受益“三农”发展,“收集”

公司报告：中国农业银行（01288香港）曹曹公司报(01288香港）+86 7552014年5月27日从中受益‘农业，农民和农村地区’, ‘积累’受益“三农”发展，“收集”由于公司拥有中国银行业最大的县域银行业务，因此，更低的花费和贷款与更高的产量评分：积累评级：收集来自县域银行业务的公司NIM最高在 中国国有银行。 2014年第1季度，NIM为2.96%.问题“农业，农民和农村地区”被放为1号文件自2003年以来，中央政府在每年的中央经济工作会议上已连续11年获此殊荣。目前，中国中央政府认为，农业现代化作为与工业化，信息化和城市化一起推动经济发展的动力之一。在中国政府的支持下，我们认为农村经济将继续TP 6-18m目标价:HK $ 4.10分享价格股价：HK $ 3.390股票表现股价表现快速增长，农民的生计将继续快速改善。我们还认为公司将继续受益于此，公司的整体净息差有望保持较高水平，不良贷款率的增长率预计将较低在利率自由化和中国经济结构调整的条件下。10.05.00.0(5.0)(10.0)回报百分比我们期盼14-15财年每股收益分别为人民币0.584元和0.632元，分别同比增长14.1％和8.3％，分别。考虑到较高的利润增长，稳定的资产质量，较低的信贷成本等，我们对公司的评级为'积累'我们的目标价格是HK $ 4.10，相当于5.4x 14 PE和1.0x 14 PB。由于公司在中国拥有规模最大的县域银行业务，来自县域银行的低成本存款、高收益率贷 款使其净息差为国内大行中最高。14 年 1 季度，公司的净息差达 2.96%。自 2013 年，“三农”问题已连续 11 年作为每年中央经济工作会议的 1 号文件。目前，中国中央政府把提高农业现代化与工业化、信息化、城镇化一同作为经济增长驱动力。由于 中国政府的支持，我们认为农村经济将继续快速增长，农民的生活水平将进一步提高，而 公司也将继续从中受益，使公司在中国利率市场化以及经济结构调整的过程中净息差保持 较高的水平，而不良贷款却维持低增长。预计公司 14-15财年的 每股收益将分别为 0.584、0.632元人民币，同比分别增长 14.1%、8.3%。基于公司较高的利润增速、稳定的资产质量、较低的信贷成本等因素, 我们给予公司“收4.10港元，对应 14年的聚乙烯为 5.4倍和 PB 1.0倍。(15.0)(20.0)(25.0)1月002013年8月13日至11月13日14年2月14日至14年5月 恒指ABC相对恒指变动 %持久性有机污染物年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)国泰君安集团公司的销售人员，经销商和其他专业管理人员以口头或书面形式表达的意见或投资策略可能与本报告中表达的观点有所不同或相悖。本报告中表达的任何意见可能与国泰君安资产管理和投资银行集团的意见或投资决定有所不同或相悖。424,964145,0940.44717.66.12.3091.20.1575.720.7尽管已尽最大努力确保本研究报告中所含信息和数据的准确性，但国泰君安并不保证此处所含信息和数据的准确性和完整性。本研究报告可能包含某些前瞻性估计和预测，这些预测和预测是基465,771166,3150.51214.65.22.5961.00.1776.720.9GTJA研究国泰君安研究或该行业的基本前景不利。每股和估值比率农业银行 成本/收入（不含营业税）股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收％6.2绝对变动 %3.6(6.6)相对％兑换HS指数2.91.3(8.1)平均股价（港币）3.3平均股价（港元）3.33.4 于对未来政治和经济状况的假设而得出的，这些假设具有固有的不可预测性和可变性，因此不确定性可能包含在内。投资者应了解并理解投资目标及其相关风险，并在必要时在作出任何投资决定之前咨询其财务顾问。本研究报告不针对任何公民或居民或居住在任何司法管辖区的任何公民或居民，或旨在供其分发或使用，而该分发或出版，提供或使用将违反适用法律或法规或将使国泰君安及其集团公司受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。515,904189,7270.58414.14.53.2490.80.2027.720.0©2014国泰君安证券（香港）有限公司。版权所有。546,210205,3860.6328.34.13.6800.70.2198.418.3香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼。电话：（852）2509-9118传真：（852）2509-7793592,339226,3950.69710.23.74.1580.60.2419.217.8已发行股份（m）总股数 （米）324,794.0大股东大股东中央汇金40.2％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）1,101,051.7自由浮动 （％）自由流通比率 (%)20.63个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)168,886.6FY14 Core-1 CAR FY14核心一级资本充足率(%)9.552周最高/最低（HK $）52周高/低4.090 / 2.9402014财年不良贷款率不良贷款率 (%)1.3资料来源：公司，国泰君安国际。 LLR /总贷款第1页，共16页 LLR /总贷款第2页，共16页NIM的同比增长推动了2014年1季度净利润的增长。截至2014年3月31日，公司的净利润和每股收益分别达到535.2亿元人民币和0.16元人民币，分别同比增长13.75％和14.29％。公司的净利息收入和净手续费收入分别达到1031.4亿元人民币和268.9亿元人民币，分别同比增长15.52％和3.45％。由于净利息收入同比增长很多，这主要是由于NIM扩张所致，净利润的同比增长比2013年3月31日增长了5.49点。图1：ABC NIM与NPAT和TA图表2：ABC的净利息收入增长， 非利息收入，营业费用和减损50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1H11 FY11 1H12 FY12 1Q13 1H13 FY13 1Q14NIM（RHS）NPAT总资产3.002.952.902.852.802.752.702.652.6070.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00% 净内部非运营支出净额减损资料来源：公司。资料来源：公司。县域银行业务为公司提供了收益较高的贷款和成本较低的存款。ABC在中国国家/地区拥有广泛的分支机构和客户基础。 截至2013年12月31日，公司拥有2,048个县支行和22个二线分支机构，覆盖了中国大部分县。 截至2014年3月31日，县域银行业务的贷款和存款总额为人民币2元。5trn和RMB5。3trn，上升14。0％和8。分别同比增长1％，均高于贷款和存款总额的增长。 过去几年，县域银行业务贷款占贷款总额的比重保持上升趋势，县域银行业务存款占总存款的比重保持稳定。 截至2014年3月31日，县域银行业务的贷款和存款占32。61％和42。分别占贷款和存款总额的24％。 近年来，县域银行业务的平均贷款收益率高于贷款总额的平均收益率，县域银行业务的平均储蓄成本低于存款总额的平均成本。 2013年，县域银行业务的贷款平均收益率比贷款总收益率平均高45个基点，县域银行业务的平均存款成本比存款总额的平均成本低6个基点。县级银行业务也为公司提供了持续稳定的资金，县级银行业务的银行同业存款（存放在农行其他机构的存款）占56家。县域银行业务存款总额的85％。2011财年1H1H122012财年 13年1季度2013财年1H132014年1季度截至12月31日止年度每股和估值比率农业银行 成本/收入（不含营业税）或该行业的基本前景不利。 LLR /总贷款第3页，共16页图表3：中国的行政区域结构图表4：县的贷款和存款的ABC增长 区域银行商业31首都城市301个市政城市20.00%15.00%10.00%1,996个县5.00%33,270个镇0.00%1H112011财年 1H122012财年 1H132013财年 2014年1季度县域银行业务贷款589,874村落 县域银行业务存款资料来源：中国国家统计局。资料来源：公司。图表5：县域银行业务的ABC贷款比例/总贷款，县域银行业务的存款比例/总存款图表6：县域银行业务的ABC总贷款收益率和总存款成本，贷款收益率和存款成本44.00%42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%2011财年2012财年2014年1季度县域银行业务贷款/贷款总额县域银行业务存款/存款总额8.007.006.005.004.003.002.001.000.00%2011财年2012财年县域银行业务贷款收益率县域银行业务存款成本存款成本资料来源：公司。资料来源：公司。 图表7：县域银行业务的银行同业存款/县域银行总存款商业62.00%61.00%60.00%59.00%58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%1H102010财年 1H112011财年 1H122012财年 1H132013财年县域银行业务的银行同业存款/县域银行业务的总存款资料来源：公司。截至12月31日止年度或该行业的基本前景不利。每股和估值比率农业银行 成本/收入（不含营业税） LLR /总贷款净利4收入贡献（％）在中国政府的支持下，农村经济快速发展，农民生计迅速改善。中国中央政府一直关注“农业，农民和农村地区”问题。 中央政府在“十一五”和“十二五”规划中提出了“三农”的总体发展规划和“三农”问题。 ”作为第一个。 自2003年以来，连续11年每年在中央经济工作会议上发布一份中央政府文件。 在第十和第十一个“农业和农村地区经济发展的五年计划”中，中国政府将农民的收入增长，农业产量的提高和农业机械化的提升放在第一位，因此中央政府在2010年之前发布的1份文件主要关注农民的收入增长。 在“十二五”规划中，中央把提高农业生产率和农业科技水平列为“第一要务”。 从2011年开始，中央政府就开始把水利建设，促进农业科技创新和加强农业现代化作为首要工作。同时，政府将农业现代化视为与工业化，信息化和城市化一起带动经济发展的动力之一，并将城乡统筹发展作为解决“三农”问题的关键。地区”。 为了推动农业现代化，加快农村发展，中央政府制定了一系列政策，如加强农业支持体系，农村土地改革（包括土地贸易），建立新型农业经营，加快发展等。农村金融体系创新等等。 在中国政府的支持下，农村经济快速发展，农民生计迅速改善。 自2005年以来，农林牧渔业固定资产投资增速如此之快，超过了中国固定资产投资总额的增长。 自2004年以来，农村居民的人均现金收入一直保持较高的增长，在大多数时候都高于城市居民的人均可支配收入的增长。图表8：中国农村居民人均现金收入和人均可支配收入的实际同比增长图表9：中国固定资产投资总额以及农业，林业，畜牧业和渔业的固定资产投资增长 城市居民18.00% 16.00 14.00 12.00 10.008.006.004.002.000.00农村居民人均现金收入城镇居民人均可支配收入120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00农林牧渔业固定资产投资总额资料来源：中国国家统计局。资料来源：中国国家统计局。县域银行业务将在未来几年继续以较低的成本提供资金。未来，随着农业现代化的推进，土地改革，农业经营方式的转变，新农村建设等，我们认为农村经济将继续快速发展，农民收入也将保持较高的增长。得益于公司在县区的网点众多以