CNH市场监测：欧洲为人民币业务提供新机遇

德意志银行市场研究亚洲中国经济学外汇汇率信用日期2014年6月27日刘立南策略师CNH市场监测器欧洲为人民币业务提供新机遇在伦敦和法兰克福任命人民币结算银行：上周任命人民币结算银行之后，伦敦和法兰克福与其他五个城市（香港，澳门，台湾，新加坡和马来西亚）一起指定了人民币结算银行。我们认为，在欧洲建立人民币清算行是人民币国际化的又一重要政策里程碑，随着今后几年中欧之间经济和商业合作的日益紧密，离岸人民币业务在欧洲具有巨大的增长潜力。 。我们着重介绍了欧洲人民币清算银行的两个主要好处：（a）伦敦和法兰克福的专用清算银行对于促进欧洲，中东/非洲和美国时区的跨境人民币贸易和投资结算至关重要。 （b）通过提供人民币清算服务，人民币清算银行吸收人民币存款并向市场提供人民币流动性，这将加强欧洲人民币市场的人民币流动性基础设施。这两家清算银行对人民币存款支付的利率将以市场为基础，类似于新加坡和台湾；但是，这两家欧洲清算银行的流动资金准备存在细微的技术差异。欧洲离岸人民币市场的增长潜力：我们认为，欧洲离岸人民币市场的发展将遵循市场驱动的模式，由于以下原因，欧洲很可能成为第二大离岸人民币市场。首先，我们预计在未来三年中，中欧双边贸易结算中将更广泛地采用人民币，而中欧双边贸易中的人民币结算将占中国全球贸易的三倍至5-6％。第二，伦敦和法兰克福的离岸人民币市场将专注于不同产品和服务，这取决于每个市场的基本需求。我们认为伦敦的市场将主要集中在机构投资需求上，伦敦具有增长离岸人民币产品的巨大潜力，而法兰克福市场将集中在企业对人民币服务和人民币融资解决方案的需求上。第三，中欧双边资本市场准入将拓宽。欧洲投资者可以通过RQFII和银行间债券市场计划投资在岸人民币资本市场，而中国投资者将可以进入伦敦和法兰克福资本市场。第四，今年下半年离岸人民币存款基础将比我们先前的预测有更快的增长，我们将人民币存款基础的预测从人民币2.25trn提高到2014年底的人民币2.50trn。最后，尽管欧洲提供了新的离岸人民币业务机会，但我们认为香港仍将是最大的离岸人民币市场，这主要是由于其人民币支付系统和参与人民币的银行网络。(+852) 2203 8709Perry Kojodjojo策略师(+852) 2203 6153德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）148/04/2014。 2014年6月27日CNH Market Monitor：欧洲为人民币业务提供了新机遇页面PAGE2德意志银行/香港欧洲为人民币业务提供新机遇在伦敦和法兰克福任命的清算银行上周，李克强总理访问欧洲期间，发布了几项重要公告，以促进在欧洲的人民币业务：中国人民银行指定中国建设银行（伦敦）为伦敦的人民币清算银行。中国于6月19日开始人民币与英镑之间的直接交易，而境内人民币做市商直接报价每日人民币中点价。英镑成为与人民币直接交易的第七种全球货币（美元，澳元，纽元，新元，卢布，马币）；中国人民银行任命中国银行（法兰克福）为法兰克福的人民币清算银行。自3月下旬中国人民银行与德意志联邦银行和英格兰银行签署了《关于人民币清算和结算的谅解备忘录》以来，市场一直对伦敦和法兰克福的人民币清算银行的正式任命抱有市场期待。现在，伦敦和法兰克福已加入香港，澳门，台湾，新加坡和马来西亚，以指定人民币清算银行。我们认为，在欧洲建立人民币清算行是人民币国际化的另一个重要政策里程碑，并且随着未来几年中欧之间经济和商业合作的日益紧密，离岸人民币业务在欧洲具有巨大的增长潜力。欧洲人民币清算银行的主要优势促进欧洲的人民币结算。在此之前，欧洲的人民币交易主要由中国银行香港（自2012年6月起将营业时间延长至晚上11:30）或大陆代理行根据人民币跨境贸易结算计划进行结算。但是，由于时区不同（欧洲比亚洲晚七至八小时），伦敦和法兰克福的专用清算银行将覆盖欧洲，中东/非洲和美洲的大部分营业时间，特别是对于那些通过人民币开立人民币帐户的本地客户而言这两个清算行。这对于促进欧洲，中东/非洲和美国时区的跨境人民币贸易和投资结算至关重要。加强欧洲的人民币流动性基础设施。在提供人民币清算服务方面，人民币清算银行吸收人民币存款并向市场提供人民币流动性，这将加强欧洲人民币市场的人民币流动性基础设施。这两家清算银行对人民币存款支付的利率将以市场为基础，类似于新加坡和台湾，并且与中国银行香港（香港清算银行）的人民币存款（活期账户）不同，后者大致收取由于中国人民银行就人民币存款支付给中国银行香港的利息，因此年化利息为0.62％。但是，这两家欧洲清算银行的流动资金准备存在细微的技术差异。中国建设银行（伦敦）是中国建设银行集团的全资子公司，如果建行集团向建行伦敦提供流动性，尽管我们预计建行集团将人民币流动性额度视这两家实体之间的信贷额度而定确保向建行伦敦提供足够的流动性支持。中国银行（法兰克福）是法兰克福的清算银行，是中国银行集团的分支机构，银行之间的人民币流动性转移市场清算银行香港中国银行香港澳门中国银行澳门台湾中国银行台北新加坡工银新加坡马来西亚中国银行马来西亚伦敦建行伦敦中国法兰克福银行法兰克福图1：离岸人民币清算银行资料来源：德意志银行，中国人民银行 2014年6月27日CNH Market Monitor：欧洲为人民币业务提供了新机遇德意志银行/香港页面PAGE3中国集团对其分支机构的监管通常非常灵活，不受信贷额度或配额限制。欧洲离岸人民币市场的增长潜力我们认为，欧洲离岸人民币市场的发展将遵循市场驱动的模式，由于以下原因，欧洲很可能成为第二大离岸人民币市场。首先，我们预计在未来三年中，中欧双边贸易结算中将更广泛地采用人民币，而中欧双边贸易中的人民币结算将达到三倍。欧盟去年是中国最大的贸易伙伴，其与中国的双边贸易额占中国4.1600万亿美元全球贸易额的13％。欧盟是仅次于美国的中国第二大出口目的地，2013年中国对欧盟的出口占中国总出口的15％。欧盟是中国最大的进口市场，2013年从欧盟的进口占中国总进口的11％。尽管近年来人民币贸易结算量增长迅速，但截至2013年，欧洲的人民币跨境贸易结算量不超过中国5.2trn人民币跨境结算量的10％，或不到1.7％中国的全球贸易。我们预计，未来三年，中欧双边贸易和人民币结算中将广泛采用人民币，这将使中国在全球贸易中的比例提高三倍至5-6％。22%20%18%16%14%12%10%Jan-97 Jan-01 Jan-05 Jan-09 Jan-1316%14%12%10%8%6%4%2%0%欧盟美国东盟香港日本英国英国其次，伦敦和法兰克福的离岸人民币市场将专注于由每个市场的基本需求驱动的不同产品和服务。我们认为伦敦的市场将主要集中在机构投资需求上，伦敦具有增长离岸人民币产品的巨大潜力，而法兰克福市场将集中在企业对人民币服务和人民币融资解决方案的需求上。伦敦作为全球金融中心有四个主要优势：（1）许多欧洲公司已将伦敦建立为他们的货币和金融中心；这有助于伦敦向这些公司推销人民币产品和服务。 （2）伦敦作为主要的金融中心和外汇交易中心，拥有强大的金融市场基础设施和完善的机构投资者基础，这使其在其时区开发人民币产品必不可少。根据国际清算银行的数据，2013年英国是全球首个主要的外汇和场外利率衍生产品交易中心，占全球的41％图2：欧盟是中国全球贸易的主要合作伙伴图3：欧盟是2014年迄今中国最大的贸易伙伴1-5月贸易额占中国双边贸易总额的百分比资料来源：德意志银行，CEIC资料来源：德意志银行，CEIC中国对欧盟进口占中国进口总额的百分比中欧出口占中国出口总额的百分比 2014年6月27日CNH Market Monitor：欧洲为人民币业务提供了新机遇页面PAGE4德意志银行/香港外汇市场营业额和全球场外利率衍生品营业额的49％。 （3）伦敦拥有最大，流动性最强的欧洲债券市场，主权国家，超国家和公司通过债券发行筹集资金； （4）。英国对离岸市场（例如，欧洲美元市场）的监管方法通常更加放手，并且更多地依赖市场参与者的自我监管。 （4）由于历史原因，伦敦和香港保持着紧密的联系，这有助于香港人民币产品在欧洲的营销。实际上，自2011年以来，伦敦的离岸人民币市场增长强劲：(a)根据SWIFT的数据，2013年3月至2014年3月，人民币支付量增长了202.7％，伦敦的人民币支付占离岸人民币支付总额的5.9％，排名第二（仅次于新加坡，不包括中国和香港）。(b)从2011年到2013年，人民币外汇交易量增加了一倍以上，我们认为伦敦的每日外汇现货交易量约为香港的50％（目前约为4-45亿美元/天）。人民币可交割远期合约和CCS合约也在伦敦外汇市场交易。(c)伦敦金融城公布的统计数据显示，截至2013年底，伦敦的人民币存款为140亿元人民币。(d)伦敦的人民币债券市场始于2011年初，银行，公司和跨国公司已在伦敦发行了约300亿元人民币的债券。法兰克福既是从大型跨国公司到中小型企业和家族企业的众多欧洲公司的枢纽，又是欧元区拥有两个中央银行-欧洲中央银行和联邦银行的金融枢纽。自2011年以来，人民币业务主要是跨境人民币贸易和直接结算以及现金管理和债券发行的欧洲公司资金流，我们相信随着欧洲公司和机构投资者的参与，这种趋势将继续发展。斯威夫特（Swift）表示，2013年10月，德国是使用人民币进行贸易融资的五大国家之一（中国，香港，新加坡，澳大利亚），占人民币贸易融资的2％。自2012年以来，欧洲的金融机构和公司在离岸人民币市场借贷方面变得更加活跃。从累计的角度来看，离岸人民币固定收益市场总供给中约3.67％来自欧洲。 2014年6月27日CNH Market Monitor：欧洲为人民币业务提供了新机遇德意志银行/香港页面PAGE5净资产（十亿欧元）市场份额资料来源：德意志银行，EFAMA资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司30%25%3,0002,50020%2,00015%1,50010%1,0005%5000%0英国卢森堡法国德国法兰克福的人民币债券市场最近开始发展，5月，德国复兴信贷银行首次发行了10亿元人民币，期限为2年，年期为1.375％的“歌德债券”。两家中国银行在法兰克福发行了人民币债券，使法兰克福人民币债券市场的规模达到了37亿元人民币。展望未来，我们预计实际的人民币资金需求和人民币CCS市场流动性的增长将支持欧洲公司（尤其是欧洲投资者熟悉的公司名称）的更多人民币融资。第三，中欧双边资本市场准入将拓宽。欧洲投资者可以通过RQFII和银行间债券市场计划投资在岸人民币资本市场，而中国投资者将可以进入伦敦和法兰克福/欧洲资本市场。英国和德国都有庞大的机构投资者基础，就资产管理规模而言，英国和德国的投资基金管理行业排名前四位（见图4）。但是，只有极少数人可以进入中国在岸资本市场。近年来，许多欧洲央行通过直接银行间债券市场准入计划开始投资中国在岸债券市场。同时，自去年伦敦和巴黎推出人民币QFII计划（每个额度800亿元人民币）后，欧洲机构投资者进入中国国内资本市场的渠道就扩大了。几家欧洲大型资产管理公司已收到RQFII配额或正在申请RQFII配额。我们预计RQFII计划将于今年晚些时候在法兰克福启动。此外，当中国银行成为德意志交易所集团的成员时，中国发行人和投资者将可以直接进入德国和欧洲的资本市场。这将促进中国和德国以及其他欧洲市场参与者之间的金融交易。图4：按国家划分的欧洲投资基金图5：按发行人地区划分的人民币债券供应欧洲，3.67%美国，中东的1.65％，0.52%超国家0.91％亚洲92.96％ 2014年6月27日CNH Market Monitor：欧洲为人民币业务提供了新机遇页面PAGE6德意志银行/香港每月批准人民币十亿元累计发放额度10亿元人民币253002025030025015105012月11日至12月5日2012年10月13月13日至8月13日1月14日200150100500200150100500香港伦敦巴黎新加坡第四，由于我们预计欧洲的两家人民