国防军工行业点评报告：两船重大事项停牌，军工国企国资改革带动主线机会

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2017年09月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:军工四热点改革继续推动，推荐对2018年军工拐点年配置》 2017-09-24 2 《国防军工-行业研究周报:总装军民融合展到来，推荐2018军工拐点年布局机会》 2017-09-17 3 《国防军工-行业研究周报:短期军工两大展会临近，本季度关注步入18军工拐点年行情机遇》 2017-09-10 行业走势图 两船重大事项停牌，军工国企国资改革带动主线机会 中国船舶与中船防务于9月27日双双停牌，筹划重大事项 9月26日晚，中国船舶、中船防务两家中船工业集团（南船集团）旗下上市公司双双发布重大事项停牌公告，控股股东中船工业正在筹划重大事项。 我们认为：两船所涉重大事项与其两家较高负债率有关，中国船舶负债率高达68.7%，中船防务达72.7%，均大幅高于制造业平均水平（中国制造业500强2017年公布资产负债率，东部平均为63%，中部为61.8%），处于警戒线，参考中国重工69%资产负债率进行债转股等处置债务问题。  如债换股、混改等方式的债务去杠杆，将是国企国资改革的主线之一，我们认为通过国有债权人或民间债权人的转股将有效实现降杠杆去负担，同时实现国有资产间的交叉持股以及混改，点燃企业新活力。 船舶行业供给侧改革势在必行，看好船舶国企国资改革为实施手段 随着船舶业和海工陷入低迷，BDI指数回暖带动新接单量，但汇兑损失及以黑色系为首的原材料大幅涨价也令船舶行业继续承压，供给侧改革势在必行，我们认为以国家垄断为主、且为非上游供给侧的改革将更多以国企国资改革的方式进行，看好船舶行业混改以及央企兼并重组。 军工领域国改是国企国资改革重点，2018年军工拐点三核心主线之一 据国家审计署2014年统计，十二大军工集团总资产超过3.2万亿，军工是中国国企国资的重要组成部分，也是改革的处女地，中国上市公司协会口径，目前军工资产证券化率仅为25%。随着2016年2月、8月、10月、12月，国资委或中央经济工作会议接连推动军工领域混改，“6+1”首批混改试点开展，且独占两席；2017年证监会提出把盘活国有资产作为工作重点，再到2017年第三季度军工科研院所改制配套方案发布，军工国企国资改革将作为核心跟随国家主线实施进入落地期。 1、 混合所有制改革机会：2016年底发改委确定“6+1”名单，以及国防科工局确定混改试点，2017年方案过渡，我们认为2018年将处于首批试点实施与新试点设立的过渡阶段，核心关注三大机会：  债权转化混改或交叉持股：通过债权人转化方式，转股实现国有资本、民间资本的交叉持股，盘活存量。  股权激励：按照国资委配套文件，限制性股权激励将逐步实施，中航工业集团股权激励配套文件发布或将快速提速，其他关注混改试点集团的持股进度。可关注：内蒙一机、中航电测 2、央企兼并及战略资产重组，可关注：中航黑豹、中国船舶、中国动力 3、院所改制与资产证券化，可关注：中直股份 航天电子、国睿科技 风险提示：国企国资改革进度低于预期。 标题三 内容 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-27 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600482.SH 中国动力 25.16 买入 0.62 0.80 1.01 1.23 40.08 31.06 24.60 20.20 600038.SH 中直股份 42.09 买入 0.75 0.81 1.08 1.42 56.05 51.90 38.93 29.61 600967.SH 内蒙一机 13.21 买入 0.29 0.36 0.44 0.53 45.66 36.78 30.09 24.98 600760.SH 中航黑豹 33.67 增持 0.08 0.16 0.21 0.22 418.13 209.06 159.29 152.05 600150.SH 中国船舶 24.67 买入 （1.89） 0.07 0.29 0.74 （13.04） 374.93 86.05 33.56 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -15%-10%-5%0%5%10%15%2016-092017-012017-05国防军工 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com