强调2014年7月/ 8月糟糕的一年开端，主要是由于美国出人意料的低迷，促使我们将2014年全球增长预期下调至仅3.3％。但是，这仍然比去年加快了步伐。我们继续呼吁明年增长3.8％，比国际货币基金组织的估计低1个百分点，尽管如果近期油价持续上涨，该预测可能也很脆弱。像国际货币基金组织，美联储和其他机构一样，我们下调了对2014年美国的经济增长预期，以应对年初以来的大幅下滑。就是说，考虑到第一季度的临时性因素（恶劣的天气和去库存），我们有理由对今年余下的时间感到乐观。私人部门似乎已经开始反弹，这受到家庭去杠杆化的结束的提振，以及信心的恢复和强劲的企业利润使更好的投资支出成为可能。像南部邻国一样，加拿大在今年艰难的开局之后也将迅速反弹。美国对出口的利用预示着良好的预兆。由于负债累累的家庭限制了消费增长，住房疲软以及严格的财政政策限制了政府的支出，内需仍将承受压力。但是由于企业利润的增长，商业投资有可能反弹并提供抵消。我们预计加拿大今年的GDP增长将加速至2.3％。克里斯森·兰加萨米（Krishen Rangasamy）201320142015与以前的预测相比的变化20142015美国国内生产总值1.9%1.8%2.9%-0.8个百分点解开CPI通胀1.5%1.9%2.3%+0.2个百分点+0.4个百分点联邦基金目标利率*0.25%0.25%1.25%解开解开十年期债券收益率*3.03%3.07%3.55%-11 bp解开加拿大国内生产总值2.0%2.3%2.5%解开-0.1个百分点CPI通胀0.9%2.2%2.2%+0.2个百分点+0.2个百分点隔夜利率*1.00%1.00%2.00%解开解开十年期债券收益率*2.76%2.77%3.42%-16 bp-8 bp*期末 最优惠利率2242220 ...主要负责18用于新兴市场16表现不佳14四分之一121086420-2-4-61Q1498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13世界：石油冲击？一年中糟糕的一年，主要是由于美国出人意料的低迷，促使我们削减了世界：第一季度新兴市场表现不佳新兴出口经济工业生产q / q％chg saar。我们对2014年全球经济增长的预测仅为3.3％。但是，这仍然比去年加快了步伐。我们继续呼吁明年增长3.8％，比国际货币基金组织的估计低1个百分点，尽管如果近期油价持续上涨，该预测可能也很脆弱。并不是那样的。随着经济合作与发展组织（OECD）的财政拖累减少，安倍经济学（Abenomics）在日本发挥了魔力，并且随后的需求有望增长4035302520151050-5-10-15-20-25-30-35q / q％chg。萨尔（新兴的减去高级）%为了支持新兴经济体的出口，对全球经济迅速摆脱去年困境的希望很高。但是大自然母亲决定推迟聚会。严峻的冬季在很大程度上抑制了经合组织的需求并扰乱了贸易流量，足以导致新兴经济体的出口在第一季度以自全球经济衰退以来最快的速度收缩。这就是为什么新兴市场的工业生产NBF经济与策略（CPB数据通过数据流）世界：服务业推动第二季度全球增长全球工业生产和采购经理人指数5.6 q / q％chg。萨尔指数54.5第一季度的表现不及发达市场，是自1998年亚洲金融危机以来的最高水平。由于销售不佳且生产仍在上升，库存可能有所增加，这也许可以解释为什么新兴市场的制造业活动仍然疲软。5.24.84.44.03.63.22.8服务PMI（R） 总PMI（R）制造PMI（右）产业54.053.553.052.552.051.551.02.4生产50.5二季度初基于各种制造业采购经理人指数的经济体。同为欧元区的欧元区，其工厂采购经理人指数可能是对旧大陆疲弱需求的回应。2.01.61.20.812Q1 12Q2 12Q3 12Q41Q12Q1313Q34Q13（长）1Q1 14Q2美东时间。*50.049.549.048.5话虽这么说，由于服务业的增长，第二季度可能仍会比第一季度更好，后者通常占经济的更大份额。下半年的下半年，全球增长应得到良好的支持。* 假设六月没有变化NBF经济与策略部（数据来自彭博社，CPB）美国达到巡航速度的一年，日本 摆脱了第二季度的临时退还中国：严厉打击影子银行第一季度），新兴市场出口反弹。当然，我们的假设是对全球经济的某些重大风险并未实现。160y / y％chg。社会融资，累计12个月90 %世行贷款在社会融资中所占份额，累计12个月至少可以说，中国影子银行对全球经济构成的威胁。的确，北京现在正在打击这一问题，非银行部门贷款减少证明了这一点。这是朝着正确方向迈出的一步，但它并不能消除去年影子银行贷款的天文数字增长，其中有些会违约。通过杠杆作用，即使很小的违约也会对经济产生多米诺骨牌效应。2011201220132014可能NBF经济与战略（通过数据流提供数据）...帮助重新点燃传统融资2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014可能一季度出口低迷...20092010201120122013 2014140120其他严厉打击8580100影子银行...75807060总65406020550-20-40银行贷款504540 最优惠利率3中国：房地产复发房地产气候指数指数1071061051041031021011009998979695940405060708091011121314NBF经济与战略（数据来自彭博社）当然，提供“影子”产品（例如信托贷款，委托贷款和银行承兑汇票）的商业银行当然容易受到相应违约的影响。但是，即使在所有这些都尚未展开之前，房地产市场疲软仍可能使银行资产负债表承受压力。这方面的最新数据令人鼓舞。这并不是说中国将要走向灾难。北京拥有大量银行账户（例如，外汇储备超过3万亿美元），并有能力纾困许多主要银行。此外，除了实施抑制风险信贷的措施外，中央政府已经在采取措施扶持经济，例如：减少一些贷方的准备金要求以协助小企业融资，以及一项将增加基础设施支出的城市化计划。目标是到2020年将城市化率从目前的约54％提高到60％。后者对财富，消费支出以及经济增长的积极影响可能很大。中国：政府旨在提高城市化率2012年城市化率与人均GDP10090巴西新加坡马耳他卡塔尔阿根廷智利807060 安哥拉墨西哥马来西亚卢森堡印度尼西亚504030 印度中国2010 人均国内生产总值a（按购买力平价美元计算）0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000NBF经济与战略（通过IMF，世界发展指标提供的数据）城镇化率（％）世界经济展望预测201320142015先进国家1.31.82.3美国1.91.82.9欧陆-0.50.81.2日本1.51.51.4英国1.82.92.4加拿大2.02.32.5澳大利亚2.42.92.9新西兰2.43.53.0香港2.93.43.5韩国2.83.63.7台湾2.13.23.6新加坡4.13.84.0新兴亚洲6.46.56.5中国7.77.36.9印度4.45.76.4印度尼西亚5.85.35.8马来西亚4.75.15.0菲律宾7.26.46.3泰国2.92.34.2拉丁美洲2.72.22.9墨西哥1.12.93.9巴西2.31.72.0阿根廷4.3-0.90.9委内瑞拉1.0-1.71.0哥伦比亚4.33.24.1东欧和独联体2.31.92.9俄国1.30.31.7捷克共和国。-0.92.12.6波兰1.63.13.5火鸡4.32.43.7中东和北非2.23.24.4撒哈拉以南非洲4.75.45.6发达经济体1.31.82.3新兴经济体4.64.75.1世界3.03.33.8消息来源：NBF经济与策略 最优惠利率4同比变化（R）水平（L）中国：商品进口增长依然强劲进口量，平均12个月城市化进程和基础设施支出在一定程度上解释了中国商品进口保持强劲的原因。我们继续期待着世界的706050403020100-10-20y / y％chg。20072008200920102011201220132014作为第二大经济体，如果中央政府设法控制影子银行带来的风险，那么今年将健康增长7.3％。全球经济面临的第二个主要风险是石油危机。伊拉克持续的危机无疑增加了发生此类事件的可能性。话虽如此，根据国际货币基金组织（IMF）的一项研究表明，根据油价上涨的幅度，今年的影响很可能会减弱，该研究建议滞后1-3年NBF经济与战略（通过数据流提供数据）世界：石油冲击对进口商的伤害大于对出口商的伤害NBF经济与战略（IMF资料来源，2011年：《全球石油危机》）欧元区：信贷继续收缩向非金融公司的贷款兆欧元y / y％chg。 1614121086424.904.8-24.7-44.6-64.5-84.44.34.24.14.03.93.820072008200920102011201220132014NBF经济与战略（通过数据流提供数据）GDP增长对石油冲击的反应（定义为价格上涨25％）。正如人们所期望的那样，石油进口商将在价格冲击中首当其冲。但有趣的是，模拟的破坏并不像通常预期的那样严重，这可能是由于石油出口国将收益重新用于石油进口国，例如通过购买后者的非能源产品和服务，从而支持石油进口经济体的需求。对于新兴经济体和日本和欧元区等大型经合组织能源进口国而言，这是个好消息。通用货币区需要获得所有帮助。该地区的经济继续以蜗牛的速度增长，失业率保持在历史最高水平附近，通缩的可能性也在增加。现在，年度通货膨胀率已经连续八个月低于1％。问题的一部分是收缩信贷，从而限制了消费和投资支出。欧洲中央银行最终决定在6月份提供更多刺激措施，将存款工具的利率从零降低至-0.10％。换句话说，银行现在必须支付在欧洲央行存款现金的特权。中央银行还决定支持更有针对性的长期再融资业务，以支持银行贷款，并表示正在加强与直接购买资产支持证券有关的准备工作。绝望的局势确实需要采取绝望的措施。货币政策恢复增长的效率低下是由于这样的事实，即传输机制在一定程度上由于银行资产负债表仍然疲弱而受损。欧洲央行行动的影响在短期至中期内充其量是微乎其微的，我们继续认为该地区2014年的增长不到1％。加上美国的贡献（由于第一季度的令人意外的下滑，我们仍将其降级），日本和新兴市场，将有助于今年全球增长加速至3.3％。铜石油铁可能 最优惠利率5@PCA（RGDP）)VU R A高d...但是等待的时间越长，仍处于失业状态1617美国：2014年降级像国际货币基金组织，美联储和其他机构一样，我们下调了对2014年美国的经济增长预期，以应对一开始比预期严重的下滑美国：美联储预计2014年增长放缓，但就业市场改善的一年。也就是说，考虑临时失业率与美联储对2014年GDP增长的预测（第四季度/第四季度）由于第一季度的因素（恶劣的天气和去库存），今年余下的时间有理由感到乐观。私人部门似乎已经开始反弹，这受到家庭去杠杆化的结束的提振，以及信心的恢复和强劲的企业利润使更好的投资支出成为可能。1.8 %1.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2实际GDP增长率奥肯的法律近来效果不佳...1Q14季度12季度134Q13%3.63.43.23.02.8和失业率%7.17.06.96.86.76.66.56.46.36.26.16.0分析师继续削减对2014年美国的预测-0.4-0.6-0.8-1.01Q1413Q32.62.42.2国内生产总值的增长，因为经济分析局正在改进对今年第一季度的估计。-11 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 %实际GDP，q / q％ch