2014年6月24日 亚洲日报限制中国太平投资者日：VNB增长20％/更多信息披露投资额每股收益：◄►冯丽丝/研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●中国太平在深圳举办了一个仅限卖方的投资者日活动，重点关注人寿保险的增长和投资组合。●人寿保险：代理机构和银行保险渠道的2014年VNB增长有望达到20％。 2014年年初至今，代理机构的新业务保费较2013年全年增长了70％以上（尽管业务组合较弱），而银行保险常规新业务则同比增长了37％（业务结构稳定）。太平将继续把重点放在代理增长上。到2014年底定位150,000个代理商（截至1H14时为110,000个代理商）。●投资：太平人高兴地提供了有关其投资组合的更多详细信息，特别是公司债券和另类投资。这些投资通常具有较高的信用等级，或由中央政府，银行或大型国有企业提供担保。债务计划投资（图1）的风险特别低，共有10个项目投资于中央政府和人寿保险：寿险业务增长强劲，代理新业务为人民币40亿元，较2013年全年新业务保费增长70％以上。但是，通过代理商渠道出售的现金价值较高（最高占销售额的30％）的业务组合可能会变弱；但是1/3rd销售的商品包括利润率更高的重大疾病产品（持续时间更长的激励措施）。银行保险新定期保费同比增长37％。图2：有效APE溢价2014年初至今增长了27％银行保险单134-84%15,52421%银行保险猿*1,0486%8,12114%组27%10-26%●价格（14 Jun 23，HK $）13.22TP（上一个TPHK $）—美东时间。锅。 ％chg。至TP—52周范围（港元）16.3 -交易上限（港元/百万美元）32,124.7 / 4,144.6表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC966香港/ 0966.HK等级（上一个等级）R（R）已发行股票（百万）2,430.01每日交易量-600万平均（百万）2.6日交易价-600万平均（百万美元）4.6自由浮动(%)47.0大股东太平集团-53％绝对（％）相对（％）5.97.36.32.911.8(2.1)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E人生总产值（百万港元）44,80764,90875,27286,56399,547财产险GWP（百万港元）10,58915,22318,26821,92126,306净利润（百万港元）9371,5303,0333,5184,831每股盈利（港元）0.550.741.221.371.88-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用0.991.141.41每股收益增长（％）89.134.764.012.937.3市盈率（x）24.017.810.99.67.0每股NTA（港币）8.08.18.810.211.4每股内含价值（港币）13.314.114.217.019.6股息收益率（％）00000EV / EBITDA（x）(14.1)(13.0)(10.6)(11.7)(10.5)市净率（x）1.61.61.51.31.2净资产收益率（％）7.49.114.214.317.3财险综合占比（％）100.4100.7100.2100.899.0注1：ORD / ADR = 25.00。注2：中国太平保险控股有限公司前身为中国保险国际控股有限公司，是一家投资控股公司。公司子公司的主要活动包括承保所有类别的全球保险。中国太平今天在深圳举办了开放日活动，重点关注人寿保险和投资。图1：评估指标-2014年6月23日资料来源：公司数据，瑞士信贷（* APE = RP + 10％SP）更多投资组合披露：太平还提供了有关其投资资产的更多详细信息，特别是债务计划投资项下投资的项目清单。通常是中央政府，大型国有企业和1 / -2级城市项目。公司债券和其他替代投资，包括信托，LGFV和房地产，也具有较高的信用等级以及政府和银行担保。图3：南北水项目-占总债务计划的75％债务计划项目投资于总投资额（十亿人民币）中国国电集团公司（国家电力）20081.7北京地铁20093.0南北水利工程201055.0北京房地产20111.5四川公路20112.0苏州工业园区20121.1盐田港20121.0中国通用核电20125.0广东省电力发展局20132.3石家庄社会住房20131.4总74.0资料来源：公司数据，批准金额，未完全投入另请参阅我们最近的深度报告：《中国保险：风险概况上升（披露不充分）》，2014年6月9日。价钱每股收益EV *P / EV *VNB倍数公司T = 12月13日股票代号CS评分本地目标总磷（％）g上/ dn(%)聚乙烯T + 1T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2EV *T + 1VNBT + 1中国人寿（H）2628.HKNTRL20.3521.000.0%3%10.4倍1.341.5713.9115.841.2倍1.0倍3.0倍0.6倍15%6%平安（H）2318.HK调频60.2082.000.0%36%10.5倍4.254.5950.0459.441.0倍0.8倍-0.6倍-3.4倍20%18%中国太平洋（H）2601.HK调频27.4036.000.0%31%11.9倍1.461.8518.3820.581.2倍1.1倍3.6倍1.3倍15%20%新中国人寿（H）1336.HK超调频24.2022.000.0%-9%8.6倍1.722.2624.5828.940.8倍0.7倍-3.5倍-5.8倍19%9%中国太平0966.HKRSTR13.22RSTR9.6倍1.221.3714.2116.970.9倍0.8倍-1.2倍-3.8倍1%28%中国人保集团1339.HK超调频3.032.800.0%-8%9.6倍0.240.322.442.761.2倍1.1倍6.4倍2.9倍14%3%中国财险2328.HKNTRL11.5212.500.0%9%10.1倍0.730.924.465.082.1倍1.8倍呐呐呐呐注：财产险部门的VNB倍数调整为账面价值的1.9倍，银行为账面价值的0.9倍；资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。保费细分（人民币百万元）和增长率（年增长率）14年5月同比年初至今同比代理商定期2,3917%13,24937%机构单37-83%64782%代理商APE2,3956%13,31437%定期银保1,03414%6,56913%一级城市项目。 2014年上半年的新收益率为7.3％。保费总额3,599-14%35,99825%瑞士信贷已限制中国太平。有效APE3,4436%21,43627% 2014年6月24日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年6月23日）中国人寿（2628.HK，HK $ 20.35）中国太平洋（2601.HK，HK $ 27.4）中国太平（0966.HK，HK $ 13.22，受限[V]）新中国人寿（1336.HK，HK $ 24.2）中国人保集团（1339.HK，HK $ 3.03）中国财险（2328.HK，HK $ 11.52）平安（2318.HK，HK $ 60.2）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Frances Feng和Arjan van Veen各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国太平（0966.HK）三年价格及评级历史0966.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月2日17.98 20.00牛2012年1月3日14.66 19.002012年6月14日12.68 16.502012年7月30日10.82 16.50 O *2013年1月11日15.58 18.502013年1月16日16.02 21.0013年4月19日12.64 R*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意正确执行剩余操作负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益率（相对于相关国家或地区基准的平均总收益率）。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年6月24日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（46％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点