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第383期 2014-06-10 以下专供高端管理层、金融决策层参阅 欧央行手里留了张“王牌” 德央行成德拉吉推行欧版QE的“绊脚石” 世界杯难成巴西经济强心针 ★中国影响世界 海外权威机构及媒体对中国及全球经济深度评析 总编点评 本期总编：CZG 最近，全球市场，尤其是美国市场和新兴经济体货币市场的“低波动率”稳定上涨走势已引起各界的关注。《“最迟钝”的美联储发现市场低波动有问题》：虽然不少美联储官员已意识到低波动所隐含的风险，但在美国经济势头逐步复苏的背景下，打破伯南克时代留下的“宽松到底”的货币政策立场是很难的。毕竟Williams仍强调，现在仍难以判断市场何时做错，他呼吁增加这方面问题的研究。Zerohedge认为，美联储可能只是没有回头路了：美联储必须继续鼓吹这个泡沫，因为如果不这样做，失去理性的投资者将会再次“失去理智”，最终导致市场暴跌...... 本期目录 【热点聚焦】 ◆ “最迟钝”的美联储发现市场低波动有问题 ◆ 欧央行手里留了张“王牌” ◆ 德央行成德拉吉推行欧版QE的“绊脚石” 【海外市场】 ◆ 巴西央行宣布延迟外汇干预计划 ◆ 日本GDP增速创两年半新高 ◆ 欧央行宽松举措致其他欧洲货币走势掀波澜 ◆ 美股弥漫乐观情绪 ◆ 上半年美国市场科技类中概股新贵表现不俗 ◆ 欧洲经济复苏持续获投资者看好 ◆ 欧洲股基持续获资金青睐 ◆ 巴西股市面临的“世界杯”难题 【多维观察】 ◆ 瑞士央行调降存款利率风险或已上升 ◆ 中国金融风险进敏感期 ◆ IMF：不建议中国出台大规模刺激 ◆ 世界杯难成巴西经济强心针 ◆ 老龄化可能重创美国股市 ◆ 日本央行6月料维持QE不变 【政经观察】 ◆ 西方应调整对普京策略 ◆ 人民币或成欧美制裁俄罗斯的意外赢家 【热点聚焦】 “最迟钝”的美联储发现市场低波动有问题 【博览财经报道】最近，全球市场，尤其是美国市场和新兴经济体货币市场的“低波动率”稳定上涨走势已引起各界的关注。金融街巨头把交易业务的下滑归咎于“低波动”，经济学家和媒体一直试图寻找最近美股美债同涨的原因，而美联储的政策制定者看起来也开始担心其中隐含的金融稳定问题。尤其，连鸽派的旧金山联储主席Willams看起来也注意到市场最近的低波动可能和美联储长期的宽松政策有关--难道是暴风雨前的平静？ 《华尔街日报》报道：Williams表示：“在理性预期的世界里，资产价格会调整，就是这样。但如果在一个仅考虑有限信息的世界里，所产生的牛市可能会导致投资者逐步‘失去理智’，搞不清楚什么是一次性的，可能是暂时的，资产价格上涨新模式的基本因素变化。”Williams解释道，投资者普遍看到某市场一直上涨，并认为这种上涨模式将持续，看起来就是这种情况。快速上涨的市场推动了繁荣将持续的信念，直到市场大跌制造出令投资者不再坚信价格会继续上涨而行动的悲观情绪。Williams表示：“确认人们的这种行为方式，可以令我们更好地理解资产价格大涨大跌将如何出现，政策反应可以如何影响这个过程。”之前费城联储主席Plosser也谈及前瞻指引是牺牲央行过去的“节操”：经济学家会说，政策制定者在尝试承诺一项没有时间一致性的政策。 换句话说，前美联储主席WilliamMacChesneyMartin曾经常表示，货币政策的工作就是“当晚会进入佳境的时候收起酒杯”。但经济模型告诉我们，在利率零下界的情况下，前瞻指引应该传达相反的信号。也就是，应该承诺货币政策将不会收起酒杯，而是容许晚会持续到三更半夜，保证每个人都玩得尽兴。但什么会令公众相信，政策制定者未来将会通过这种方式背弃过去的做法呢？ 当然，其它美联储官员最近也表示对低波动的担忧：在上个月的言论中，纽约联储主席Dudley注意到“市场的波动率不寻常的低”。Dudley表示“这令我有点不安，因为我认为，就算房子里的大部分人都比较认同我对经济的观点，但总会存在出现重大意外的可能性。”在上周的演讲中，一直评论美联储极端宽松货币政策的堪萨斯城美联储主席George再次哀叹央行采取的措施可能推动过多的高风险行为，最终可能悲剧收场。 虽然不少美联储官员已意识到低波动所隐含的风险，但在美国经济势头逐步复苏的背景下，打破伯南克时代留下的“宽松到底”的货币政策立场是很难的。毕竟Williams仍强调，现在仍难以判断市场何时做错，他呼吁增加这方面问题的研究。Zerohedge认为，美联储可能只是没有回头路了：美联储必须继续鼓吹这个泡沫，因为如果不这样做，失去理性的投资者将会再次“失去理智”，最终导致市场暴跌。最终看起来越来越明显的是，Williams自己也认为“金融稳定的重要性和追求价格稳定和经济增长是一样的。”（华尔街见闻） 赞同 反对 邮件 收藏打印转发目录 欧央行手里留了张“王牌” 【博览财经报道】看似ShowHand的欧洲央行手里留了张王牌--大规模资产购买计划，也就是QE。王牌未出，德拉吉吊足市场胃口。但从6月利率决议公布后，诸位欧央行高官的表态看，这张牌打不打，要到年底才能评判。 欧央行副行长Constancio和执委Coene均表态：需要等到年底，看一系列措施的效果，才决定是否需要祭出“补充措施”。另一位执委Nowotny直截了当：不会再降息，也不会像瑞士央行那样干预汇率。大鹰派德国央行行长魏德曼称，现在讨论进一步行动可笑！诺奖得主克鲁格曼认为，欧洲央行已经被通胀放缓的力量束缚，可能成为另一个日本。 路透社评论，若通胀前景进一步恶化，欧洲央行可能陷入进退两难局面。接下来欧元区无论发生什么坏消息，市场的回应只有：欧洲央行要QE了。副行长Constancio表示，在银行业有机会利用超低息贷款后，欧洲央行要在年底以后才可能知晓最新一轮行动是否有效。“欧洲央行现在将后退一步，给予一系列措施运作的机会，但如果欧元区经济未获动能，那么类似于美国、英国和日本的大规模资产购买计划依然是欧洲央行的选择。”Constancio表示，因为12月欧洲央行将完成欧元区银行业资产质量评估（AQR），银行业将知晓自己的处境。欧洲央行执委会委员、比利时央行行长LucCoene6日在布鲁塞尔的新闻发布会上表示，明显的是，如果局势并未改善，欧洲央行将决定采取补充措施。但我们必须留一段时间，看看已采取的措施是否已显现效果。我认为，这意味着我们必须等到年底才能看到经济的反应。 另一位执委、奥地利央行行长EwaldNowotny表示，继周四将主要利率降至历史低点后，在可见的未来，欧洲央行不打算进一步降息。他重申，欧洲央行并未对欧元汇率定下目标，无意干预欧元走强，因这是欧元危机结束的重要迹象。Nowotny从正面角度看待欧洲央行决议和德拉吉发布会后，欧元先跌后涨的局面。他否决了关于欧洲央行是否会效仿瑞士央行，以大量干预手段防止瑞郎过度升值。在可见的未来，欧洲央行必然不会直接干预欧元汇率，因为有众多理性和非理性因素影响汇率。 德国央行行长魏德曼表示，我们已经尽了全力来重振一些国家的信贷需求，现在就讨论欧洲央行周四以后的进一步行动不免可笑。他并强调，自己依然反对欧洲央行购买成员国国债。“欧洲央行不应该变成欧元区坏账银行，我对购买政府债券的态度没有发生改变。” 4月24日，德拉吉在阿姆斯特丹表示，如果消费者价格通胀增长的中期前景恶化，欧洲央行会考虑扩大范围购买资产，不仅限于资产支持证券ABS。路透社援引苏格兰皇家银行（RBS）经济学家RichardBarwell评论，当下欧洲央行用完了所有招数，只剩下大规模资产购买计划了。如果我们得到坏消息，那么符合逻辑的市场回应只有：欧洲央行无招，现在只能QE了。“德拉吉的讲话非常清楚。如果通胀形势恶化，他们不能冒着言语自满的风险，否则市场就再度回到原点：欧元升值、市场质疑欧央行维持物价稳定的承诺。”诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（PaulKrugman）认为，欧洲央行已经被通胀放缓的力量束缚。“人们问我：欧洲有没有可能变成又一个日本？我的答案是：‘有’。”（华尔街见闻） 赞同 反对 邮件 收藏打印转发目录 德央行成德拉吉推行欧版QE的“绊脚石” 【博览财经报道】面对通胀率仅为目标的1/4这个沉重事实，欧央行终于按耐不住一致同意发出一系列“火箭炮”。但德拉吉保留了最重量级的“武器”--欧版QE。欧央行未来能否推行QE还要看德国央行的脸色。 就在两年前，德国央行行长魏德曼还经常扮演欧洲央行政策反对者的角色。当时，欧央行极力主张无限量购买承受重压的欧元区成员国国债，而魏德曼则极力反对。而6月5日，魏德曼却与其他欧央行委员一道签署了重磅决议——将存款利率降低至-0.1%、再融资利率从历史低点的0.25%降至0.15%，隔夜贷款利率从0.75%削减至0.40%。在 随后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉宣布一揽子宽松政策，将结束SMP冲销、准备实施ABS购买，引入4000亿欧元的更长期LTRO。此外，本应持续到2015年7月的固定利率完全配额延长至2016年末。 一系列“火箭炮”显示欧洲央行该行抵抗低通胀、高汇率的决心，也显示出欧央行委员之间形成统一的意见。实际上，德拉吉似乎已等不及被记者询问欧央行货币政策会议的情况了，他在随后的新闻发布会上主动表示：“真心感谢所有欧央行管理委员会的同事们。全体一致同意如此复杂的一系列货币政策工具意味着我们的共识是非凡的，也是不同寻常的。”要知道，欧元区当前通胀率仅为0.5%，离欧央行设定的2%目标相距甚远。甚至连龙头国家德国的通胀率也跌到0.6%。这么低的通胀率对欧元区脆弱的经济复苏是个严重的威胁。不仅如此，德拉吉在新闻发布会上还表示，若降息和欧洲版“融资换贷款”作用有限，欧央行已准备好推出进一步非常规措施。 《华尔街日报》专栏作家BrianBlackstone发文称，近几个月来，德拉吉一直强调欧央行委员们一致同意祭出所有可行的货币政策工具以抵抗低通胀。假设魏德曼表达反对意见，那么就等于是打了德拉吉的脸，也将会引发市场对欧央行推出QE等更有力措施的决心。对魏德曼来说，对最新货币政策的支持将他推向了欧洲央行的怀抱，也令他远离欧央行反对者的角色，人们不再将他看做那个动不动就发表异议的强势成员。不过，这样的转变很可能提高他在投资者心中的地位：在欧央行做决策时，他的立场可能会更有份量。 而当前的欢乐时光可能无法长久。如果下个月通胀水平仍没有上升，欧央行将面临着艰难的选择：是否参与大规模购买公共和私企债券，也就是欧版QE。由于长期以来对通胀和央行可能丧失独立性的担忧，德国央行一直以来都对QE持有深深的质疑。当前，包括德国财长朔伊布勒在内的部分人认为，欧元区并没有明确的通缩风险，因此，关于是否施行QE的争论将在欧央行委员之间持续下去，德拉吉和魏德曼有可能在不久之后回归博弈状态。（华尔街见闻） 赞同 反对 邮件 收藏打印转发目录 【海外市场】 巴西央行宣布延迟外汇干预计划 【博览财经报道】巴西央行周五宣布，外汇干预计划将延至6月30日之后，但没有公布细节，投资者不确定其是否会降低外汇互换规模。外汇互换是该央行干预市场的工具选择。巴西央行在声明中称，晚些时候将公布延长计划的细节。 周一，巴西雷亚尔跌至两个月低点，因最近互换需求降低后，交易员担心央行计划缩减干预计划。外汇互换是一种衍生品，可以为汇率损失提供风险对冲。作为该计划的一部分，巴西央行每日出售价值2亿美元的外汇互换。其还可以在认为必要的情况下，通过回购协议出售美元。（FX168） 赞同 反对 邮件 收藏打印转发目录 日本GDP增速创两年半新高 【博览财经报道】日本内阁府9日公布的数据显示，日本第一季度GDP增速显著上修，为近两年半以来最高水平。消费税上调带来的提前消费刺激了国内需求，尤其是企业需求的增长。 日本第一季度实际GDP修正值年化季率增幅上修0.8个百分点至6.7%，预期为5.6%；季率修正为增长1.6%，