金达钢铁动力有限公司（JPS.IN）：降级至N（V）：股票运行折让正数

Flashnoteabc全球研究工业金属与采矿股票–印度中立（V）目标价（印度卢比）350.00股价（印度卢比）326.70预测股息收益率（％）0.5潜在回报（％）7.6注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）21.027.734.4相对^（％）15.910.52.3索引^孟买SE IDXRICJNSP.BO彭博JSP IN市值（美元）5,079市值（INRm）305,414企业价值（INRm）609,271自由浮动(%)81注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月17日吉加尔·米斯特里*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681079在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证汇丰证券及资本报告发行人：Markets（India）Private Ltd免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读金达尔钢铁电力有限公司（JPS IN）降级至N（V）：股票下跌打折正面到2018财年，新项目的调试将使我们的预计EBITDA翻一番.........但是，强劲的c30％股价会给潜在的上涨带来折扣我们将目标价提高至350卢比/股（原为320卢比/股），将评级下调至N（V）（从OW（V））休息一下...与印度大盘一致，JSP在过去三个月里上涨了c30％。我们认为，此次集会是基于希望中央政府更强大而实现的：（a）导致钢材消费增长加快，与钢材的出口价格相比，钢材价格折扣降低； （b）促进以前停滞的项目的调试（JSP已在此类项目中投资了50亿美元）。EBITDA可能在FY18e翻倍在过去的五年中，JSP的EBITDA一直保持在600亿印度卢比左右，因为新项目的投产被推迟，疏散能力不足，电价承受着压力，国内钢铁业务因矿山关闭和较大的售价折扣而遭受损失。在接下来的四年中，我们建立了：（a）JSP的Angul钢铁厂投产（以及Utkal B-1煤块获得批准）； （b）钢材消费增长加速，导致价格折扣降低； （c）疏散功率略有改善（不足以使Tamnar-2的运行功率高于c50％）。这导致我们将FY16e / FY17e的EBITDA分别上调了c10％/ 30％。我们对FY18e EBITDA的估算是2014财年报告EBITDA的两倍。估值增幅不及收益增幅，降级为N（V）在我们的报告“印度金属和采矿：价值延迟，不一定被破坏”中，在2012年10月30日，我们认为，即将投产的项目应按已投资金额的一部分进行估值。现在，我们很重视这些项目的收益，因此，我们不再分配之前投资于项目的一定比例的资金。我们将目标价从之前的320卢比上调至350卢比，但鉴于潜在回报有限，将股票从增持（V）下调至中性（V）。作为估值的一部分，我们对JSP在JPL中的股份进行估值，其EV为23亿美元（基于公司间DCF估值）。有关估值和风险的更多详细信息，请参阅第3页。 abc金达尔钢铁电力有限公司（JPS IN）金属与采矿2014年6月17日25874873872871878720122013金达钢铁电力有限公司2014587487387287187872015相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e03 / 2016e损益表（INRm）关键的预测驱动力年份至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e 03 / 2016e钢铁生产（公吨）3.02.93.13.3 估值数据到年电动汽车/销售2.6 3.0 2.4 1.9EV / EBITDA8.710.28.96.4EV / IC 1.2 1.1 1.1 1.0股息-1,569 -1,589 -1,589-1,589净债务FCF权益变动资产负债表金额无形固定资产0000有形固定资产386,592489,697526,290519,548当前资产161,506 163,433 184,390202,692现金和其他2,001 3,265 3,3473,430总资产580,420 685,453 743,002754,562操作负债97,16097,303101,808107,302毛债务251,800 339,444 370,334342,940净债务249,798 336,179 366,987339,510股东的资金225,888243,133265,287298,747投资首都448,937552,562605,525611,507注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析 注意：2014年6月16日收盘价PE *10.516.212.98.7经营现金流量19,79536,69325,78149,066P /账面价值1.41.31.21.0资本支出-93,466-121,485-55,000-20,000FCF产率（％）-26.9-30.6-11.310.0投资产生的现金流量-95,906-121,485-55,000-20,000股息收益率（％）0.50.50.50.578,62686,38130,808-27,477-73,529-83,456-30,88327,402玛丽（INRm）价格相对687687年到同比变化03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e收入8.81.031.923.6息税折旧摊销前利润-11.80.120.131.9营业利润-17.6-6.628.927.3PBT-26.1-35.322.847.6汇丰每股收益-26.6-35.326.147.6比例（％）收益/ IC（x）0.50.40.50.5投资回报率8.66.37.28.7鱼子13.98.09.312.4资产回报率6.84.86.07.3EBITDA利润率30.330.027.329.1营业利润率22.520.820.320.9EBITDA /净利息（x）7.93.92.93.8净债务/权益107.9135.2135.5111.6净债务/ EBITDA（x）4.25.65.13.6来自运营/净债务的现金流7.910.97.014.5每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）31.1320.1525.4037.49汇丰每股收益（全面摊薄）31.1320.1525.4037.49DPS1.651.701.701.70账面价值241.64260.09283.79319.58收入198,068200,098263,920326,130息税折旧摊销前利润59,94459,97972,02694,977折旧及摊销-15,392-18,379-18,407-26,742营业利润/息税前利润44,55241,59953,61968,235净利息PBT-7,58238,335-15,46624,797-24,84230,440-24,96544,935汇丰PBT38,33524,79730,44044,935税收-9,218-5,963-6,697-9,886净利29,10118,83423,74335,049汇丰净利润29,10118,83423,74335,049现金流量摘要（INRm）JSP发电量（万台）5,9735,5895,5895,589JPL发电量（百万单位）7,9738,2818,4108,497商户电价（卢比/单位）3.33.12.82.9 abc金达尔钢铁电力有限公司（JPS IN）金属与采矿2014年6月17日3估值与风险我们基于零件总和方法对JSP进行如下评估：- 钢铁业务的FY17E EV / EBITDA为5.5倍（从FY16起向前滚动，并折后一年以突出项目调试对收益的全面影响；与印度其他纯钢铁股的平均水平持平）；-JSP持有的Jindal Power DCF到公司的股份（不变），基于特定于项目的债转股和WACC的13％（之前为11％），这增加了，以反映由于无法获得PLF而降低PLF的风险上升疏散能力）;和- 钢铁业务的全球采矿和Shaeded Iron＆Steel业务的收入滚动。我们得出新的目标价格为每股INR350（之前为INR320），并将JSP N（V）的价格为OW（V）。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性谱线在11％的印度股票涨跌幅上下10个百分点。我们的目标价隐含7.6％的潜在回报率（包括0.5％的股息收益率），处于中性区间内；因此，我们将JSP降级从超重（V）变为中性（V）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。风险：我们评级和预测的主要下行风险包括钢价低于预期和炼焦煤价格高于预期。钢铁和电力项目的执行以及海外采矿项目时间表的清晰至关重要。 CAG（总审计长和审计长）报告中提到的JSP煤块的解除分配以及电价的不利政策构成了我们估计的重大下行风险。我们评级的上行风险包括钢价高于预期和炼焦煤价格低于预期。 abc金达尔钢铁电力有限公司（JPS IN）金属与采矿2014年6月17日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Jigar Mistry重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc金达尔钢铁电力有限公司（J