铜周报：青岛港金属融资违规事件发酵,铜价承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 铜周报 2014年6月8日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 伦铜三月合约走势图 青岛港金属融资违规事件发酵，铜价承压  自青岛港金属融资违规事件被媒体曝光以来，本来略显平静的铜市场风波骤起，伴随事件的持续发酵，铜价承压下行。  显而易见，青岛港金属融资违规事件在市场参与者中制造了恐慌的情绪，从而对市场信心造成打击，引发了近日铜价的下跌。但除了对市场情绪的影响外，本次事件或将对铜市场未来走向产生更为深远的影响。  首先，铜融资规模的缩小或业务的中断，或将导致曾一度被融资锁定的库存遭“解锁”，库存释放将显著增加铜供应。  其次，此次事件的进一步发酵或将波及铜的进口融资需求，从而对全球铜市平衡带来更深远的影响。若本次事件令银行对信用证的开立进一步收紧，将导致铜进口融资规模的下滑、甚至此类业务的终结，那样，铜的融资需求将遭受重击，铜价亦会受到拖累。  此次事件后，审查更严格、开证更困难是大概率事件。不过，短期来看，这一变化对铜市还有另一层影响：短期内精铜进口将受到抑制，从而减少国内铜市场的现货供应，或将推高国内的现货升水并将沪伦铜比价维持在较高的水平。  综合而言，短期来看，青岛港金属融资违规事件打击市场信心，从市场氛围上对铜价施加下行压力，但因精铜进口受拖累，国内现货有望趋紧，从而造成铜市内强外弱的局面。中长期来看，本次事件引发的信贷收紧有可能成为融资锁定库存流出的导火索，并对铜的融资需求造成打压。  这种中长期影响的形成将是渐进式的发散行为而非瞬间激进的爆发，并且其严重程度与监管层和银行对此事的处理方式与态度密切相关。 资料来源：文华财经 相关研究 1. 《数据提振，铜价短期反弹》 .......................2013.08.12 2. 《铜价陷入进退两难阶段》 .......................2013.07.08 3. 《铜价运行区间下移》 .......................2013.06.17 金瑞期货研究所 研究员：郭皓、杨宏、罗平 联系人：马健飒 电话：0755-83679730 邮箱：majiansa@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 铜周报 2014年6月8日 青岛港金属融资违规事件发酵，铜价承压 自青岛港金属融资违规事件被媒体曝光以来，本来略显平静的铜市场风波骤起，伴随事件的持续发酵，铜价承压下行，上周五伦铜下跌1.09%收于6708.75美元/吨，沪铜略为抗跌，夜盘收于47960元/吨。 图1：伴随青岛事件发酵，铜价承压下行 资料来源：WIND，金瑞期货 一、事件：青岛港金属融资违规一石激起千层浪 6月2日，英国《金属导报》报道，青岛港出现通过重复质押仓储单据获取贸易融资的违规行为，青岛港在端午节前已经开始专项调查。随后，伴随业内人士对此事的大量关注与后续信息的逐步披露，青岛港金属融资骗贷事件持续发酵，让本来略显平静的铜市场响起惊雷。 随着相关调查的展开与媒体信息的进一步报道，本次事件的内情逐步浮出水面。据《21世纪经济报道》称，此次涉案企业为青岛德诚矿业有限公司，一家主要经营铝土矿贸易的中小型民营企业。该公司资金链断裂风险暴露，涉案货物约有10万吨氧化铝和两三千吨铜，货值约在几亿元，因其涉嫌通过仓单重复质押骗取融资贷款，令仓单和实际库存货物出现缺口。 此次事件成为导火索，促使全球贸易商和银行急忙对自身在此事中的风险敞口进行核查，中国银行收紧信用证开立，渣打银行直接叫停针对部分中国新客户的金6000 6200 6400 6600 6800 7000 7200 7400 7600 7800 8000 43000 45000 47000 49000 51000 53000 55000 57000 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 SHFE铜价（左） LME铜价（右） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 铜周报 2014年6月8日 属融资业务等消息陆续传出。因为大宗商品融资已成为中国影子银行的重要组成部分，市场各方均在持续密切关注此事对未来铜贸易融资的命运的影响，以及其对铜市场及铜价的影响。 二、比较：铜仓单质押融资与铜进口贸易融资、钢贸融资的异同 阳光底下无新事，大宗商品的贸易融资由来已久。但此次的仓单重复质押融资与铜进口贸易融资和前段时间热炒的钢贸融资并不完全一样。 本次青岛港的违规事件是以质押融资的方式进行的，与通过进口贸易进行的铜融资存在差异。质押融资是企业以货物的货权作为抵押在银行获得贷款；而贸易融资是企业通过国内银行开具远期信用证，拿货后迅速脱手套现，从而有数月的时间窗口使用这笔资金。相应的，银行对这两种不同融资手段的风险控制也有所差别。对于质押融资，银行主要监管货权的归属；而针对贸易融资，银行则主要确认企业的贸易背景是否真实，以及企业的资金流向等。本次骗贷事件的关键是企业通过仓单造假以同一批货物在多家银行进行贷款，实为涉嫌欺诈的违法行为。 此次事件在形式上与此前爆出巨大风险的钢贸融资类似，即通过对仓单的重复质押进行多次融资。由于用于质押的铜与钢材一样，都属于动产，所以在办理质押融资时都不需要办理抵押登记并公示，从而导致企业与银行信息不对称，企业将一批货物抵押给一家银行获得贷款后再重复抵押给另一家银行的违规操作不容易被发现。 在此前的钢贸融资风险事件中，起因于产能过剩与供需基本面恶化令钢材价格大幅下跌，导致抵押物迅速贬值，银行要求贷款企业追加抵押或收回一部分贷款，进一步加剧行业资金链紧张程度，最终导致因资金链断裂而违约的企业数量增多，引发连锁的违约风险。 从这个角度来看，此次事件的风险不同于钢贸企业，主要因为：一方面，精炼铜的过剩程度远小于钢材，供需基本面的支撑仍在；另一方面，企业在进行铜仓单质押融资时，一般都对抵押物进行了套期保值，但钢贸企业参与套保的寥寥，所以 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 铜周报 2014年6月8日 铜仓单质押融资相对而言受抵押物价格波动风险的影响较小。 对于融资的风险而言，关键还是要看企业贷款资金的去向。在前期资金成本较高时，大量贸易企业将从银行贷出的资金用于购买信托、理财产品以获取更高收益，而大量信托、理财产品与中国房地产又有着千丝万缕的联系。在当前信托违约风险提升以及房地产市场疲弱的情况下，贷款资金流向与之牵连则将增加企业违约的风险。对于银行来说，企业的重复质押相当于空手套白狼，企业在没有足够抵押物的情况下凭空从银行套出了一部分资金，银行面临的风险不言而喻。 三、分析：青岛港金属融资违规事件对铜市场与铜价的影响 显而易见，青岛港金属融资违规事件在市场参与者中制造了恐慌的情绪，从而对市场信心造成打击，引发了近日铜价的下跌。但除了对市场情绪的影响外，本次事件或将对铜市场未来走向产生更为深远的影响。 首先，铜融资规模的缩小或业务的中断，或将导致曾一度被融资锁定的库存遭“解锁”，库存释放将显著增加铜供应。以精炼铜作为抵押品进行融资是当前国内许多企业获得低成本融资的重要渠道，倘若对本次事件的进一步调查证实了中国确实存在大量的仓单欺诈行为，银行的信贷紧缩将引发一系列的违约连锁反应。部分企业将因无法对铜融资进行展期而不得不将一度用于融资的库存解除锁定，并在市场上抛售库存以获取现金。金属融资的解除将导致市场出现抛压，大规模的隐性库存或将因此涌入市场，造成铜供应的增加，从而令铜价承压。 其次，此次事件的进一步发酵或将波及铜的进口融资需求，从而对全球铜市平衡带来更深远的影响。铜的金融属性在金融危机后对铜价有显著的支撑作用，而对铜的融资需求是其金融属性的重要来源。精铜价格能长期高于其生产成本，旺盛的铜融资需求功不可没。若本次事件令银行对信用证的开立进一步收紧，将导致铜进口融资规模的下滑、甚至此类业务的终结，那样，铜的融资需求将遭受重击，铜价亦会受到拖累。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 铜周报 2014年6月8日 事实上，在此次事件前，因监管层加强融资贸易监管的决心坚定，银行信用证开立的要求已经变得更严格，尤其中小型贸易商开信用证的难度大幅上升。此次事件后，审查更严格、开证更困难是大概率事件。不过，短期来看，这一变化对铜市还有另一层影响：短期内精铜进口将受到抑制，从而减少国内铜市场的现货供应，或将推高国内的现货升水并将沪伦铜比价维持在较高的水平。 综合而言，短期来看，青岛港金属融资违规事件打击市场信心，从市场氛围上对铜价施加下行压力，但因精铜进口受拖累，国内现货有望趋紧，从而造成铜市内强外弱的局面。中长期来看，本次事件引发的信贷收紧有可能成为融资锁定库存流出的导火索，并对铜的融资需求造成打压。 这种中长期影响的形成将是渐进式的发散行为而非瞬间激进的爆发，并且其严重程度与监管层和银行对此事的处理方式与态度密切相关：若此事经调查被判定为个别案例，银行信贷不因此全面收紧的话，其冲击将逐步被市场消化；但若仓单重复质押被证实为广泛存在的违规操作的话，银行对贸易融资的严格审查与授信收缩将在未来持续发酵，并对铜贸易融资、铜市场供需平衡与铜价造成深远的影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 铜周报 2014年6月8日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 本报告仅供金瑞期货有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 金瑞期货研究所 地址：广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场A座31楼 联系人：马健飒 电话：0755 - 8367 9730 传真：0755 - 8367 9900