中国油气需求月报-2014年4月：略有好转

客户端驱动的解决方案，见解和访问超越信息®信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2014年5月26日亚太地区/中国股权研究能源/石油和天然气研究分析师谢兆华852 2101 7379黄智贤852 2101 6738中国油气需求月报2014年4月：略有改善图1：中国石油总需求增长与CS李克强动量指数陈慧琳852 2101 707925%20%15%2.5%2.0%1.5%10%1.0%5%0.5%0%0.0%-5%-0.5%-10%20072008200920102011201220132014-1.0%中国石油总需求增长（同比3MMA）-LHSCS李克强动量指数（％mm 3MMA）-RHS资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷经济学研究■4月的总表观石油需求同比增长2％，与三月份的需求持平相比出现了小幅反弹。年初至今，石油总需求仍然低迷，前四个月下降了1％。原油进口在4月份增长了21％，是历史上最高的进口量（6.8mbd）。■4月份天然气消费增速放缓至6％，从三月份的10％增长放缓。本月天然气进口总量（管道+液化天然气）增长了23％，而国内天然气产量增长了4％。■汽油需求持续加速在2014年第1季度增长7％之后，4月份增长了16％。强劲的乘用车销量继续支撑着汽油价格的增长–乘用车总销量本月增长了12％，其中SUV增长了36％。航空燃油在2014年第一季度增长16％之后，在4月份增长了9％。■柴油持续低迷，在2014年第一季度下降3％之后，4月录得0.5％的增长。石脑油需求在本月录得5％的增长，而年初至今仍在下降5％。我们怀疑潜在的柴油需求可能甚至比整体数字所暗示的要弱，因为中石油的柴油销售表明2014年第一季度下降了15％。■期待已久的俄中天然气交易终于在5月21日签署。在我们最近的报告《新的天然气热潮》中，我们强调指出，这可能导致在2018-20年度，以更合理的天然气价格（据报道为10美元/百万英热单位）增加天然气供应。随着俄罗斯天然气进口量的增加，到2018年，我们现在预测中国的天然气供应量将达到420bcm，超过国家发改委的400bcm的天然气消耗目标。每月 2014年5月26日2中国油气需求月报重点图表和表格图2：中国石油总需求增长与CS李克强动量指数的比较3M）图3：中国的CPI与国内汽油零售价格远足/割伤25%2.5%(%)（美元/桶）20%15%10%5%0%-5%-10%20072008200920102011201220132014中国石油总需求增长（同比3MMA）-LHSCS李克强动量指数（％mm 3MMA）-RHS2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%76543210-1-2-3200920102011201220132014汽油零售价格上调/下调-％chg（LHS）中国CPI（LHS）布伦特（RHS）13012011010090807060504030资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷经济学研究资料来源：彭博，CEIC，瑞士信贷估计图4：中国汽油需求增长与图5：中国柴油需求增长与IP增长乘用车销售成长 25%20%15%10%5%0%-5%20072008200920102011201220132014中国汽油需求增长（同比3MMA）-LHS中国乘用车销售增长（同比3MMA）-RHS40%30%20%10%0%-10%-20%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20072008200920102011201220132014中国柴油需求增长（同比3MMA）-LHS中国IP增长（同比）-RHS20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计图6：中国石油和天然气行业-估值组合市盈率（x）EV / EBITDA（x）市净率（x）净资产收益率（％）净D / E（％）公司股票代号外汇鼠。价钱TP上/下与TPMkt帽（百万美元）14E15E14E15E14E14E15E14E中国石油0857.HK港币ñ9.458.60-9%224,27910.710.84.74.61.3212.3%11.5%23%中国石化0386.HK港币Ø7.0910.0041%98,1028.57.34.23.91.0812.7%13.5%40%中海油0883.HK港币ñ13.6212.00-12%78,4279.39.74.34.21.3614.7%13.0%34%中海油服2883.HK港币Ø19.3224.0024%12,41910.28.97.46.61.5815.5%15.9%33%昆仑能源0135.HK港币ñ12.7015.2020%13,22210.19.16.45.51.4714.6%14.4%27%中国石化工程2386.HK港币ü8.888.00-10%5,0718.07.23.63.31.3516.9%16.5%净现金中石化坎顿0934.HK港币Ø6.649.0036%2,12917.09.856.451.01.155.7%10.6%27%安东石油3337.HK港币ü6.023.50-42%1,70329.326.114.513.04.2214.4%14.5%6%SPT能源1251.HK港币ü4.533.00-34%89518.315.610.08.52.7715.1%15.6%净现金海隆1623.HK港币Ø4.535.1013%99112.310.69.18.11.9916.2%16.4%48%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算 2014年5月26日3中国油气需求月报中国的石油需求快照石油产品总量图7：石油产品总量-表观需求趋势（在MBD）（MBD）12.0图8：石油产品总量-表观需求增长（3MMA，在MBD）（MBD）1.511.511.010.510.09.59.08.58.07.57.02012一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月1.20.90.60.30.0-0.3-0.62010年1月Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14石油产品总量资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计图9：石油产品总量-表观需求增长（同比）(%) 2520151050-5图10：石油产品总量-净进口/（出口）（以KBD为单位）（KBD）7006005004003002001000-10Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-131月14日石油产品总量-100Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14石油产品总计-净进口/（出口）资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计201420135年平均阴影区域表示历史5年范围 2014年5月26日4中国油气需求月报2014201320125年平均阴影区域表示历史5年范围原油图11：原油净进口趋势（在MBD）（MBD）7.06.56.05.55.04.54.0图12：原油净进口增长（3MMA，在MBD）（MBD）1.51.20.90.60.30.03.53.0一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月-0.3Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-131月14日原油资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计图13：原油净进口增长（同比）(%) 60%50%40%30%20%图14：原油净进口趋势（在KBD）（MBD）7.06.56.05.55.04.510%0%-10%-20% 4.03.53.02.52.0Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-131月14日原油1.52005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计 2014年5月26日5中国油气需求月报2012201320145年平均阴影区域表示历史5年范围天然气图15：天然气—国内生产（在Bcm）（bcm）121110图16：天然气—国内生产增长（同比）20%15%10%5%90%876一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月-5%-10%-15%Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14国内天然气产量资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计图17：液化天然气进口总量（在Bcm）（bcm）4.03.53.02.52.01.51.00.5-图18：液化天然气进口总量增长（3MMA，同比（％）80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月液化天然气进口资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计2014201320125年平均阴影区域表示历史5年范围 2014年5月26日6中国油气需求月报2014201320125年平均阴影区域表示历史5年范围汽油图19：汽油—表观需求趋势（在MBD）（MBD）2.62.52.42.32.22.12.01.91.81.71.61.51.4一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月图20：汽油—表观需求增长（3MMA，在MBD）（MBD）0.350.300.250.200.150.100.050.00-0.05Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-131月14日的汽油资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计图21：汽油-表观需求增长（同比）(%) 20151050-5-10Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14汽油图22：汽油—净进口/（出口）（在KBD）（KBD）0-20-40-60-80-100-120-140-160-180-200Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-131月14日汽油-净进口/（出口）资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计 2014年5月26日7中国油气需求月报柴油机图23：柴油-表观需求趋势（在MBD）（MBD）3.83.73.63.53.43.33.23.13.02.9图24：柴油—表观需求增长（3MMA，在MBD）（MBD）0.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.42.8一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-131月14日柴油资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计图25：柴油-表观需求增长（同比）(%)2520151050-5-10-15-20Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14柴油机图26：柴油—净进口/（出口）（在KBD）（KBD）806040200-20-40-60-80-100-120Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-131月14日柴油-净进口/（出口）资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计资料来源：中国OGP，CEIC，瑞士信贷估计2014201220135年平均阴影区域表示历史5年范围 2014年5月26日8中国油气需求月报喷气燃料/煤油图27：航空燃料/煤油-明显的需求趋势