大宗商品评论-铜之谜：2014年价格和库存双双下跌

商品评论铜难题：2014年价格和库存双双下跌 铜交易所库存已经下降了几个月，最显着的缩水发生在伦敦金属交易所（LME），该股目前处于8年低点，不到181kt（截至5月19日）。自2012年1月以来，上海期货交易所的股票首次跌破100kt，而Comex的股票迄今为止已跌破20kt，这是2008年12月的水平。传统理论推断铜的看涨状况-但LME铜价下跌了8.0自年初以来的百分比。如何解释呢？最新消息 中国海关4月份贸易数据显示精铜进口量为341kt，比3月份增长5％。尽管今年迄今为止套利减少，但年初至今的进口仍同比增长55％至1.34Mt。强劲的融资需求仍被认为是主要驱动力，4月份超过50kt至840kt左右的债券库存增加证明了这一点。废铜进口量继续同比收缩5％，而年初至今的总进口量同比下降12.7％。由于市场上铜精矿库存充足，今年与去年相比，铜废料供应的紧张状况并未如此强烈。铜精矿4月进口量同比增长18.5％，使TCRCs降至<$ 100 / 10c（98 / 9.8），而中国胃口不减。进口精制锌当时的价格为65kt，与3月份相似，但肯定比1月份的峰值91kt有所下降，这反映出去年年底套利窗口打开时正在进口的巨量产品。 自从今年年初开始实施印尼禁令以来，这种影响一直在不断显现。镍4月份矿石进口量同比下降55.3％，年初至今进口量同比下降21.2％。同时，4月份未锻造镍进口量同比增长10％。 中国进口下降的原因是铂价格没有回应长达17周的南非罢工？中国海关周三表示，4月份进口了6.4吨铂金，同比下降了30％，我们认为5月份的铂金价格将低得多。截至目前，上海黄金交易所的铂金合约5月份的平均成交量为每天2,000盎司/天，4月份为3,805盎司/天，2013年全年约为6,000盎司/天。较低的进口量并不一定意味着消费者对珠宝的需求量会降低，但可能反映出中国拥有大量铂金的事实，这与贸易数据显示过去几年中国的铂金进口量超过了确定的需求量以及我们的数据相符。数据显示，中国银行业在第一季度末持有680亿美元的贵金属（当然主要是黄金）。 全球原油钢国际钢铁协会于周三发布了4月份的产量。产量为1.662公吨，与上月基本持平，但同比增长1.7％。欧洲继续表现出色，欧盟28国的同比增长4％，而中国同比增长2.1％，韩国增长10.8％。相比之下，新兴市场的问题继续存在，南美同比下降4.6％，乌克兰同比下降4.5％，土耳其下降9.1％。 1-4月的产量同比增长2.5％。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/disclosures上的重要披露和分析师证明。2014年5月22日+86 21 2412 9086陈韶+86 21 2412 9041格雷姆火车+86 21 2412 9035+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.com麦格理资本证券有限公司+44 20 3037 4271傅玉斌+44 203 037 2622斯蒂芬·柳比萨夫列维奇+44 20 3037 4247马修·特纳+44 20 3037 4340科林·汉密尔顿分析师麦格理资本（欧洲）有限公司Vivienne Lloyd+44 203 037 4530 vivienne.lloyd@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究，2014年5月更改-9,775-1,725-125200882100-3,800LME / COMEX股票公吨铝5,232,175LME铜179,100彗星铜15,597铅192,375镍280,020锡10,740锌锌739,650每天变化％-0.6-0.30.31.01.7-0.2-0.3美元：欧元汇率1.366澳元：美元汇率0.9221,28719.311,474828104.40其他价格金（美元/盎司）银（美元/盎司）铂（美元/盎司）钯（美元/盎司）石油WTI每天变化％-0.1-0.7-0.5-1.8-0.4-0.70.00.0LME现金价格总铜铝1,727铜6,885铅2,098镍19,485锡23,032锌锌2,061钴30,055钼31,000全球 麦格理研究商品评论2014年5月22日2铜难题：2014年价格和库存双双下跌 铜交易所库存已经下降了几个月，其中最显着的缩水发生在伦敦金属交易所（LME）。8年低点截至181kt（截至5月19日）。自2012年1月以来，上海期货交易所的股票首次跌破100kt，而Comex的股票迄今为止已跌破20kt，这是2008年12月的水平。传统理论推断铜的看涨状况-但LME铜价下跌了8.0自年初以来的百分比。如何解释呢？ 如图1所示，自2013年6月的最新峰值（累计总量超过900kt）以来，外汇储备的下降幅度一直很大。但是，重要的是要回顾一下早在2013年第二季度就已经存在的条件，该条件首先使库存增加到了这样的高度：即，三个主要LME地点（新奥尔良，柔佛和安特卫普）的仓库公司正在为商人提供服务和卖家激励措施超出现货实物市场阴极溢价的水平，从而中止了市场通常的看法，即交易所仓库是“万不得已的地点”。去年7月，伦敦金属交易所（LME）的规则变更提案加剧了资金外流，原因是仓库停止或减少了奖励金，这再次凸显了一种动机，它并不完全符合正常的动态。图1自7月份LME清空以来，交易所股票就暴跌了...图2 ...以及构建发生的3个LME位置中，柔佛州看到了最极端的变化t10009008007006005004003002001000铜交易所库存总量t8007006005004003002001000LME铜库存Jan-10 Jan-11 Jan-12一月13一月14Comex LME SHFE13年1月13年4月13年7月13年10月 1月14日14年4月NO安特卫普 柔佛其他资料来源：LME，SHFE，Comex，麦格理研究，2014年5月资料来源：LME，SHFE，Comex，CRU，麦格理研究，2014年5月 没有这些奖励金（之所以提供这些奖励金是因为仓库计算得出，他们的退出队列长度将确保适当的高租金费用），我们估计交易所股票的峰值将降低大约200kt。这将与2010年和2011年的近期峰值保持一致，这意味着与对数据似乎告诉我们的冷眼相待相比，令人印象深刻的，平缓的跌幅要少得多。 话虽这么说，问题是股票来自哪里去年1H时发生的故障，从那以后它们需要去的地方需要加以解决：第一个线索来自实际进行了重大建造的港口。如图2所示，在三个主要地区中，马来西亚柔佛州的存货涨跌幅最大。它靠近上海，是LME亚洲单个公司仓库中集中度最高的仓库。 也许只在亚洲，靠近中国及其保税仓库，这样的铜库存可能会如此迅速地上升和下降，而且我们认为柔佛州的库存是从这些仓库中寄出的，或者从海上航行中转移了。从去年6月起，保税仓库进口阴极溢价的迅速升值能够抵销柔佛的激励措施，后来在LME宣布削减排队期限的提议后，这些补贴后来都被减少了。 因此，从马来西亚到上海（以及其他中国保税地）的转机，柔佛州的股票从去年6月的近270kt的峰值跌至本周星期一的不足13kt。同时，估计同期的保税库存增加了300kt。 麦格理研究商品评论2014年5月22日3图3我们的总存量估计表明全球存量比交易所数据显示的更稳定图4分歧在中国以外地区出现，新奥尔良的股票一直居高不下，直到最近kt 300025002000150010005000精炼铜库存t800700600500400300200LME库存区域Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14伦敦金属交易所彗星前中国其他SRB中文保税区中国消费者SHFE非粘结100013年1月13年4月13年7月13年10月 1月14日14年4月LME美国LME欧洲 LME亚洲资料来源：伦敦金属交易所，上海期货交易所，Comex，CRU，麦格理研究中心，2014年5月资料来源：伦敦金属交易所，麦格理研究中心，2014年5月 除了保税库存增加之外，我们认为中国的消费者，半成品制造商，工作库存增加相比2012年的低位水平。这反映出铜价下跌以及重要规模的产能扩张，尤其是线材和扁平轧材半成品行业。我们也看到了SRB控股去年，部分原因是铜价下跌。 在亚洲以外，我们发现趋势略有不同。参照图4，我们可以看到欧洲库存稳步下降，而LME美国只是最近才开始看到大吨位搬出仓库。 的欧洲人这种情况是实货市场紧张的情况之一，由于长期衰退，消费者担心长期原材料的超额订购，但在去年阴极阴极溢价高企之后仍对现货市场敞口保持警惕。现货溢价保持坚挺，在$ 140-160 / t CIF鹿特丹，而该地区的经济数据继续改善，Aurubis最近报告称一季度线材产量同比增长23％，形状增加39％生产，支持了我们对欧洲需求前景乐观的看法。由于这些原因，我们认为这里的大多数LME亏损已经或正在被消耗。 在里面我们，在新奥尔良积累的大量锌在一定程度上被大量锌所致，因此金属的出口速度较慢。也就是说，尽管LME规则更改提案在3月底遭到了上诉，但最近几周我们看到了更多的资金外流。我们将其归因于需求的回升，并且很可能是激励措施的减少，我们知道，一个月前该地区仍以$ 80 / t的价格提供该服务。 （去年2月份，Comex交易所的交易量下降，我们认为持续的激励措施将它们吸引到了NOLA仓库中。） 最近最有趣的举动是四月份上海期货交易所的股票几乎从194Kt减少到105Kt减半。 这是当前中国出现实物紧缩的征兆，因为SRB的购买，国内冶炼厂出口（利用LME / SHFE套利）和季节性需求的激增共同造成了近期的稀缺。那接下来呢？尽管我们将近期库存下降（以估计的全球和报告的汇率为基础）视为证据，二季度精炼铜赤字，我们认为没有理由预期全球范围内2H会进一步下降。 在相对平衡的市场中，外汇库存异常低，我们发现，LME库存最有可能从亚洲和欧洲的当前水平增加，尽管这是以看不见的库存为代价的。 正如我们目前看到的有限时期一样，我们同样警告2H不要过于悲观，那么官方数字很有可能开始上升。交易所股票自上次报告以来的变化取消完13频道 以来资料来源：Comex，LBMA，LME，Nymex，路透社，上海期货交易所，麦格理研究公司2014年5月21日星期三商品价格收盘价*收盘价*2014年5月21日2014年5月21日2014年5月20日2014年5月20日％ch。天2014年初至今2013年大道美元/吨美分/磅美元/吨美分/磅在一天美元/吨美元/吨LME现金铝铝合金纳萨克铜铅镍锡锌锌钴钼LME 3个月铝铝合金纳萨克铜。 铅镍锡锌锌钴钼 麦格理研究商品评论2014年5月22日4AUD：USD汇率-最新（吨）* LME收盘价-伦敦时间1700小时。根据官方修正计算得出的年初至今平均值。黄金-伦敦下午定盘价（美元/盎司）白银-伦敦上午修正（美元/盎司）铂-伦敦下午定盘价（美元/盎司）钯-伦敦下午定盘价（美元/盎司）石油WTI-NYMEX最新（美元/桶）EUR：USD汇率-最新截至2014年3月31日的季度截至2014年3月31日的季度澳大利亚/新西兰亚洲RSA美国CA EUR澳大利亚/新西兰亚洲RSA美国CA EUR权证股票13末总铜LME铜总铜LME铜Comex铜总铜总铜LME锌麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰1,727781,72978-0.11,7331,845：在加拿大，研究由Macquarie Capital Markets Canada Ltd（多伦多证券交易所，TSX风险交易所和蒙特利尔交易所的参与组织）进行准备，批准和分发。麦格理资本市场北美有限公司是FINRA的注册经纪人和交易商，对麦格理资本市场加拿大有限公司在美国发布并发送给美国的报告内容承担责任。任何希望通过Macquarie Capital Markets Canada Ltd发行的报告中