请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 流劢性宽松局面还将维持 ——2014年5月货币融资数据点评 宏观研究快评 (2014.06.13) 投资要点：  5月末M2同比增长13.4%，增幅比4月末提升0.2个百分点，增速明显加快。  5月人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。居民部门新增中长期贷款增速下行幅度有所放缓，但依然回落明显，侧面印证房地产销售继续低迷。非金融企业新增中长期贷款同比有显著增加，三季度制造业投资增速有望改善。  2014年5月份社会融资规模为1.40万亿元，同比多增2174亿元。表内业务占比明显增长，表外业务继续明显收缩，直接融资占比有所回落。监管部门依然在防范金融风险和促进经济增长之间权衡，表外资金回流表内的趋势将继续延续，在总体宽松的前提下，表内业务和直接融资将继续扩张，以给实体经济提供切实的资金支持。  整体上，5月以来，随着经济下行压力的加大，央行宽松力度加码，但在防控金融风险的大前提丌变的情形下，货币政策整体的稳健丌变，预计央行将更多采用定向宽松等手段释放流劢性，短期内流劢性维持宽松局面。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 联系人：朱启兵 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《通缩风险暂时缓和，PPI弱势改变尚待时日——2014年5月价格数据点评》 2014-06-11 《外贸如预期改善——2014年5月外贸数据点评》 2014-06-10 《企稳渐明确，下行风险犹存——2014年5月PM I数据简评》 2014-06-04 《需求复苏，价格回升——2014年5月经济数据前瞻》 2014-06-04 《盈利增速回落印证经济下行——2014年1-4月规模以上工业企业利润数据点评》 2014-05-30 《汇丰PM I回升提振信心，言拐点为时尚早——2014年5月汇丰PMI预览值简评》 2014-05-22 证券研究报告 宏观研究快评 2014年06月13日 宏观研究快评 负 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、货币增速恢复扩张 ................................................................................................................................................................................... 3 二、信贷加速，中长期贷款占比高位徘徊................................................................................................................................................ 4 三、表外业务继续收缩 ................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1：5月M2增速继续加快......................................................................................................................................................................... 3 图2：资金价格继续下行 ................................................................................................................................................................................ 3 图3：贷款增速明显提升 ................................................................................................................................................................................ 4 图4：新增中长期贷款占比略有回落.......................................................................................................................................................... 4 图5：居民新增中长期贷款降幅有所收窄................................................................................................................................................. 5 图6：非金融企业新增中长期贷款占比仍在高位 ................................................................................................................................... 5 图7：表外融资继续收缩，表内业务扩张明显 ........................................................................................................................................ 5 图8：表内融资占比上升 ................................................................................................................................................................................ 5 宏观研究快评 负 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 5月末M2同比增长13.4%，增幅比4月末提升0.2个百分点，增速明显加快。 5月人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。居民部门新增中长期贷款增速下行幅度有所放缓，但依然回落明显，侧面印证房地产销售继续低迷。非金融企业新增中长期贷款同比有显著增加，三季度制造业投资增速有望改善。 2014年5月份社会融资规模为1.40万亿元，同比多增2174亿元。表内业务占比明显增长，表外业务继续明显收缩，直接融资占比有所回落。监管部门依然在防范金融风险和促进经济增长之间权衡，表外资金回流表内的趋势将继续延续，在总体宽松的前提下，表内业务和直接融资将继续扩张，以给实体经济提供切实的资金支持。 整体上，5月以来，随着经济下行压力的加大，央行宽松力度加码，但在防控金融风险的大前提不变的情形下，货币政策整体的稳健不变，预计央行将更多采用定向宽松等手段释放流动性，短期内流动性维持宽松局面。 一、货币增速恢复扩张 5月末，广义货币（M2）余额118.23万亿元，同比增长13.4%，增幅比上月末提高0.2个百分点，比去年同期低2.4个百分点；狭义货币（M1）余额32.78万亿元，同比增长5.7%，增幅比上月末提高0.2个百分点，比去年同期低5.6个百分点；流通中货币（M0）余额5.81万亿元，同比增长6.7%，增幅比上月末提高1.3个百分点，比去年同期低4.1个百分点。当月净回笼现金564亿元。 5月各层次货币供应量增速均有所提升，凸显近期央行政策的松动。4月以来，随着经济下行压力的加大，央行政策明显出现宽松倾向。4月25日起，央行决定下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点，开启了2014年首轮定向降准。尽管本轮定向降准限制在涉农资金，央行也强调“继续实施稳健的货币政策”，但对市场流动性的正面影响是不言而喻的。与此同时，5月央行公开市场正回购明显缩量，通过公开市场操作净投放2250亿元。 正如我们此前所指出的，2014年以来，央行的货币政策取向越来越呈现出在化解金融风险和支持经济增长之间的相机抉择。从中期看，在结构调整的大背景下，化解金融风险，维持金融环境稳定，推动金融领域利率、汇率市场化以及人民币国际化等相关改革是央行关注的重点，因此稳健货币政策的整体基调不会变化。而在中期从紧的同时，面对短期经济下行压力加大的现实，央行也多次强调了保持适度流动性，支持实体经济发展的必要性。从支持实体经济的角度出发，货币政策短期的暂时宽松某种程度上是必然的。 也正是基于化解金融风险的中期目标和支持经济增长的短期目标之间的相机抉择，央行没有选择全面降准，而是通过定向降准和公开市场操作来释放流动性，以力图使资金切实进入实体经济。从这一角度看，除非经济下行程度严重，超出决策层所能容忍的底线，例如单季度GDP增速跌破7%，我们将难以看到货币政策的全面放松。更可能看到的还是定向宽松以及公开市场操作的变化。 图1：5月M2增速继续加快 图2：资金价格继续下行 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00M2同比减M1同比M1:同比M2:同比0.002.004.006.008.0010.00同业拆借加权利率:1天同业拆借加权利率:7天同业拆借加权利率:14天同业拆借加权利率:3个月同业拆借加权利率:1年 宏观研究快评 负 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 在货币政策暂时宽松的情形下，5月资金价格继续下行，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.56%，分别比上月和去年同期低0.16个和0.36个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.56%,分别比上月和去年同期低0.13个和0.45个百分点。 从周平均利率看，近期银行间市场资金价格依然呈明显的下行趋势，流动性宽松的势头维持。 二、信贷加速，中长期贷款占比高位徘徊 5月末，本外币贷款余额81.78万亿元，同比增长13.6%。其中人民币贷款余额76.55万亿元，同比增长13.9%，增幅比4月末高0.2个百分点，比2013年同期低0.6个百分点。5月人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元，增长30.1%。其中，短期贷款与票据融资增加3005亿元，中长期贷款增加5500亿元。1—5月累计，人民币贷款增加4.66万亿元，同比增长10.5%，增幅较1—4月的6.8%增加3.7个百分点。 5月末外币贷款余额8468亿美元，同比增长