IGG Inc：热门游戏不太可能超越市场预期

2014年5月12日 亚洲日报IGG Inc维持中立热门游戏不太可能击败市场期望EPS：◄►TP：▼史家龙/研究分析师/ 852 2101 7437 / jialong.shi@credit-suisse.com魏德龙/研究分析师/ 852 2101 7339 / dick.wei@credit-suisse.com●IGG报告了强劲的第一季度业绩，收入和利润分别同比增长2倍。该公司第一季度的收入/收益分别为2014财年预测的18％和13％。●但是，我们认为，市场焦点更多地集中在其热门手机游戏《城堡冲突》上，该公司已独家向腾讯授权在中国，并于5月5日在微信平台上首次亮相。我们最新的渠道检查显示，游戏的初始性能符合我们的预期。●Castle Clash很可能是该股票的主要负面/正面催化剂。我们估算了腾讯平台2014年5月至12月的平均月收入2100万美元。根据其初步表现，我们认为我们的预测上行风险低。●我们维持中性，我们的预测不变。我们将目标价从9.1港元下调至6.0港元，因为我们将2014年预期市盈率目标下调至10倍（之前为17倍），此前该股已经下调评级。我们的新倍数意味着比同业平均水平折让15％，以考虑潜在的收入集中风险。bbg / RIC8002港币/ 8002.HK价格（12月14日，HK $）5.83评分（上一个评分）N（N）[V]TP（上一个TPHK $）6.00已发行股票（百万）1,359.83美东时间。锅。 ％chg。到TP 3每日交易量-600万平均（百万）17.952周范围（港元）10.52 -日交易价-600万平均（百万美元）16.9交易上限（港币/美元mn）7,927.8/自由流通量（％）88.2表演Ë1M3M1200万大股东蔡宗健等(34.1%)绝对值（％）相对百分比(21.0)(17.8)(34.9)(36.3)——年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（百万美元）43.288.0249.4315.8370.7EBITDA（百万美元）8.122.9113.0128.7152.5净利润（百万美元）(13.1)6.9102.4108.6128.4每股收益（美元）(0.02)0.010.070.080.09-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（美元）不适用不适用0.060.080.10每股收益增长（％）n.m.n.m.902.56.018.3市盈率（x）n.m.106.410.610.08.5股息收益率（％）00.32.83.03.5EV / EBITDA（x）125.238.77.15.64.1市净率（x）(7.2)5.45.23.82.9净资产收益率（％）26.717.459.744.239.1净债务（现金）/权益（％）27.1(99.8)(107.7)(108.2)(107.5)注1：IGG是一家快速发展的在线游戏公司，向其用户提供基于客户端的游戏，网页游戏和手机游戏。估值比较一季度业绩强劲一季度收入同比增长2倍至4,400万美元，占CS 2014财年预测的2.49亿美元的18％。移动游戏收入比上一季度增长13％，比上一季度增长32％，达到总收入的80％。强劲的增长主要是由其大型手机游戏《城堡冲突》（CC）推动的，该游戏于2013年7月在海外市场推出。 2014年第一季度的收入比上一季度增长34％，达到3,000万美元，占IGG总收入的67％。 PC游戏（基于客户端的游戏和浏览器游戏）比上一季度下降了13％，这是因为该公司将其大部分研发资源用于开发手机游戏。一季度的调整后净收入同比增长194％至1400万美元，这是CS 2014财年预测的1.02亿美元的13％。从地域上看，IGG的收入40％来自北美，30％来自亚洲（主要是东盟国家），而25％来自欧洲。在中国，IGG将《城堡冲突》独家授权给了腾讯。该游戏于5月5日在微信上首次亮相。到目前为止，它的性能还可以。我们估算了2014年5月至2014年12月来自腾讯平台的平均月收入2100万美元。根据其初步表现，我们认为我们的预测上行风险低。维持中性评级，目标价6.0港元我们维持中性，我们的预测保持不变。基于近期行业降级后我们将2014年目标市盈率下调10倍（之前为17倍），我们将目标价从之前的9.1港币下调至6.0港币。我们的新倍数意味着与同业平均水平相比有15％的折让，以考虑潜在的收入集中风险，因为IGG从一款手机游戏中获得了67％的收入。市盈率市盈率，除现金5/9/2014股票代号时价交易货币Mkt。帽。百万美元2014年2015年2014年2015年每股收益复合年增长率14-16E畅游CYOU US25.25美元1,359不适用12.8不适用11.5不适用网易NTES美国67.15美元8,77511.09.87.36.512%完美世界PWRD美国17美元8407.96.94.33.813%盛大游戏游戏美国6.69美元1,7956.86.36.56.0不适用游戏机484港币28.85港币4727.55.64.33.221%博雅434 HK9.15港币87120.714.415.710.936%IGG8002 HK5.76港币1,01011.88.810.27.723%网龙777香港11.76港币77313.3*11.7*1.3*1.2*-3%*zhong中港美9.25美元38810.6*7.9*6.8*5.1*不适用*中国移动CMGE美国18美元56617.4*6.8*16.5*6.5*不适用*NQ MobileNQ美国11.97美元7409.7*7.1*9.6*7.1*30%*平均11.78.98.36.324%资料来源：公司数据，标记*数字为彭博共识，其他为瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年5月12日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年5月12日）博雅互动国际有限公司（0434.HK，HK $ 9.34）中国移动（CMGE.OQ，$ 18.0）畅游有限公司（CYOU.OQ，25.25美元）福运控股有限公司（0484.HK，HK $ 29.0）IGG公司（8002.HK，HK $ 5.83，中性[V]，目标价HK $ 6.0）孔忠（KONG.OQ，9.25美元）NQ Mobile（NQ.N，11.97美元）网龙（0777.HK，HK $ 12.1）网易NTES.OQ 67.15美元）完美世界有限公司（PWRD.OQ，17.0美元）盛大游戏有限公司（GAME.OQ，6.68美元）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，史家龙和魏迪克分别证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。IGG Inc（8002.HK）的3年价格和评级历史8002.HK收盘价目标价 日期（港币）（港币）评级14年3月11日9.89 10.00 N *2014年3月25日8.30 9.10*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘最具吸引力，中性的吸引力较小，而表现差的吸引力最小。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。 2014年5月12日 亚洲日报-页3 之5-市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（45％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：IGG Inc（8002.HK）（12个月）方法：我们对IGG的目标价为6港币，基于10倍的14财年市盈率，与15-16财年盈利增长18％的复合增长率基本相符。我们估计《城堡大乱斗》将占IGG 2014财年收入的61％，其中36％来自腾讯平台。腾讯贡献的不同假设可能会对我们的IGG预测产生重大影响。我们的基本案例假设Castle Clash将平均产生每月2100万美元的总帐单，我们的敏感性分析显示，腾讯平台每月对Castle Clash的月总收入每变动10％，可能会导致IGG的FY14E增长/减少5％收益。风险：我们将IGG的目标价定为6港币的主要上行风险包括：（1）Castle