银行行业8月金融数据点评：为什么说信贷需求依然较好？

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2017年09月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:中报综述：业绩反转确立，强监管重塑格局》 2017-09-13 2 《银行-行业专题研究:中报综述息差篇：最坏的时候已过，息差回升可期》 2017-09-10 3 《银行-行业专题研究:央行报表研究专题系列之一：读懂央行资产负债表》 2017-09-06 行业走势图 8月金融数据点评：为什么说信贷需求依然较好？ 事件 央行9月15日下午公布了8月份信贷及社融情况。8月份RMB贷款+1.09万亿元，社融+1.48万亿元，M2 YoY +8.9%，M1 YoY +14.0%。 点评：  信贷需求较好，企业与住户端需求均稳健 8月新增贷款1.09亿（7月为8255亿，16年同期为9487亿），同比多增1400亿，信贷需求仍然较好。其中，中长期贷款占比达74%，信贷结构依然较好。 8月企业贷款新增4830亿，同比与环比均大增，融资需求较好。其中，企业中长期+3639亿，占比较高，考虑地方债置换及87号文之影响，实际企业信贷需求依然旺盛；票据贴现+318亿，首次转正。住户融资需求持续向好，房贷增量环比持平，住户中长期+4470亿，房贷增量保持稳定与调控有关。住户短期贷款+2165亿，消费信贷需求非常强劲。  票据融资对信贷需求的表征意义下降 一般而言，票据是贷款额度腾挪的重要工具。信贷需求好时，银行大力压缩票据贴现为一般贷款腾出额度；需求弱时，银行则加大贴现力度，充分利用信贷额度。因而，票据贴现对信贷需求具有一定的表征意义。 票据贴现转正为银行主动配置之结果，非信贷需求转弱导致。票据业务强监管之下，票据规模趋势性下降。临近年底，分行由于放一般贷款要计提拨备影响考核利润，会加大贴现力度；四大行当前票据贴现规模已较年初腰斩，为了使明年一季度有压缩空间，预计四季度将进一步加大贴现力度。  8月社融增加1.48万亿，M2增速新低至8.9% 8月社融新增1.48万亿（7月为1.22万亿，16年同期为1.47万亿），融资规模较大。8月份企业债券净融资1063亿元（7月为2840亿），直接融资+1716亿元，环比显著下降；对实体经济贷款+1.12万亿；委托贷款及信托贷款+1061亿，委贷仍低迷。未贴现银承+242亿，环比大幅改善。 强监管之下，M2增速低于10%成常态。4月初以来，股权及其他投资增长大幅放缓，M2派生更依赖于信贷及债券投资，8月末M2增速下行至8.9%，去杠杆效应进一步显现。不过，前8个月M2增量达9.52万亿，增量较大。  投资建议：业绩反转趋势明确，重视低估值标的 A股银行板块不良拐点明确，息差拐点初现，业绩反转趋势明确，有望支撑板块估值未来1年上行至1.3倍18PB，坚定看多。紧握四大行，首推农行；把握平安、北京等低估值且基本面改善的中小行机会。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-15 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000001.SZ 平安银行 11.29 买入 1.32 1.38 1.58 1.86 8.55 8.18 7.15 6.07 601009.SH 南京银行 8.04 增持 1.36 1.13 1.31 1.48 5.91 7.12 6.14 5.43 601169.SH 北京银行 7.53 增持 1.17 1.04 1.13 1.29 6.44 7.24 6.66 5.84 601288.SH 农业银行 3.76 买入 0.60 0.60 0.70 0.70 6.27 6.27 5.37 5.37 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -1%2%5%8%11%14%17%2016-092017-012017-05银行 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：8月M2增速延续回落至8.9%，金融去杠杆效应进一步显现（%） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图2：8月新增RMB贷款1.09亿元，同比与环比均多增（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图3：8月住户新增贷款6635亿元，住户中长期增长稳健（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 0.05.010.015.020.025.030.0A U G / 1 5 S E P / 1 5 O C T / 1 5 N O V / 1 5 D E C / 1 5 J A N / 1 6 F E B / 1 6 M A R / 1 6 A P R / 1 6 M A Y / 1 6 J U N / 1 6 J U L / 1 6 A U G / 1 6 S E P / 1 6 O C T / 1 6 N O V / 1 6 D E C / 1 6 J A N / 1 7 F E B / 1 7 M A R / 1 7 A P R / 1 7 M A Y / 1 7 J U N / 1 7 J U L / 1 7 A U G / 1 7 M1:同比 M2:同比 (5000)050001000015000200002500030000短期贷款及票据 中长期贷款 非银同业等 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000Aug/15Sep/15Oct/15Nov/15Dec/15Jan/16Feb/16Mar/16Apr/16May/16Jun/16Jul/16Aug/16Sep/16Oct/16Nov/16Dec/16Jan/17Feb/17Mar/17Apr/17May/17Jun/17Jul/17Aug/17短期贷款 中长期贷款 住户贷款 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：8月企业新增贷款4830亿，票据融资年初以来首次转正（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图5：8月表外融资延续低迷，社融1.48万亿，环比明显多增（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图6：8月新增RMB存款1.36万亿元（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 (10000)(5000)0500010000150002000025000Aug/15Sep/15Oct/15Nov/15Dec/15Jan/16Feb/16Mar/16Apr/16May/16Jun/16Jul/16Aug/16Sep/16Oct/16Nov/16Dec/16Jan/17Feb/17Mar/17Apr/17May/17Jun/17Jul/17Aug/17短期 中长期贷款 票据融资 (10000)(5000)0500010000150002000025000300003500040000贷款 表外 直接融资 其他 -30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000住户 企业 财政 非银同业 新增存款 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：4月开始，表外融资不振，委托贷款持续低迷（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图8：17年初以来，票据规模趋势性下降，8月票据贴现首次正增长（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 -6000-4000-200002000400060008000100001200014000委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 300003500040000450005000055000600007000075000800008500090000950001000001050001100001150002015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/08票据总规模 票据融资(RHS) 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京