新疆新鑫矿业：镍价继续上升,上调至“收集”评级

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：新鑫矿业（03833香港）郭凯文郭勇公司报告：新鑫矿业(03833香港）+86 755镍价持续上涨，升级至“累积”镍价继续上升，上调至“收集”评级公平年初至今，镍的表现优于其他基本金属，但近期上涨势头减弱了。年初以来，由于供应担忧，镍价小幅上涨了约35％，远好于其他基本金属。我们预计2H2014镍价将介于17,500-21,500美元/吨之间，平均价格约为18,500美元/吨。维持镍和铜产量假设不变。随着采矿能力的扩大，开采的镍和铜的产量预计将稳定增长，随着五鑫铜冶炼厂的投产，精炼铜的产量预计将猛增。上调新鑫矿业的目标价至1.59港币，上调至“收集”。评分：积累已升级评级：收集 (上调)TP 6-18m目标价:HK $ 1.59修改自原目标价:HK $ 1.26分享价格股价：HK $ 1.420股票表现股价表现年初至今镍的表现优于其它基本金属，但其上涨动力在近期逐步消退。年初至今镍价上涨了 35%左右，表现远好于其它基本金属。我们预计 2014 年下半年镍价将在 17,500-21,500 美元/吨之间波动，全年均价在 18,500美元/吨左右。维持镍和铜产量假设不变。公司矿产镍和矿产铜的产量预计将随着采矿能力的扩张而稳步增长，公司精炼铜产量将在五鑫铜冶炼厂建成后大幅上升。上调新鑫矿业的目标价至 1.59 港币，上调至 “收集”投资评级。30.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)回报百分比13年5月13日至8月13日13年11月14年2月14日至14年5月恒指新欣矿业股价变动股价变动1 M1 个月3 M 1年3 个月1 年绝对变动 %相对恒指变动 %平均股价（港元）其他年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2012财年1,529220.010(88.5)116.02.5520.40.0000.00.4FY13A845(58)(0.026)负债负债2.5280.40.0000.0(1.1)2014财年4,6512150.097负债11.32.5360.40.0000.04.1FY15F4,6892010.091(6.4)12.02.5320.40.0000.03.8FY16F5,2162100.0954.511.52.5380.40.0000.04.0已发行股份（m）总股数 （米）2,210.0大股东大股东新疆有色集团42.2％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）3,182.4自由浮动 （％）自由流通比率(%)34.33个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)2,644.82014财年净负债率（％）净负债/股东资金(%)50.852周最高/最低（HK $）52周高/低1.760 / 1.0002014财年估算2014财年净资产值（港元）每股估值（港元）2.9资源︰国泰君安国际公司。中国新年权益披露新鑫矿业 （03833HK）GTJA研究国泰君安研究吸收％2.933.37.5相对％兑换HS指数1.031.76.3平均股价（港币）1.51.21.2 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6年初至今，镍的表现优于其他基本金属，但近期上涨势头减弱了。年初至今，镍价小幅上涨了约35％，远好于今年的其他基本金属。供应方面的担忧是支持这种强劲增长的主要原因。自一月份以来，印尼是最大的镍矿生产国，禁止运输原矿，以促进国内金属加工行业的发展。同时，中国某些地区的NPI生产停止和可能对俄罗斯的制裁-最大的精炼镍生产商Norilsk Nickel的所在地-都加剧了供应担忧。镍的主要供应商淡水河谷（Vale SA）宣布，由于发生酸泄漏事故而中止了其新喀里多尼亚矿的运营，镍价连续五个月上涨，并突破20,000美元/吨。市场参与者对这一消息反应过度，几天内镍价一直在高于20,000美元/吨的水平交易。由于市场估计新喀里多尼亚淡水河谷镍矿停产的确切影响，镍价逐渐失去上涨动力并回落至20,000美元/吨以下。我们预计2H2014镍价将介于17,500-21,500美元/吨之间，平均价格约为18,500美元/吨。印度尼西亚是最大的镍矿生产国，禁止出口矿石对全球镍市场无疑具有重大影响。但是，到目前为止，由于中国炼油厂已经提前积累了大量的矿石库存，对它们的影响仍然有限。我们认为，印尼禁止出口原矿石的影响被夸大了。自从今年以来，随着越来越多的中国炼油厂在印尼建设加工厂，它们也可能弥补部分生产损失。此外，全球精炼镍库存仍在增加，并能够满足消费需求。我们预计，由于供应过剩和消费增长疲弱，全球镍市场将在2014-2015年保持过剩。我们认为镍价缺乏进一步上涨的动力，但我们确实提高了价格假设以反映最新的市场趋势。因此，我们预计2H2014镍价将介于17,500-21,500美元/吨之间，平均价格约为18,500美元/吨。我们预计，随着全球铜市场过剩持续，铜价将在2014年下降。随着新的铜矿和扩建项目开始投产，全球铜供应预计将继续快速增长，而全球铜消费需求预计不会增长到足以消耗新供应的速度。图1开采的镍和阴极铜的产量图2镍价格吨12,000人民币/吨300,00010,000250,0008,0006,000200,000150,0004,000100,0002,00050,000-2009A 2010A 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F0Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：彭博社，国泰君安国际。维持镍和铜产量假设不变。随着采矿能力的扩大，开采的镍和铜的产量预计将稳定增长，随着五鑫铜冶炼厂的投产，精炼铜的产量预计将猛增。公司的生产保持稳定，公司已经实现了产量目标。由于采矿能力的扩大，预计2014-2016年公司矿山镍和铜的产量将稳定增长。 Kalatongke矿的扩建工程已接近完成，采矿能力已从2,000吨/天提高到3,400吨/天。新疆亚克斯和哈密预计将新增4000吨/天的产能，总产能将达到5500吨/天。我们预计该扩建项目将于2015年完成，并于2016年达到满负荷生产。此外，冶炼和精炼系统的升级工作已经完成，能够处理其他矿石。因此，预计开采的镍和铜的产量将根据矿石的产量而增加。铜精炼厂五新铜冶炼厂的建设也已于2013年完成，预计于2014年开始生产。公司计划生产64,110吨精炼铜，其中56,775吨将由新冶炼贡献镍铜 镍价中国新年权益披露新鑫矿业 （分析师及其联系人不担任本研究报告中提及的发行人的管理人员。）公平 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6设施。但是，精炼铜的生产由于毛利率低，预计不会贡献太多利润。上调新鑫矿业的目标价至1港元。59，然后升级到“累计”。 尽管公司于2013年录得亏损，但公司的整体经营稳定。 我们预计随着镍价上涨和矿业产品产量稳定增长，公司将在2014年恢复盈利。 我们上调镍价假设以反映最新的市场趋势，但我们认为镍价的上涨势头逐渐减弱。 我们预计公司的盈利能力将在2014年有所改善。 由于镍价上涨，我们预计公司将处理2013年积累的镍库存，因此我们预计公司2014年的总债务将减少。 此外，五鑫铜冶炼厂的建设已于2013年接近完成，资本支出预计也将大幅下降。 因此，我们上调目标价至1港元。59，相当于13。0x FY14 PE，并升级至“收集”。2014年5月23日公司报告书表1：鑫鑫矿业的同行比较2014年5月23日公司股票代码货币最后价钱 聚乙烯 PB 鱼子（％）13A14楼15楼16楼13A14楼15楼16楼14楼淡水河谷印尼Tbk英科印尼盾Aneka Tambang Persero Tbk PtANTM IJ印尼盾Mmc Norilsk Nickel Jsc-Adr李美元。一种。。一种。Mincor Resources NlMCR AU澳币。一种。。一种。西部地区Nl世界安全联盟澳币。一种。简单平均加权平均江西铜业股份有限公司600362 CH中国新年西部矿业公司601168 CH中国新年。一种。。一种。。一种。。一种。。一种。。一种。。一种。铜陵有色金属-A000630 CH中国新年。一种。。一种。。一种。。一种。。一种。云南铜业股份有限公司中国新年权益披露新鑫矿业 （分析师及其联系人不担任本研究报告中提及的发行人的管理人员。）公平 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6不适用不适用不适用不适用不适用不适用加权平均不适用2600港币港币加权平均不适用2600港币港币不适用不适用江西铜业股份有限公司1208 HK3,970.0095.223.916.814.81.91.91.81.78.3港币管理有限公司1208 HK1,255.0029.271.524.214.00.90.90.90.81.5港币新疆鑫鑫矿业有限公司3833 HK19.04负债11.19.48.9负债2.92.62.725.3中国钼业股份有限公司3993港币不适用0.93负债负债16.45.31.51.61.51.1(0.1)港币不适用不适用4.45负债56.317.912.03.63.02.72.25.4调整为62.240.716.911.02.02.11.91.78.1弃用＆amort。10.015.210.89.70.32.72.52.522.3不适用不适用应收款12.1911.812.712.611.80.90.90.80.87.2简单平均加权平均应收款5.1834.5负债负债负债1.1负债负债负债负债1,529 845 4,651 4,689 5,216个人防护装备5,128 6,290 6,415 6,536 6,7942014年5月23日应收款9.2523.123.420.0负债1.2负债负债负债负债215149865810875长期投资151148156164172SG＆A（185）（153）（340）（342）（381）其他应收款7.61负债负债380.5负债2.0负债负债负债负债税收贸易方式应收款5.5327.730.226.120.01.91.71.61.56.4调整为24.322.1109.815.91.41.31.21.26.8弃用＆amort。17.413.259.37.91.30.60.60.64.1（3）（1）（69）（49）（51）存货805 1,924 1,395 1,407 1,565获利后贸易方式2.8432.2负债负债18.40.70.80.80.7(7.8)当前资产贸易方式12.489.612.211.611.10.80.70.70.76.5资产总额8,481 11,059 11,317 11,686 12,431每股收益0.010（0.026）0.097 0.091 0.095贸易方式2.0413.525.812.315.20.90.80.70.63.4长期贷款额贸易方式1.44负债57.638.938.90.50.50.50.50.9负债现金流量表贸易方式3.5212.110.510.39.01.11.11.00.911.1m）2012A 2013A 2014F 2015F 2016F短期贷款875 2,236 712 1,003 1,163贸易方式2.28负债负债负债负债1.6负债负债负债负债调整为11.726.518.318.50.90.80.70.72.8弃用＆amort。10.614.711.110.80.90.80.80.72.3其他中国新年权益披露新鑫矿业 （分析师及其联系人不担任本研究报告中提及的发行人的管理人员。）公平 参见最后一页的免责声明页面PAGE5 共6新鑫矿业03833 HK或公司或行业的基本面看好。操作少数民族34535035736236