建筑建材行业2014年下半年投资策略：等待新周期，着眼微刺激、外需和轻资产

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 等待新周期，着眼微刺激、外需和轻资产 ——建筑建材行业2014年下半年投资策略 2014年06月25日 看好/维持 建筑建材 年度报告 投资摘要：  水泥： 2014年进入景气度回落探底阶段，上半年业绩支撑和优先股等政策预期改善等带来反弹。下半年房地产拖累和微刺激托底水泥需求，新政策周期启动。但地方债、高利率、高房价以及4万亿的后遗症制约需求改善空间，预计全年需求增速约为5-6%左右。产能淘汰力度弱，总体新增产能增速不低于2013年。区域差异明显，华东、华中和华北区域压力小。预期向下超调时的政策和估值修复带来反弹机会。  玻璃：2014年浮法玻璃需求仍可，但新增和复产产能的释放压制行业供需改善，难以消化产能，行业景气度处于下降当中。  家具和板材：国内家具板材行业短期内受地产影响，但中长期家具作为耐用消费品与房地产行业相关性较小，需求相对稳定，同时行业受益前周期的需求释放。行业集中度低，龙头将受益。美国等国外家具需求的提升将带动相关家具的总需求。在国内外双重带动下需求改善确定，相关产业链条上的板材装饰纸等行业也将受益。  其他建材：玻纤行业受益国外需求稳定，国内仍存不确定性但不用过度悲观。耐火材料行业景气度反弹持续有不确定性。管材行业看政策落实速度。石膏板成本压力阻碍行业景气度。防水材料需求增速低位平稳。  装饰、智能建筑、园林和钢构：装饰行业业绩增长稳定，但预期悲观导致估值受制，处于持续向下状态，等待预期改善后估值修复的机会。智能建筑空间广阔，但短期受制房地产的低迷。园林行业的业主资金压力抑制行业发展，习惯和需求下降导致钢构受制。  投资策略建议：2014年下半年处旧周期收尾和新周期启动的衔接阶段，旧周期需求释放，新周期政策带来预期改善和托底驱动的波动机会。推荐旧周期需求、政策预期、出口带动和轻资产公司。建议关注像海螺水泥、冀东水泥、东易日盛、亚厦股份、金螳螂、东方园林、蒙草抗旱、纳川股份、北新建材、精工钢构、达实智能、长海股份和宜华木业等。 建筑建材行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 海螺水泥 1.77 2.16 2.48 9 7 6 1.47 推荐 东易日盛 1.05 1.15 1.55 31 28 21 5.30 推荐 亚厦股份 1.43 1.84 2.50 15 12 9 2.64 推荐 金螳螂 1.33 1.25 1.63 10 11 8 4.05 推荐 宜华木业 0.36 0.41 0.55 13 12 9 1.18 推荐 建筑建材行业分析师 赵军胜 执业证书编号：S1480512070003 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 99 4.0% 重点公司家数 45 1.8% 行业市值 5377亿元 1.98% 流通市值 3939亿元 1.99% 行业平均市盈率 15 / 市场平均市盈率 11 / 建筑材料行业指数走势图 1,964.002,014.002,064.002,114.002,164.002,214.002,264.002,314.002,364.002,414.002,464.0013-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-01建筑建材(申万)沪深300(可比) 资料来源：wind 相关研究报告 1．《周期底部政策发力，区域差异机会不同-建材行业2012年下半年投资策略》 2012.6.29 2．《产能收尾年波折改善迎新周期-2013年建材产业投资策略》 2012.12.26 3．《业绩改善持续有忧，着眼新型城镇化把握波动机会-建材行业2013年二季度策略报告》 2013.04.12 4．《业绩改善和估值调整后波动启航-建筑建材行业2013年下半年策略》 2013.07.01 5.《产能收尾中进周期后半场，等待新一轮周期开启-建筑建材行业2014年投资策略》 2013.12 25 6.《优先股提供安全垫，带动建筑建材周期股业绩和估值修复》 2014.03.24 P2 东兴证券半年度报告 等待新周期，着眼微刺激、外需和轻资产 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1． 历史观点回顾和2014年下半年观点概述 ................................................................................................................................... 5 2． 2014年下半年水泥行业：景气度进入回落探底阶段 ................................................................................................................ 6 2.1 行业现状：2014年上半年景气度持续回落，业绩增速高点显现 ........................................................................................ 6 2.2 2014年上半年短期反弹来自业绩支撑和优先股等政策预期 ................................................................................................ 7 2.3 2014年下半年旧周期影响未消，微刺激稳需求看预期超调下政策和估值修复 ................................................................ 7 2.4 2014年地产和资金等压力拖累，需求增速下调5-6%左右 .................................................................................................. 8 2.5 供给端减法力度变弱，产能供给压力大于2013年 .............................................................................................................10 3． 玻璃：高景气回落仍处调整阶段 ................................................................................................................................................12 3.1 产能过剩致平板玻璃景气度高位回落 ....................................................................................................................................12 3.2 需求尚好难以消化产能的增长 ................................................................................................................................................13 4． 家具板材和其它建材.....................................................................................................................................................................14 4.1 国内外家具板材产业链需求稳定 ............................................................................................................................................14 4.2 其他建材 ....................................................................................................................................................................................16 5． 装饰园林钢构和智能建筑 ............................................................................................................................................................19 5.1 装饰装修：业绩增长稳定，等待估值预期调整 ....................................................................................................................19 5.2 智能建筑：应用释放期，增速向上受阻房地产 ....................................................................................................................20 5.3 园林和钢构：长期看好但短期阻力仍存 ................................................................................................................................21 6． 投资建议：等待新周期，着眼微刺激、外需和轻资产 ............................................................................................................22 表格目录 表1：2014年1-5月份各区域新开工项目情况一览表.........................................................................................................................10 表2：2013年和2014年水泥熟料产能增加表（更新）......................................................................................................................1