轻工制造行业研究周报：需求尚可，提价前景明朗，全面翻多造纸！

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2017年09月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110004 jiangh@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业点评:消费属性支撑需求，坚定看好造纸龙头》 2017-09-19 2 《轻工制造-行业研究周报:继续看好箱板瓦楞纸板块以及浆价上涨受益品种》 2017-09-17 3 《轻工制造-行业研究周报:玖龙纸业提价幅度扩大，木浆价格大幅上涨》 2017-09-10 行业走势图 需求尚可，提价前景明朗，全面翻多造纸！ 一周行业观点： 纸浆：本周国内现货市场针叶浆周均价7114元/吨，环比降0.21%，阔叶浆周均价6296元/吨，环比降0.39%，针阔叶浆本周维持盘整。 废纸：本周进口废纸报盘平稳，国废继续拉升，黄板纸周均价环比上涨6.77%，至2826元/吨；废旧书页纸周均价为 2694 元/吨，周环比上涨 8.34%；废旧纯报纸周均价为 2451 元/吨，周环比上涨 3.05%。本周进口废纸期货市场交投清淡，目前许可证依旧未审批，美废主港参考报盘：8#130 美元/吨，9#260 美元/吨，11#200 美元/吨。美废11#环比下跌2.08%。 箱板瓦楞纸：周内瓦楞纸均价为5480元/吨，环比上涨5.31%，箱板纸均价5875元/吨，环比上涨2.53%。本周我们与产业沟通玖龙和理文预计26日将继续上调箱板瓦楞纸报价200-300元/吨。按照以往的经验，国庆期间，下游包装企业将停产，上游纸厂的的库存会增加，因此在国庆期间，箱板瓦楞纸企业不倾向于提价，但今年仍然提价，一方面表明废纸价格上涨所带来的成本压力已经传导至大厂，另一方面表明行业的供求关系仍然十分紧张。 白板纸：灰底白板纸本周均价4981元/吨，环比上涨2.7%；白卡纸：白卡周均价6370元/吨，环比上涨0.47%。文化纸：本周铜版纸均价6957元/吨，环比上涨4.29%，双胶纸均价6900元/吨，环比上涨6.78%；本周废纸涨势依然强劲，废纸系纸张前期强势上涨格局延续，国庆前玖龙和理文预计将再次提价300元/吨，预计山鹰将跟涨。 本周从各个细分纸种的提价情况来看，我们认为纸品的需求尚可，供给受限的情况下，纷纷提价。本周开始，各个纸种的吨纸盈利全面开始提升，我们全面翻多造纸板块，重点推荐造纸龙头企业：其一箱板瓦楞纸板块继续坚定看好，继续重点推荐山鹰纸业，积极关注玖龙和理文；其二继续看好浆价上涨收益的逻辑，重点推荐晨鸣纸业。其三，我们提醒投资人，溶解浆价格近期正在稳步爬坡，重点关注太阳纸业；其四、双胶纸和铜版纸拉涨意愿强烈，重点推荐华泰股份和岳阳林纸。 家居板块： 目前家居板块处于三季报业绩观察期，我们依然建议投资者在三季报出完之后，再相机抉择，原则上我们还是继续坚定看好龙头企业。 风险提示：地产增速下滑幅度超预期，供给侧改革力度低于预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-22 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000488.SZ 晨鸣纸业 18.72 买入 1.07 1.87 2.34 2.66 17.50 10.01 8.00 7.04 600567.SH 山鹰纸业 5.34 买入 0.08 0.45 0.52 0.63 66.75 11.87 10.27 8.48 600308.SH 华泰股份 7.50 买入 0.16 0.51 0.66 0.78 46.88 14.71 11.36 9.62 600963.SH 岳阳林纸 8.55 买入 0.02 0.25 0.47 0.63 427.50 34.20 18.19 13.57 002303.SZ 美盈森 8.33 买入 0.14 0.27 0.39 0.55 59.50 30.85 21.36 15.15 002572.SZ 索菲亚 38.38 买入 0.72 1.04 1.42 1.95 53.31 36.90 27.03 19.68 300616.SZ 尚品宅配 150.19 买入 2.37 3.45 5.17 7.42 63.37 43.53 29.05 20.24 603833.SH 欧派家居 103.02 买入 2.26 3.01 3.89 5.08 45.58 34.23 26.48 20.28 603898.SH 好莱客 29.72 买入 0.79 1.07 1.47 1.93 37.62 27.78 20.22 15.40 603816.SH 顾家家居 51.14 买入 1.39 1.95 2.54 3.21 36.79 26.23 20.13 15.93 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -12%-7%-2%3%8%13%18%2016-092017-012017-05轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周度观点 木浆：业者采购谨慎心态使得木浆价格短期涨势放缓 本周国内现货市场针叶浆周均价7114元/吨，环比降0.21%；涨势暂缓，进口阔叶浆价格环比下滑0.39%至6296元/吨。近期木浆价格大幅上涨和短期供需失衡有关，前期国际木浆高价报盘，国内贸易商接盘较少，导致近一两个月国内到货量减少，供给出现了严重短缺，目前经销商手中可外售货源减少，低价惜售现象严重，叠加国内环保督查关停淘汰了部分落后制浆产能，导致国内供给亦出现缺口，以致价格大幅上行。在卓创咨询对31家大型贸易商的寻访调研中，多数已转向看平后市浆价走势，90.32%的业者认为后期将维持平稳，本周出现9.68%的业者预测后期将下滑，业内开始出现预期木浆下滑的声音。我们判断，行业看空心态将使得国内整体木浆库存水平易下难上，这恰恰将成为木浆价格维持高位震荡的主要支持因素。 展望四季度，印尼APP 200万吨漂白阔叶浆产能将逐步向国内销售，巴西鹦鹉195万吨升级工程也将在9-10月完成投产，供给面将有所提升，但四季度木浆系造纸需求亦将进入旺季，因此，我们判断今年下半年木浆价格将维持在高位平稳区间，不会有大幅波动。但随着四季度国际木浆产能逐步完成投放，明年木浆供给面将增多，木浆价格承压将出现明年。近期应密切关注国内木浆实时库存变化情况，这将直接影响国内木浆现货价格走势。 废纸：国废价格延续飞涨，美废价格继续下跌 自之前混合型废纸进口遭禁之后，加之环保督查对废纸回收站的清场型影响，国废供需面遭遇双重冲击，国废价格涨价趋势正在行业内形成一致预期，箱板瓦楞纸行业公司陆续囤货，以备后期国废供给不足造成废纸慌，短期补库动作造成废纸价格水涨创高。本周进口废纸报盘平稳，国废继续拉升，黄板纸周均价环比上涨6.77%，至2826元/吨；废旧书页纸周均价为2694 元/吨，周环比上涨 8.34%；废旧纯报纸周均价为 2451 元/吨，周环比上涨 3.05%。本周进口废纸期货市场交投清淡，目前许可证依旧未审批，目前海关对于货源质量把控严格，纸厂采购更加谨慎。美废主港参考报盘：8#130 美元/吨，9#260 美元/吨，11#200 美元/吨。美废11#环比下跌2.08%。 我们认为：废纸禁令的发酵将导致国内废纸继续上涨，外废因为禁令和额度审批的影响，价格有望继续下跌。 箱板瓦楞纸：纸价上涨进入加速通道 本周箱板瓦楞纸价格开始加速大涨，瓦楞纸均价环比大涨5.31%至5481元/吨，箱板瓦楞纸均价环比大涨2.53%至5875元/吨，在行业原纸整体库存水平较低，成本坚挺的当下，随着9月下游包装行业进入消费旺季，上游国废供应趋紧，本周箱板瓦楞纸行业提价显露出加速的迹象。本周卓创资讯通过对43家瓦楞纸及箱板纸中大型纸企调研显示，对后市持看好心态的占比48%，占比环比下滑7个百分点。对后市持看稳及观望心态的占比40%，环比上涨3个百分点；对后市持看空心态的占比12%，环比增加4个百分点。 本周我们与产业沟通玖龙和理文预计26日将继续上调箱板瓦楞纸报价200-300元/吨。按照以往的经验，国庆期间，下游包装企业将停产，上游纸厂的的库存会增加，因此在国庆期间，箱板瓦楞纸企业不倾向于提价，但今年仍然提价，一方面表明废纸价格上涨所带来的成本压力已经传导至大厂，另一方面表明行业的供求关系仍然十分紧张。因此，我们坚定看好具备基本面支撑的山鹰纸业。积极关注玖龙和理文。 白板纸：成本叠加环保，推动白板进入主升浪行情 本周白板纸周均价4981元/吨，环比上涨2.7%。目前下游客户货源较为充足，因此对于涨价后的行情倾向于官网，减少了下单量。 白卡纸：有纸者低价惜售，涨价行情一触即发 本周白卡纸在行业库存整体下滑，成本支撑两个因素的作用下，价格上调200元/吨，均价6370元，环比涨0.47%。木浆价格的大幅上涨，导致部分纸厂仍限制接单或停止接单， 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 下游客户目前刚需采购为主，采购量增加不多。 文化纸：预测验证，双胶铜板同步大幅提涨，双胶幅度领先，仍具空间 本周双胶、铜板纸和双胶纸的报价上涨，铜版纸均价6957元/吨，环比4.29%，近日晨鸣和华泰等纸厂陆续发布涨价函，计划9月下旬或国庆上调铜版纸价300-400元/吨；双胶纸均价6900元/吨，环比上涨6.78%，近期原料价格上涨幅度较大，同时双胶供货偏紧，纸厂拉涨意愿强烈。 造纸行业投资逻辑： 目前原材料价格延续稳步向上震荡的格局，纸张价格上涨落实情况不一，木浆系纸张由于行业成熟度较高，价格稳定性较强，波动相对平稳，本轮纸价提涨的落实将相对滞后，时点将出现在四季度的第一个月，因此，我们判断，木浆系造纸企业（晨鸣、太阳、岳纸、华泰、博汇）业绩快速提升时段应出现在四季度，故投资人对三季报预期不必过高，但不会影响全年业绩高速增长的格局，同样的道理，木浆系纸张价格一旦涨起，延续性及稳定性也将较好，未来纸张价格在高位亦将走得更加平稳，我们判断，在纸张价格处于上涨的趋势下，木浆系纸厂未来业绩成长确定性亦较高；箱板瓦楞纸企业提价落实则相对灵活，反应速度较快，三季报就会有不错表现，今年全年更是理想。本周从各个细分纸种的提价情况来看，我们认为纸品的需求尚可，供给受限的情况下，纷纷提价。本周开始，各个纸种的吨纸盈利全面开始提升，我们全面翻多造纸板块，重点推荐造纸龙头企业：其一箱板瓦楞纸板块继续坚定看好，继续重点推荐山鹰纸业，积极关注玖龙和理文；其二继续看好浆价上涨收益的逻辑，重点推荐晨鸣纸业。其三，我们提醒投资人，溶解浆价格近期正在稳步爬坡，重点关注太阳纸业；其四、双胶纸和铜版纸拉涨意愿强烈，重点推荐华泰股份和岳阳林纸。 家居： 目前家居板块处于三季报业绩观察期，我们依然建议投资者在三季报出完之后，再相机抉择，原则上我们还是继续坚定看好龙头企业。 2. 一周板块回顾（2017.09.18-2017.09.24） 本周上证指报收3352.53点，周跌幅0.03%；深圳成指报收11069.82点，周涨幅0.06%；创业板指报收1866.42点，周跌幅0.49%。上周板块下跌0.99%，其中造纸板块下跌0.71%，包装印刷板块下跌0.86%，家用轻工板块下跌1.25%。上周天风轻工板块涨幅前五分别是尚品宅配、美盈森、晨鸣纸业、玖龙纸业、晨光文具。 图1：轻工制造行业周度行情走势 资料来源：Wind、天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/08上证综指轻工制造 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅