IGG Inc（8002 HK）：潜在的爆炸性增长

IGG公司(8002香港）潜在爆炸性增长IGG与中国最大，使用最广泛的互联网服务门户网站之一的腾讯（700 HK，NR）签订了合作协议，以在中国的腾讯移动社交平台上运营其旗舰游戏《城堡冲突》。相信IGG与腾讯合作将经历爆炸性的增长。除了我们最初的盈利预测，我们认为IGG在2014财年可能会产生额外的77.9％盈利。城堡冲突的爆炸式增长。IGG宣布与腾讯合作，在腾讯的手机游戏平台上推出其旗舰游戏《城堡冲突》，包括但不限于Mobile QQ游戏厅，Mobile QQ，微信，腾讯微博。 IGG授予腾讯在中国的为期三年的《 Castle Clash》（简体中文版）营销，宣传，推广和运营的专有权。我们希望从腾讯平台上看到《城堡冲突》的爆炸式增长。阿里巴巴建立的手机游戏平台。据媒体报道，阿里巴巴将在中国建立一个手机游戏平台，以占领腾讯主导的快速增长的手机游戏市场。另据报道，该平台将在第一年免费提供给游戏开发商，游戏开发商可收取总费用的70％，而其他游戏平台运营商仅将10％-50％留给游戏开发商。我们认为，阿里巴巴和腾讯之间的竞争将使IGG等手机游戏开发商更具竞争优势，并享有更高的利润率。估值。我们分别上调2014年和2015年的盈利预测77.9％和82.9％，以反映腾讯社交平台对《城堡冲突》的额外贡献，目标价为11.66港元，相当于22.4倍2014年PE和17.4倍2015年PE。我们将22.4倍的市盈率应用于IGG的2014年收入，与我们之前的报告相比没有变化。投资总结十二月底201120122013E2014年2015年营业额（美元'000）31,08043,15486,803175,121214,561增长（％）不适用38.8101.1101.722.5归一化净利润（0.000美元）2,3847,08723,08750,96263,813增长（％）不适用19722612125标准化每股收益（美元）不适用不适用0.020.040.05增长（％）不适用不适用不适用12125标准化PER（x）413.6139.142.719.3 15.5 OCF /股份（美元）不适用不适用0.020.050.06市净率（x）不适用不适用6.24.73.6EV / EBITDA（x）不适用不适用111.518.514.8DPS（美元）不适用不适用---产量 （％）不适用不适用---资料来源：公司数据，CER估算*数字有待更新2014年1月9日中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明股票中国香港公司报告书业务更新中国/互联网/网络游戏购买分享目标上升空间价格价格HK $ 7.67 HK $ 11.66 52.0％（截至2014年1月8日）黄凯文(852) 2860 110152射程（港元）2.8-6.34DVD收率％不适用最新关键数据FF号股份（m）441FF（％）32.4固定市值（港币百万元）2,494每日营业额1200万（港币百万元）98.1波动12M（％）1200万高/低（港元）2.8-6.34PEG FY13-15E（x）0.22014财年净资产收益率（％）27.42013财年预期市净率（x）6.2 净负债/权益FY13E（％）N.A表现（％） 年初至今1200万绝对66.5 9.9不适用 关系到国企指数74.7 18.2不适用主要股东（％）蔡宗坚34.1自由浮动32.4价格表（港元）营业额（百万港元）IGG INC恒指7.001606.001405.001204.00100803.00602.00401.00200.00018/10/1318/11/1318/12/13资料来源：彭博社，CER估计 中国/互联网/在线游戏中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明2最有可能的情况我们将在腾讯的微信上发布的第三方手机游戏之一，即全民英雄（12月13日上旬），以预测微信对《城堡冲突》的潜在贡献。据中国网络游戏媒体Oneyouyou报道，全民英雄 在微信发布后的六天之内，就记录了1200万次下载，平均每天有120万次下载。据报道全民英雄 前三天的总帐单为人民币1000万元（约合150万美元）。我们对微信推出的手机游戏的爆发性充满信心，并相信IGG有潜力在腾讯和微信的原始收入预测分别为5090万美元和5400万美元的基础上，分别在2014和2015财年分别产生3970万美元和5290万美元的收入。 2014财年和2015财年分别为6,380万美元。根据以下假设，IGG在2014财年和2015财年的盈利预测分别可以达到9260万美元和1.167亿美元：(1) 微信MAU：根据腾讯的3Q13报告，微信在13年3季度末拥有2.719亿月活跃账户。我们假设目前微信的月活跃用户数为3亿，此后不再增长。(2) 城堡冲突MAU /总微信MAU：出于审慎的目的，我们假设Castle Clash的MAU仅占总MAU的10％，此后没有变化。(3)ARPU：根据IGG的3Q13报告，截至9月13日，Castle Clash和MAU分别产生的账单总额约为500万美元和520万美元，Castle Clash的ARPU当前约为每月1美元。我们仅假设微信城堡冲突的ARPU占海外市场金额的70％，即0.7美元，此后没有变化。(4)IGG每月共享的总帐单：我们假设腾讯收取Castle Clash产生的总帐单的70％。通常，腾讯收取类似合同总费用的50％至90％。(5) 费用：我们假设其他费用保持不变，但支付给腾讯的渠道费用和税款除外。(6) 税收：我们假设2014和2015财年中国的税率为30％。(7)2014和2015财年净利润：由于《城堡冲突》将于3月14日在腾讯推出，我们预计2014财年将贡献9个月的贡献，而全年的贡献将体现在2015财年。 中国/互联网/在线游戏中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明3腾讯分享2014财年额外利润2015财年额外利润目标价（港元）表1：腾讯的“聊天”产生的Castle Clash的额外收入2014财年2015财年每月从微信收取的总费用21,000,00021,000,000IGG每月分享的总帐单（占总帐单的30％）6,300,0006,300,000征税30％后的每月净利润4,410,0004,410,000净利39,690,00052,920,000关键假设微信MAU300,000,000300,000,000城堡冲突MAU /总MAU10%10%微信城堡冲突MAU30,000,00030,000,000ARPU（美元）0.70.7资料来源：CER估算表2：腾讯分享的敏感性分析（美元$）（美元$）70%396900005292000011.6680%26460000352800009.8790%13230000176400008.33资料来源：CER估算投资风险市场情绪变化我们知道，全球互联网行业投资者的风险偏好在不断增加，这导致互联网公司的估值膨胀。如果风险偏好和投资者情绪发生逆向变化，则有可能看到互联网行业的贬值。尽管我们对IGG手机游戏业务的快速增长深信不疑，但我们相信，如果互联网公司投资者的风险偏好下降，IGG的估值可能会波动。计划执行失败与腾讯的合作计划仍处于初步阶段，我们的盈利预测显着假设公司可以完全执行该计划。如果IGG无法执行合作协议，则实际收入可能与我们的预测存在重大差异，并且可能对其估值产生不利影响。行业的意外变化我们的盈利预测假设腾讯能够维持微信的普及，并且中国网络游戏行业没有意外的技术变化。但是，互联网平台和技术在在线游戏行业中的普及度变化非常快。这两个方面的任何重大变化都可能阻碍IGG的未来发展，并影响其潜在收益和估值。 中国/互联网/在线游戏中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明4表3：估值比较公司码CCY价格（本地CCY）FF Mkt帽（百万港元）每（X）13E 14E 15E聚乙二醇（X）13E-15E市净率（x）13E 14E股息收益率（％）13E 14E净负债(%)12IGG8002 HK美元$5.662,491.942.719.315.50.26.24.70.00.0数控香港和中国同行NETDRAGON WEBSOFT INC777香港港币15.22,54734.313.514.00.11.71.52.83.4数控金山软件有限公司3888 HK港币24.118,04637.626.921.80.75.44.60.91.1数控SHANDA GAMES LTD-赞助ADR游戏美国美元$4.362875.84.74.30.21.00.80.00.0数控百度股份有限公司-SPON ADR百度美元$175.2847,88635.326.319.71.07.15.20.00.0数控巨人互动集团GA美国美元$4.362,6195.84.74.30.53.32.84.75.2数控完美世界CO-SPON ADRPWRD美国美元$17.4175411.68.77.20.81.10.92.63.2数控网易股份有限公司NTES美国美元$78.2110,22015.012.411.30.62.62.21.11.3数控新浪公司新浪美国美元$82.685,365.4524.940.225.53.33.43.00.00.0数控搜狐公司搜狐美国美元$71.962,150.11,028.037.728.2186.12.01.80.00.0数控NQ MOBILE INC – ADRNQ美国美元$15.95495.8126.111.69.30.72.32.0不适用不适用数控加权平均93.124.818.76.75.84.41.72.0不适用截至2014年1月8日的股价资料来源：彭博社，CER估计 中国/互联网/在线游戏中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明5损益（合并）资产负债表（合并）截至12月31日的年份（000美元）20112012 2013E2014年2015年截止12月31日（美元000)201120122013E2014年2015年周转31,080 43,154 86,803 175,121 214,561总资产12,08521,526182,415254,220329,986销售成本(7,876) (10,432) (24,510) (57,394) (69,719)当前资产9,36819,340180,635252,545328,326毛利23,204 32,722 62,293 117,727 144,841现金和ST投资额6,24815,135172,853237,101313,522其他损益448422425416416销售及分销成本（9,721）（12,071）（15,017）（24,517）（27,893）有价证券和意法半导体-----行政的花费(5,435) (7,213) (12,603)(27,338)应收账款和票据2,863 3,729 6,825 13,512 12,438研究开发费用可赎回可转换优先股的公允价值损失(5,462) (6,553) (11,483) (19,711) (24,855)(11,571) (20,612) (14,000)00库存-----其他257476957 957932 3367非流动资产2,717 2,186 1,779 1,675 1,660长期投资-----固定资产净值1,942 1,517 1,122 1,030 1,027其他775669657645633负债合计55,856 79,035 22,115 42,832 54,660税前利润(8,841)税(346)(163)净利润来自持续的（9,187）（13,525）个操作停产造成的损失(12)(326)少数族裔110净利润(9,188)股东权益+少数派(43,771) (57,509) 160,300 211,387 275,32