中国燃气（384 HK）：到目前为止一切顺利

请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露公司评级：跑赢大盘（保持）2014年5月8日中国燃气（384 HK）到现在为止还挺好 上调目标价至13.00港币，维持优于大盘评级。我们将LPG的销售利润率和销量提高以及FY14F的新连接数据提高了FY14F-16F的盈利预测6％/ 2％/ 4％。尽管短期股价波动较大，但公司的基本面仍然良好。我们预计中国燃气将在2014财年实现44％的盈利增长，或在14-16财年实现25％的盈利复合增长率。2014财年新连接和销量增长步入正轨。我们预计中国燃气的整体天然气销量将同比增长22％至8.6bcm，尽管由于FY14F运力受限，长途管道传输量同比增长2-3％仍微不足道。我们预计该公司将吸引150万新家庭，到2014财年末，其项目的普及率将达到47％。天然气销售/接驳毛利率应保持稳定，而在2013年8月完全收购Panva Gas之后，液化石油气的总体毛利率可能会提高至6-7％。 净利润率由于较低的融资和营销，一般及行政费用而提高。在未来几年中，中国燃气将继续调整其人民币/美元债务结构，以降低其有效利率并控制SG＆A比率。底线增长的其他催化剂是外部并购机会或北京企业控股（392 HK，优于大市）的资产转移。中国燃气着眼于中国西南部的天然气项目，例如云南和贵州的天然气项目，它们具有巨大的增长潜力。从BEH转移12个非北京城市燃气项目的资产在2015财年似乎越来越有可能。如果注入所有项目，它们将占2015财年中国天然气总销量的9-10％。每股盈利的增长将取决于发行给北京控股的股份数量。预测与估值截至2012年3月31日的年度2013财年2014财年FY15FFY16F收入（百万港元）18,93421,25030,93936,14546,632同比（％）19.412.245.616.829.0净利润（百万港元）9541,7642,5362,8513,432同比（％）52.484.943.712.420.4摊薄每股收益（港币）0.210.370.530.580.70同比（％）40.779.442.89.820.4市盈率（x）52.328.921.119.416.2市净率（x）5.14.44.03.63.1每股股息（港元）0.020.100.130.150.18产量 （％）0.20.91.21.31.5净资产收益率（％）10.316.620.419.720.4资料来源：公司数据，CCBIS估算中国/香港中国燃气苏(852) 2844 3609股价与国企指数（港元）1413121110987654322012年1月1日至12月5日2012年10月13日13年3月5日13年7月26日13年12月16日14年5月8日中国燃气（384 HK）国企指数（重设）资料来源：彭博社HK $ 6.46-13.6456.8亿港元/7.3亿美元4,99538.65.99.314交易数据52周范围的市值已发行股份（百万）自由浮动 （％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）-1年2014年5月8日收盘价HK $ 11.38 HK $ 13.00（由HK $ 10.80起）价钱：目标： 中国燃气（384 HK）2014年5月8日2中国天然气公用事业公司估值股票建银国际市值分享价格*市盈率（x）每股收益增长（％）市净率（x）产量 （％）净资产收益率（％）公司码评分*（港币$ b）（港元）2014F2015F2016F2014F2015F2016F2014F2014F2014F2015F2016F煤气公司北京企业392港币跑赢大市85.367.0518.016.014.53.512.510.51.51.58.79.39.6中国燃气**384港元跑赢大市56.811.3819.416.215.39.019.66.03.61.319.720.418.8华润燃气1193港币跑赢大市49.322.1519.016.313.016.916.725.33.01.217.017.418.9新奥能源2688 HK跑赢大市53.549.4019.916.212.770.223.027.23.81.720.821.823.8昆仑能源135港币跑赢大市95.711.8611.89.98.518.519.716.01.72.315.116.116.4天津金然1265港币中性2.41.2917.815.812.425.312.327.61.1–6.56.88.1天伦燃气1600港币中性6.37.5825.620.818.425.823.412.74.5–19.419.718.4中华煤气1083 HK中性21.38.1616.114.513.419.511.08.51.61.210.110.410.4部门平均值18.415.713.523.617.316.72.61.114.715.215.6*价格为2014年5月8日收盘价**注：截至3月31日的财政年度，已根据日历年末进行调整。未评级股票的预测基于彭博社的共识估计值资料来源：彭博社，CCBIS估计值 中国燃气（384 HK）2014年5月8日3中国燃气–主要假设截至3月31日的年度2012财年2013财年2014财年FY15FFY16F新连接居民家庭的新连接数（m）1.101.231.521.481.46变化百分比22.511.024.3(2.6)(1.8)连接费（人民币/户）2,4732,5502,5762,6012,601变化百分比0.83.11.01.00.0管道燃气销售管道燃气销售量（立方米）5,7707,0278,60610,60213,009变化百分比25.021.822.523.222.7管道燃气价格（元/立方米）出售给居民家庭的管道燃气2.402.462.512.562.69变化百分比(1.4)2.82.02.05.0管道燃气出售给工业客户2.672.773.023.323.98变化百分比3.13.89.010.020.0管道燃气出售给商业客户2.782.803.073.384.05变化百分比4.70.89.510.020.0出售给CNG汽车的管道燃气2.993.083.363.704.44变化百分比(2.6)3.09.010.020.0液化石油气销售液化石油气销量（万吨）0.890.890.921.001.03变化百分比(9.2)(0.5)3.48.73.0液化石油气价格（元/吨）7,2467,1957,2677,3397,413变化百分比26.1(0.7)1.01.01.0资料来源：公司，CCBIS估算 中国燃气（384 HK）2014年5月8日4中国燃气–合并损益表截至3月31日止年度（百万港元）2012财年2013财年2014财年FY15FFY16F周转18,93421,25030,93936,14546,632变化百分比19.412.245.616.829.0销售成本(15,328)(16,876)(24,438)(28,768)(38,017)变化百分比18.310.144.817.732.1毛利3,6064,3746,5017,3778,615变化百分比23.921.348.613.516.8毛利率（％）19.020.621.020.418.5其他的收入305380397360775销售和分销成本(733)(850)(1,214)(1,357)(1,669)行政费用(939)(1,315)(1,819)(2,053)(2,525)其他营业费用116127163161159(1,251)(1,658)(2,473)(2,890)(3,260)变化百分比0.132.549.116.912.8营业利润2,3542,7164,0294,4875,356变化百分比41.815.448.311.419.4营业利润率（％）12.412.813.012.411.5利息收入798092124165财务费用(916)(727)(727)(749)(767)应占联营公司业绩86340255271286股份合作公司业绩分享––261274288衍生金融工具的公允价值变动32––––特殊物品(15)100–––税前收益1,6202,5083,9104,4065,328税收(479)(467)(897)(1,015)(1,238)净利1,1422,0413,0133,3914,090少数权益(188)(277)(477)(539)(658)股东应占净利润9541,7642,5362,8513,432变化百分比52.484.943.712.420.4净利润率（％）5.08.38.27.97.4资料来源：公司数据，CCBIS估算 中国燃气（384 HK）2014年5月8日5中国燃气–合并资产负债表截至3月31日止年度（百万港元）2012财年2013财年2014财年FY15FFY16F存货1,7431,1231,6641,9002,433贸易及其他应收款3,1704,0195,6946,4728,080应收客户合同工程款174306250200160持作交易的投资1111111111质押银行存款710651666666666现金及现金等价物4,8184,2986,1998,31711,560其他158220225225225当前资产10,78410,62814,71017,79223,136分类为持作出售资产–347–––物业，厂房及设备14,42417,35819,43221,05022,657预付款项1,0941,1321,1591,1591,159善意1,0391,2091,2381,2381,238其他无形资产1,2811,2671,2551,2141,174于联营公司的权益2,2862,6522,9763,2533,546其他966774674578500非流动资产21,09024,39326,73328,49230,275总资产31,87435,36841,44346,28353,411银行及其他借贷8,9639,0829,5879,87910,054贸易及其他应付款项4,7375,5448,2359,94213,539税收189180335359412其他252318334343353流动负债14,14215,12318,49120,52324,358银行贷款–一年后到期6,4076,8637,2447,4657,597其他527545446357286非流动负债6,9347,4087,6917,8227,883少数群体利益1,0571,3521,8292,3683,026股东权益9,74211,48513,43215,57018,145权益总额资料来源：公司数据，CCBIS估算31,87435,36841,44346,28353,411 中国燃气（384 HK）2014年5月8日6中国燃气–合并现金流量表截至3月31日止年度（百万港元）2012财年2013财年2014财年FY15FFY16F经营活动税前收益1,6202,5083,9104,4065,328折旧及摊销603743833879925利息收入(79)(80)(92)(124)(165)财务费用916727727749767营运资金变动(1,070)3471,7156891,401应占联营公司业绩(86)(340)(159)(170)(181)其他45(47)–––经营现金流量1,9503,8585,9346,4308,075已付税款(438)(477)(917)(1,037)(1,265)营业现金流量净额1,5123,3825,0175,3936,810投资活动利息收入798092124165资本支出(1,705)(2,950)(2,456)(2,456)(2,492)其他502(246)768491净投资现金流量(1,124)(3,116)(2,288)(2,249)(2,236)筹资活动利息已付(902)(727)(876)(903)(925)已付股息(96)(278)