% 34.38% 33.67% 32.65% 资产减值损失 1,069 1,300 1,500 1,800 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 5,064 9,400 14,300 21,700 增长率（%） 40.68% 85.62% 52.13% 51.75% 营业利润率(%) 14.52% 18.36% 20.58% 23.46% 加：营业外收入 3,384 3,000 3,000 3,000 减：营业外支出 34 50 50 50 利润总额 8,414 12,350 17,250 24,650 增长率（%） 45.72% 46.77% 39.68% 42.90% 利润率（%） 24.12% 24.12% 24.82% 26.65% 减：所得税费用 575 1,087 1,486 2,057 所得税率（%） 6.83% 8.80% 8.61% 8.34% 净利润 7,840 11,263 15,764 22,593 增长率(%) 49.41% 43.66% 39.97% 43.32% 净利润率（%) 22.47% 22.00% 22.68% 24.43% 归属于母公司所有者的净利润 8,060 11,579 16,207 23,229 增长率(%) 52.51% 43.66% 39.97% 43.32% 少数股东损益 -221 -317 -443 -636 总股本 21,598 21,598 21,598 21,598 摊薄每股收益(元) 0.37 0.54 0.75 1.08 资料来源：公司公告，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 研究员简介 邱祖学：华鑫证券行业研究员，经济学硕士，2009年7月加盟华鑫证券。 董冰华：中国科学院大学，理学硕士，2013年7月加盟华鑫证券。重点跟踪领域：计算机应用。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%--- (-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告仅向特定客户传送，未经华鑫证券研究发展部授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制和发布。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn