塔塔通讯（TCOM.IN）：NEOTEL出售削减债务债务TP：买入

塔塔通讯（TCOM IN）2014年5月20日出售Neotel削减债务，提高目标价：买入 键数据 维持买入评级，并将目标价上调6％至429卢比（基于零件总和），以反映Neotel出售所产生的债务减少。 Vodacom昨日宣布，将以 6.71亿美元的 EV收购 TCOM的子公司 Neotel。 TCOM持有Neotel 67％的股份将获得1.32亿美元，符合我们的预期。 Vodacom预计在2015财年末完成收购。对于TCOM来说，这是有利的，因为它将大大加强其资产负债表，并在PBT级别上增加。52w高/低（INR）315/143什么是新的Vodacom计划收购位于南非的Neotel 100％的股份 分享价格性能EV为6.71亿美元（汇率为ZAR10.4 / USD）。这意味着FY15F的EV / EBITDA为8.3倍，FY16F的EV / EBITDA为7.9倍。 Vodacom的目标是在2015年底之前完成交易，但要获得监管和竞争主管部门的批准。TCOM持有的67％的股份将获得1.32亿美元，符合我们1.5亿美元的预期（请参阅我们2014年4月4日的注释）。我们的看法是什么Neotel的出售将显着增强TCOM的资产负债表，因为我们估计它将把FY15的净债务减少35％至INR66b（请参阅第2页）。我们预计净债务/ EBITDA从2015财年的3.0倍下降至2.3倍，并从2016财年的2.3倍进一步降至1.6倍。我们预计该交易将在PBT水平（2015财年增长27％）上增加利息成本和折旧的减少会很大3203002802602402202001801601405月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日 塔塔通讯-（LHS，INR）塔塔通讯/ BSE SENSEX 30指数-（RHS，％）1401301201101009080706050超过了TCOM的EBITDA亏损（2015财年为-15％）。我们在部分总估值中考虑了2015财年债务和EBITDA的减少，并将目标价格上调6％至429印度卢比。我们对TCOM在GDMS和GVS业务中发挥其市场领导地位的能力仍然充满信心。尽管出售Neotel，我们预计TCOM的EBITDA在14-16财年将以16％的复合年增长率增长。我们认为，TCOM于2015财年出售土地的计划将进一步加强其资产负债表。三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入141,960.5172,129.5196,195.5220,948.2245,339.7息税折旧摊销前利润(768.0)(1,981.4)30,416.133,652.538,413.9核心净利润(7,946.5)(6,233.1)349.01,750.34,327.2核心每股收益（印度卢比）(28)(22)1615每股核心收益增长率（％）纳米纳米纳米401.5147.2净DPS（INR）23556核心市盈率（x）纳米纳米纳米49.620.1P / BV（x）3.86.110.911.28.6净股息收益率（％）0.71.01.51.52.0净资产收益率（％）纳米纳米3.122.048.3广告支出回报率（％）纳米纳米0.10.71.6EV / EBITDA（x）纳米纳米5.95.64.5净债务/权益（％）472.1纳米纳米纳米纳米有关重要的披露和分析认证，请参见第6页 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行乌尔米尔·沙（Urmil Shah）(91) 22 6623 2606股价：INR305目标价格：429卢比（+ 41％）MCap（美元）：1.5B广告（美元）：440万印度电信购买（不变）市场记录512目标价格（INR）'14 PATMI（INRm）'15 PATMI（INRm）4291,0111,7503951,0101,7508.60.10.0公司搜索|公司更新平均3M营业额（美元）0.5自由浮动 （％）25.0已发行股份（百万）285市值价钱：INR86.9B主要股东：-Panatone Finvest Ltd.31.1%-印度政府26.1%-塔塔儿子有限公司13.1%1个月3个月12个月绝对（％）(1.9)11.935.7相对指数（％）(8.9)(4.8)13.0 塔塔通讯2014年5月20日2Neotel交易明细细节单元值电动车南非兰特7,000百万美元*671债务（2014年第三季度和2014年第四季度的平均值）南非兰特4,948美元米474INR m＃22,780Neotel的股权价值百万美元197TCOM的股份%67.3TCOM股份的价值百万美元132印度卢比7,756TCOM债务总额减少INRm35,535资料来源：公司数据，KESI估计*基于ZAR10.4 / USD的汇率，＃基于INR58.6 / USD的汇率Neotel交易可能对TCOM财务产生的影响三月与NeotelFY15F没有Neotel氯（％）与NeotelFY16F没有Neotel氯（％）收入（INRb）220.9198.2-10245.3221.4-10息税折旧摊销前利润（INRb）33.728.6-1538.433.2-14PBT（INRb）2.93.7276.57.18净债务（INRb）101.766.1-3587.351.8-41净债务/ EBITDA（x）3.02.3-242.31.6-31资料来源：公司数据，KESI估计TCOM-基于总和的估值以前当前细节价值（印度卢比）价值（印度卢比）土地39.339.3投资TTSL5.95.9合计（a）45.245.2核心业务FY15F息税折旧摊销前利润3429EV / EBITDA（x）5.05.0TCOM的电动汽车（b）171.9143.2总EV（a + b）2211882015财年净债务-102-66.1市值115122股份数285285TP（INR）405429资料来源：公司数据，KESI估计 塔塔通讯2014年5月20日33月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）纳米纳米85.949.620.1核心市盈率（x）纳米纳米纳米49.620.1P / BV（x）3.86.110.911.28.6P / NTA（x）9.4(3,843.7)48.054.422.3净股息收益率（％）0.71.01.51.52.0FCF产率（％）纳米纳米1.2纳米18.9EV / EBITDA（x）纳米纳米5.95.64.5EV / EBIT（x）纳米纳米18.917.912.6收入表（印度卢比）收入141,960.5172,129.5196,195.5220,948.2245,339.7毛利21,148.318,646.343,147.850,526.060,692.7息税折旧摊销前利润(768.0)(1,981.4)30,416.133,652.538,413.9折旧(18,200.4)(20,270.5)(20,913.7)(23,120.0)(24,552.2)摊销(497.7)(2,389.7)0.00.00.0息税前利润(270.3)408.39,502.410,532.513,861.7净利息收入/（exp）(8,342.7)(7,941.4)(5,720.9)(7,645.3)(7,333.6)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.0662.20.00.0其他税前收入呐呐0.00.00.0税前收益(7,180.2)(4,307.1)4,443.72,887.26,528.1所得税(659.5)(2,202.0)(3,432.8)(1,154.9)(2,218.9)少数族裔(65.0)273.50.318.018.0报告净利润(7,946.5)(6,233.1)1,011.21,750.34,327.2核心净利润(7,946.5)(6,233.1)349.01,750.34,327.2资产负债表（印度卢比）现金和短期投资3,060.814,917.126,738.918,101.017,440.2应收账款28,983.034,246.027,339.042,373.647,051.4库存224.2272.0505.8302.7336.1物业，厂房及设备（净值）139,922.7140,549.3149,486.9150,135.8144,183.6无形资产13,604.214,271.36,184.66,184.66,184.6对联营公司和合资企业的投资76.217.00.00.00.0其他资产42,149.033,090.337,429.444,148.148,157.7总资产228,020.1237,363.0247,684.6261,245.8263,353.7ST计息债务16,125.031,678.585,400.985,400.970,400.9应付账款35,195.243,644.040,402.745,400.350,412.3长期计息债务94,692.791,945.834,361.834,361.834,361.8其他负债59,091.955,766.979,461.988,257.298,080.6负债总额205,104.8223,035.2239,627.3253,420.2253,255.6股东权益22,823.014,248.77,995.27,781.510,072.0少数权益92.379.162.144.126.1股东权益总额22,915.314,327.88,057.37,825.610,098.1现金流量（印度卢比）税前收益(7,180.2)(4,307.1)4,443.72,887.26,528.1折旧及摊销18,698.122,660.220,913.723,120.024,552.2调整净利息（收入）/支出(7,752.0)(7,800.4)0.00.00.0营运资金变动(2,583.8)1,778.72,758.9(7,757.3)6,114.6已付现金税(106.6)(793.3)(3,432.8)(1,154.9)(2,218.9)其他经营现金流量1,258.5(748.0)662.20.00.0经营现金流量9,694.916,994.125,345.717,095.034,976.0资本支出(22,006.8)(17,563.0)(24,309.4)(23,768.9)(18,600.0)自由现金流(12,974.4)(1,239.5)1,036.3(6,673.9)16,376.0已付股息(662.5)(670.6)(1,500.5)(1,500.5)(2,000.7)募集资金/（购买）4,336.30.00.00.00.0债务变动4,611.911,695.517,012.90.0(15,000.0)其他投资/筹资现金流量7,474.156,238.2(2,499.0)(463.5)(36.0)出水率变化的影响37.2(73.1)0.00.00.0净现金流量(4,266.9)2,929.114,049.7(8,637.9)(660.7) 塔塔通讯2014年5月20日43月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长19.021.314.012.611.0EBITDA增长纳米纳米纳米10.614.1息税前利润增长纳米纳米2,227.310.831.6税前增长纳米纳米纳米(35.0)126.1报告净利润增长纳米纳米纳米73.1147.2核心净利润增长纳米纳米纳米401.5147.2盈利率（％）EBITDA利润率纳米纳米15.515.215.7息税前利润率纳米0.24.84.85.7税前利润率纳米纳米2.31.32.7支付比例纳米纳米纳米73.339.5杜邦分析净利润率（％）纳米纳米0.50.81.8收入/