《2014年地方政府债券自发发自试点办法》简评：地方债试点扩大对当前和未来都是好事

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 《2014年地方政府债券自发发自试点办法》简评 宏观经济点评2014年05月21日 地方债试点扩大对当前和未来都是好事 财政部21日印发《2014年地方政府债券自发自还试点办法》的通知，经国务院批准，今年将在上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还。我们认为： 试点的扩大对当前和未来都是好事：短期有助于地方政府债务的持续，有助于新型城镇化、民生项目需求的资金支持；而长期看，一方面则有助于政府债务硬约束，建立透明、规范、持续的地方财政运行机制；另一方面，规范的举债机制将带来超越周期的红利，未来公共资源的配置更加合理、资金运用更加节约透明。 曾经的争议，已被解放思想化为改革实践。地方政府自主发债问题，由于受政治体制约束，中央、地方既有的财政体制限制，担忧地方自主发债将导致无须扩展，不利于中央政府管控。然过去的地方债务膨胀至不可持续境地，唯有通过改革、建立市场投票机制，通过自主发展、促进地方政府资产附表的完善，方能保证地方财政的可持续性。 地方债试点城市增加、规模增加、期限延长。本次将试点城市扩大到10个，并且不同“信用资质”的城市均有，同时考虑到整体地方债务规模逐年扩大（近年来2000亿、3500亿、4000亿），其中完全自主部分亦大幅增长。而本次将地方债的发行期限从以前的3、5、7年品种拉长至5、7、10年，不但有利于长周期的投资项目，也有利于延缓还本付息的压力。 短期利好地方政府存量债务安全与增量资金需求。地产下行周期，地方政府收入增速放缓、债务偿还压力加大，因此债务额度的增加无疑有助于稳定存量债务的安全性；同时有利于满足新型城镇化规划对资金的需求；稳当前、利长远地方基建项目资金需求等。而与此同时，城投债未来的方向则是转化为“项目债”，与地方债并行、补充。 长期促进预算硬约束意义更加深远。经验研究表明，发展中国家通常具有预算软约束、债务膨胀难控等顽疾。放开地方债自主发行，表面上看似降低了中央对地方财政的管控，但实际上是利用市场的力量促使管控更加有效。因一旦涉及地方债发行，则财政预算透明、支出披露、资产负债表的编制等后续问题随之而来，而市场化用脚投票的力量长期存在。 制度安排是超越周期的红利。从总量资金角度看，整体地方债务的扩张无非较2013年多增500亿，净增量多增900亿；其自发自还的比例将较去年的18提高6-8个百分点。关键是制度框架逐渐建立，不但历史包袱的风险逐步化解，更重要是是导致未来公共资源的配置更加合理、资金运用更加节约合理，对全社会的可持续性以及为民生带来的红利更加深远。 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 刘锋 分析师 SAC执业编号：S1130511040004 (8621)60230202 liufeng@gjzq.com.cn 谢雨芮 联系人 (8621)61038330 xieyurui@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 《2014年地方政府债券自发发自试点办法》简评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-83831378 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 地址：深圳市福田区深南大道4001号时代金融中心7BD 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。