2013年12月尽管第三季度对全球经济而言是相当不错的，但部分要归功于中国和北美的增长，但最后一个季度的表现可能不那么令人印象深刻。新兴经济体显示出一定的活力，但发达经济体似乎正在喘口气。尽管如此，全球经济今年仍应能够增长约2.9％，然后在2014年加速增长。尽管销售疲软，但由于产量增加，美国经济在第三季度的增长感到意外，导致库存显着增加。然而，后者对生产不利，因此对第四季度增长不利。预期的减速，加上财政政策方面的不确定性，将把美联储资产购买计划的缩减推迟到明年。像美国一样，加拿大在第三季度似乎有所加速，这可能受到库存的提振。后者可能对最后一个季度不利，可能会将第四季度的年化增长率限制在2％以下。我们仍有望在2013年实现1.6％左右的增长，这一温和的增长率与观察到的通货膨胀率急剧下降相一致。鉴于上述令人失望的结果，加拿大银行不太可能在短期内提高利率，现在，由于消除了紧缩政策，加息幅度更大。克里斯森·兰加萨米（Krishen Rangasamy）201220132014与以前的预测相比的变化20132014美国国内生产总值2.8%1.6%2.6%+0.1个百分点解开CPI通胀2.1%1.5%1.5%解开-0.2个百分点联邦基金目标利率*0.25%0.25%0.25%解开解开十年期债券收益率*1.76%2.84%3.35%+11个基点-8 bp加拿大国内生产总值1.7%1.6%2.2%解开解开CPI通胀1.5%1.0%1.4%-0.1个百分点-0.3个百分点隔夜利率*1.00%1.00%1.00%解开解开十年期债券收益率*1.80%2.69%3.30%+4个基点-8 bp*期末经济与战略集团– 514.879.2529斯特凡·马里恩首席经济学家和战略家一般：国家银行金融市场是由加拿大国家银行的间接全资子公司，加拿大国家银行的子公司国家银行金融公司（“ NBF”）承办的业务。 这项研究是由NBF进行的。加拿大国家银行是在加拿大证券交易所上市的上市公司 此处包含的详细信息是从我们认为可靠的来源获得的，但我们不能保证并且可能不完整。所表达的观点是基于我们对这些细节的分析和解释，并不构成对本文所述证券的邀请或要约。.加拿大居民：关于本报告在加拿大的分发，NBF对其内容承担责任。为了进一步查询本报告或进行任何交易，加拿大居民应联系其NBF投资顾问。 美国居民：NBF的子公司NBF Securities（USA）Corp.对本报告的内容承担责任，但须遵守上述任何条款。任何希望通过此处讨论的任何证券进行交易的美国人都应仅通过NBF Securities（USA）Corp.进行交易。 英国居民–关于本报告向英国居民的分发，英国NBF证券已批准了其中的内容（必要时包括《 2000年金融服务和市场法》第21（1）条的目的）。 英国NBF证券和/或其母公司和/或加拿大国家银行集团内的任何公司或分支机构的任何公司，和/或其任何董事，高级管理人员和雇员可能在或可能在其中拥有权益或多头或空头头寸，并且可能在任何时候以委托人或代理人的身份进行购买和/或销售，或者可能或可能已经充当本报告中讨论的相关证券或相关金融工具的做市商，或者可能已经或曾经充当投资和/或商业银行家对此。 投资的价值可以上升也可以下降。 过去的表现不一定会在将来重复。 该报告中包含的投资不适用于零售客户。 本报告不构成或不构成本文所述证券的任何出售要约或认购要约或任何要约的邀约，也不构成其依据或与之相关的任何依据。合同或承诺。 该信息仅在英国金融服务管理局规定的范围内分发给英国的合格交易对手和专业客户。英国NBF证券公司由英国金融服务管理局（FSA）授权和监管，其注册办事处位于EC3M 4HD，伦敦芬奇街（71 Fenchurch Street）。 。 版权：未经本公司事先明确书面同意，不得以任何方式全部或部分复制本报告，或进一步分发，出版或引用本报告，也不得引用本报告中包含的信息，意见或结论。银行财务。 2013年12月2世界：Q4逆风？尽管第三季度对欧元区与经合组织成员国的比较全球经济，部分要归功于中国和北美的增长实际GDP（2008年第一季度指数= 100）2013年第三季度实际GDP与衰退前峰值相比加拿大*季度可能不那么令人印象深刻。新兴经济体显示出一定的活力，但发达经济体似乎正在喘口气。受大规模结构性问题困扰的欧元区继续陷入困境，日本和美国库存的较早积累表明第四季度产出增长将有所放缓。尽管如此，全球经济今年仍应能够增长约2.9％，然后在2014年加速增长。1031021011009998979695946543210-1-2-3英国欧元区（-2.5％）-4(- 3.0%)日本（+ 0.1％）我们(+5.3%)(+6.1%)对于“最坏的情况已经过去了”，这是如此重要。欧洲政客们经常发表的演说越来越证明93200820092010201120122013* 假设加拿大在2013年第三季度的GDP年增长率为2.2％-5 欧元区前德国(-5.0%)是一厢情愿的想法，而不是对欧元区实际状况的陈述。该地区确实显示出令人担忧的复发迹象，9月份的失业率达到了创纪录的12.2％，第三季度的GDP年增长率仅降至0.4％（年率化）（或0.1％（年率化））。在第三季度，输出NBF经济与战略（通过Eurostat，Datastream的数据）欧元区：银行业困境远未结束违约占西班牙总贷款的比例名义房价包括德国在内的9个成员国的经济增长略有扩大，但法国和意大利的经济收缩在很大程度上抵消了这些增长。如此之大，以至于除德国外，欧元区的产出在第三季度持平，因此仍比2008年的峰值低5％。政策制定者无力解决结构性问题仍然是我们对欧元区经济相对看跌的背后的主要因素。必要的劳动力市场和养老金改革停滞不前，主权债务仍然是周边几个成员国的瓶颈。1312111098765432101965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 201021020019018017016015014013012011010090指数= 2002年第一季度10002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13银行业总体上仍处于疲软状态。例如，在西班牙，违约率上升到创纪录的总贷款的12.7％。随着商业银行应西班牙银行的要求继续将一些先前已重组或再融资的贷款重新分类为不良贷款，该比例有望进一步提高。此外，由于经济疲软，劳动力市场停滞以及住房市场仍在崩溃，预计不良贷款将进一步增加。不足为奇的是，银行资产负债表疲软是贷款创建的障碍。 9月，对非金融公司和家庭的信贷增长（按揭）继续同比收缩。反过来又使企业缺乏投资所需的现金并扼杀了消费通过防止再利用进一步支出。这个恶性循环限制了经济发展NBF经济与战略（通过数据流，经合组织提供的数据）欧元区：通缩威胁上升所有项目CPIy / y％chg。4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0自2009年以来最低的通货膨胀率十月增长并因此加剧了通缩压力-去年10月，同比通胀率达到0.7％的四年低点。00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13NBF经济与战略（通过Eurostat的数据）德国欧元区欧元区前德国Q3西班牙欧元区我们...随着房屋整顿的持续进行，预计情况会变得更糟%2013年9月最高12.7％贷款书恶化...... 2013年12月3库存国内需求贸易q / q％chg。萨尔5.04.03.02.01.00.0‐1.0‐2.0平均10年‐3.0 2003-2012 (+0.8%)2013年第一季度（+ 4.3％）2013年第二季度（+ 3.8％）2013年第三季度（+ 1.9％）欧洲制造业在第四季度初呈上升趋势Markit制造PMI，9月和10月收缩膨胀希腊法国意大利西班牙欧元区德国荷兰爱尔兰474951535557NBF经济与策略（Markit数据）意识到这种危险，欧洲央行决定进一步放松货币政策，在11月将其目标利率下调至创纪录的低点0.25％。这应该会在一定程度上刺激经济增长，但从该地区的角度来挽救2013年为时已晚。鉴于9月份的交接不佳，该年度的最后一个季度的增长看起来并不理想-该月的工业产值和零售量都下降了。十月份的采购经理人指数显示，欧元区工厂的表现有所好转，但服务业似乎在挣扎。我们预计第四季度会有所增长，尽管这还不足以阻止该地区今年的GDP萎缩约0.4％。我们维持低于预期的预期，即明年的增长率仅为0.4％。日本的复苏也延续到了第三季度，但由于贸易受到拖累，并且在上半年表现强劲之后消费增长放缓，年化增长率放缓至仅1.9％。补货有助于支持该季度的增长，尽管这可能不是未来产量的好消息。日本：经济扩张至第三季度各部分的实际GDP贡献NBF经济与策略（通过数据流提供数据）九月十月世界经济展望预测201220132014先进国家1.51.21.9美国2.81.62.6欧元区-0.6-0.40.4日本2.01.71.6英国0.21.31.4加拿大1.71.62.2澳大利亚3.72.43.0新西兰2.72.42.8香港1.52.94.6韩国2.02.73.7台湾1.32.04.0新加坡1.33.33.5新兴亚洲6.76.56.7中国7.77.67.5印度5.04.85.9印度尼西亚6.25.66.0马来西亚5.64.55.2菲律宾6.86.85.5泰国6.53.34.8加勒比海3.02.73.6墨西哥3.91.43.7巴西0.92.53.5阿根廷1.93.52.3委内瑞拉5.60.92.0哥伦比亚4.03.94.4东欧和独联体2.32.33.2俄国3.41.73.0捷克共和国。-1.2-0.51.7波兰1.91.22.5火鸡2.23.93.9中东和北非4.52.33.7撒哈拉以南非洲5.14.85.5发达经济体1.51.21.9新兴经济体5.14.65.3世界3.32.93.7资料来源：NBF经济与战略 2013年12月4世界：新兴经济体处于扩张模式的工厂Markit制造PMI，9月和10月鉴于第三季度的表现令人失望，以及第四季度出现疲软的可能性增加（由于印度巴西墨西哥中国印度尼西亚新兴俄罗斯世界台湾收缩扩张（库存积压），我们将日本2013年的经济增长预期下调了一个百分点至1.7％。我们预计明年的增长速度会有所放慢，因为原定于4月开始的销售税上调将对消费有所限制。这种适度的增长无助于解决日本的通货紧缩问题，因此人们可以预计日本央行明年将继续保持宽松状态。新兴市场似乎摆脱了本季度较高的融资成本负担，47484950515253NBF经济与策略（Markit数据）中国：出口增长仍为正数名义出口，累计12个月y / y％chg。4035302520151050-5-10-15-200304050607080910111213NBF经济与策略（通过数据流提供数据）中国：强势人民币可能升值实际有效元120115110105100959085807570651994199619982000200220042006200820102012NBF经济与战略（数据来自国际清算银行）至少基于各种采购经理人指数，工厂生产似乎支持增长。根据十月PMI的数据，除印度外，所有主要新兴经济体的工厂产量均在增长。在中国的情况下，硬数据实际上支持了不断上升的PMI。十月份，中东地区的工业产值同比增长10.3％，这可能得益于观察到的出口回升-以12个月的累计时间计，印度的出口同比稳定增长7.9％。十月。基于零售支出的强劲增长，中国的内需似乎也保持了增长，10月份同比增长了13.3％。总体而言，全球第二大经济体似乎在第四季度迄今仍处于停滞状态，这表明该国今年应能增长约7.6％。我们继续预计明年中国的增长率为7.5％，再加上新兴市场活动的预期回升，将有助于推动2014年全球GDP增长至3.7％左右。从长远来看，中国以及全球经济的前景应进一步改善，特别是如果成功实施了最近宣布的旨在让市场力