新丰泰集团：新股报告

2014年5月2日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 新豐泰集團控股有限公司 (1771.HK) 認購指數 ★★ 預期時間表 登記截止日期 2014年5月7日中午 定價日期 2014年5月14日 抽籤結果公佈日期 2014年5月14日 支票退回日期 2014年5月14日 股份上市日期 2014年5月15日 基本資料 行業 汽車經銷 保薦人 J.P. Morgan 核數師 安永 主要股東 胡先生 (60%) 買賣單位 1000 招股價 HK$3.61 公開發售股份數目 15m 配售股份數目 135m 總股數 600m 總市值（招股上限價計） HK$2166m 盈利預測及估值 招股價（港元） 3.61 每股有形資產淨值（港元） 2.92 市帳率（倍） 1.2 2013年盈利 RMB186m 2013年市盈率（倍） 9.3 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 人民幣百萬元 2011 2012 2013 總收入 5348 7205 7433 毛利 516 562 624 稅前盈利 261 188 249 股東利潤 194 140 186 綜合資產負債表（於12月31日） 人民幣百萬元 2011 2012 2013 流動資產 1453 2178 2130 非流動資產 656 1004 1257 總資產 2109 3182 3387 流動負債 1307 2255 2206 非流動負債 119 83 145 總負債 1426 2338 2351 總權益 684 844 1036 資料來源：招股章程 Eric Wong (852) 2105-1101 eric_wong@e-capital.com.hk 根據華通人的資料，於2013年12月31日按豪華及超豪華汽車品牌的經銷點數目計，新豐泰為中國西北地區第2大的豪華及超豪華汽車經銷集團。按2012年的收入計，集團為西安市及陝西省最大的汽車經銷集團。集團提供全面的汽車銷售及服務，包括(i)銷售汽車（進口及國產汽車）；及(ii)售後服務，包括保養及維修服務、銷售零配件及汽車修飾服務。集團亦提供其他增值服務，如汽車保險代理服務、汽車融資服務、汽車牌照服務及汽車調查服務。2013年銷售汽車所得的收入佔集團總收入90.7%。於最後實際可行日期，集團擁有26個營運中的銷售點，包括17間4S經銷店、8間展廳及1間服務中心，在26個營運中的銷售點中，15個 位 於 陝 西 省 西 安 ， 佔2013年 的 總 收 入 約74.8%，其餘11個銷售點位於陝西省延安、甘肅省蘭州、寧夏銀川、山西省太原、內蒙古鄂爾多斯及江蘇省無錫及蘇州。 我們建議小注認購該股。  公司優勢 (1) 集團為中國西北地區第2大的豪華及超豪華汽車經銷商，26個銷售點當中18 個豪華及超豪華銷售點位於中國西北地區，並首先開設凱迪拉克、保時捷、賓利、法拉利╱瑪莎拉蒂及紅旗銷售點，並為於該地區設立奧迪銷售點的首批經銷商之一；(2) 專注豪華及超豪華品牌的銷售，包括保時捷、賓利及法拉利╱瑪莎拉蒂等超豪華汽車品牌以及奧迪、大眾進口、梅賽德斯 — 奔馳、凱迪拉克、雷克薩斯及紅旗等豪華汽車品牌，毛利率較中檔市場品牌為高；(3) 與汽車廠商、特別是大眾集團及其旗下品牌組合公司保持長期穩健的合作關係；(4) 擁有優質及全面的售後服務及專業知識，得以與客戶發展長遠及穩固關係。  行業概覽 根據華通人的資料，西安市於2013年按國內生產總值計為陝西省最大城市，佔陝西省2013年總國內生產總值約30.4%，而榆林於2013年按國內生產總值計，為陝西省第2大城市，佔陝西省2013年總國內生產總值的17.7%。陝西省於2013年按國內生產總值計為中國西北地區最大省份，佔中國西北地區2013年總國內生產總值的45.1%。 請參閱最後一頁的重要提示 2 新豐泰集團控股有限公司 (1771.HK) 受惠於中國政府開發華中及華西地區的優惠政策及工作，中國西北地區及其周邊省份（包括內蒙古及山西省）的國內生產總值近年錄得快速增長。根據華通人的資料，中國於2009年至2013年的整體國內生產總值複合年增長率約為13.7%，而同期陝西省、甘肅省、青海省、寧夏及新疆的國內生產總值增長的複合年增長率分別約為18.4%、16.8%、18.1%、17.7%及18.8%。2013年中國擁有人民幣1000萬元或以上資產淨值的人數以約2.9%的速度增長，而陝西省於2013年則以約4.3%的速度增長。然而，2013年中國西北地區的汽車滲透率僅約為5.8%，同期全國則約為7.2%。由於經濟迅速增長及汽車的低滲透率，中國西北地區近年錄得豪華及超豪華汽車銷售快速增長，相信該增長將會持續。 根據華通人的資料，西安市於2012年按新車牌登記量計為陝西省最大汽車市場，佔陝西省2012年總新車牌登記量的50.9%，而榆林於2012年按新車牌登記量計為陝西省第2大城市，佔陝西省2012年總新車牌登記量的16.8%。陝西省於2012年按新車牌登記量計為中國西北地區最大汽車市場，佔中國西北地區2012年總新車牌登記量的43.6%。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2011年財政年度的人民幣5348百萬元增長至2013年財政年度的人民幣7433百萬元，複合年增長率為17.9%﹔純利則由2011年財政年度的人民幣194百萬元下跌至2013年財政年度的人民幣186百萬元，複合年增長率為-2.1%。收入的增長主要由於集團超豪華汽車銷售上升所致。期內集團超豪華汽車銷售由2011年的人民幣1177.8百萬元上升至人民幣2395.1百萬元，複合年增長率為42.6%。然而集團的豪華及超豪華品牌汽車的平均售價於期內有所減少，主要由於(i)為配合市場需求變動，汽車供應商促銷較低配置的型號以及售價較進口型號低的國產汽車的供應有所增加；及(ii)因應汽車供應商的政策及要求降低部分低銷量汽車的售價以刺激較舊型號的銷量，導致新車銷售的毛利率有所減少。  集資用途 是次集資所得款項的466.3百萬港元(以發售價每股3.61港元計算)將作下列用途：所得款項淨額約85%將用於自建銷售點網絡，倘出現適當機會時則透過選擇性收購擴充銷售點網絡。就用於自建增長的所得款項而 請參閱最後一頁的重要提示 3 新豐泰集團控股有限公司 (1771.HK) 言，預期動用資本開支的30%用於購置土地使用權、55%用於建設及裝飾銷售點，10%用於設備及傢俬以及5%用於採購試駕用汽車；所得款項淨額約5%將用於現有銷售點的升級、保養及整修；及所得款項淨額約10%將用於營運資金及其他一般企業用途。  估值 集團未有提供2014年財政年度純利預估，2013年集團純利為人民幣186百萬元，歷史市盈率約為9.3倍。國內同業如中升(881.HK)及正通(1728.HK)的歷史市盈率分別約為14.8倍及8.9倍。據中國汽車工業協會公佈，2014年首季中國內地銷售汽車592.2萬輛，較去年同期增長9.2%，然而增速按年下降4個百份點。我們認為，中國人均汽車滲透率仍低於發達國家，長遠而言汽車的銷售仍有不少增長空間，惟在近年經濟增長放緩及打貪措施打擊下，預料將進入一段較慢的增長期。相對同業而言，集團的優勢在於較落後的西北地區發展，受惠於(i)競爭相對較少，(ii)低基數下增速較快及(iii)由於西北地區仍在發展初期，汽車品牌商需要依賴本地經銷商對當地消費者的知識及人脈以拓展其品牌，因此給予經銷商的利潤亦較高。整體而言，我們相信行業將進入一段較慢的增長期，然而集團擁有地區性優勢，我們建議小注認購該股。  風險因素 (1) 如果集團的經銷授權協議終止或不再重續，其業務可能會受到重大不利影響；(2) 現有銷售點絕大部分設於西安，2013年收入當中74.8%來自西安的門店，收入來源過份集中；(3) 行業對存貨管理能力的要求甚高，滯銷存貨會導致資金緊拙及減少流動資金，如果存貨不足可能無法滿足客戶的需求；(4) 依賴汽車供應商供應新車和零配件；(5) 絕大部分收入來自銷售大眾集團及其旗下品牌組合公司製造的新車，2013年佔汽車銷售收入的83.1%，收入來源集中；(6) 汽車生產的任何重大中斷可能減少集團的營業額。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 ★★★★ 中長線看好 ★★★★★ 強烈建議認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the c