淡水河谷警报1Q14业绩：IO价格和季节性因素造成损失；贱金属修补

库存数据德意志银行市场研究评分购买全球新兴市场巴西金属与采矿公司淡水河谷警报路透社彭博交易所代号VALE.N VALE联合国NYS VALE日期2014年4月30日预测变化售价2014年4月30日（美元）13.22目标价22.0052周范围17.48-12.422014年1季度业绩：IO价格和季节性因素造成了损失；贱金属修补2014年第1季度比DBe弱，主要是由于IO价格变现和出货量降低，Vale报告2014年第1季度的调整后EBITDA为41亿美元（环比下降39％，同比下降-22％），比DBe低24％，比彭博市场低18％， 0.40美元（环比-36％，同比-34％）低于每日平均价格0.56美元和市场共识的0.54美元（过去三周+ 2c）。疲软主要归因于铁矿石（IO）和球团矿出货量减少（季节性和库存增加），而实现的IO价格受2014年1季度参考价格下降（预期）和13年4季度临时定价销售量的影响（约10美元/吨影响） ）。 L-t-e IO出货量和实际价格可以解释EBITDA短缺量相对于DBe的95％（煤炭和肥料L-t-e结果可以解释其余部分）。淡水河谷继续削减成本威尔弗雷多·奥尔蒂斯研究分析师（+1）212 250-3251CFA豪尔赫·贝里斯坦研究分析师（+1）203 863-2381市值（美元）68,127.6已发行股份（百万）5,153.4节省了2.18亿美元（2013年节省了28亿美元）。每股收益的影响 l-t-e运营结果和更高的有效税率（31％vs DBe为23％）。铁矿石（和球团矿）：出货量环比增长-20％，但第一季度产量强劲2014年第1季度铁矿石（和球团矿）出货量为67.8Mt（环比为-20％，相对于DBe为9.6％）75吨），尽管产量达到71.1吨，但淡水河谷选择在供应链中定位3吨，以支持未来几个季度更大的灵活性和更强劲的销量。 2014年的IO指南再次重申为321Mt（312Mt的生产量和9Mt的第三方采购），表明接下来的三个季度（每个季度）约84Mt（尽管可能会重新装载）。平均实现IO价格为每吨91美元（环比-20％，相对于DBe，-12％），相对于DBe的短缺主要由临时价格影响来解释。但是，颗粒料的实际价格为147美元/吨（-2％ADR比1.0自由流通量（％）60成交量（2014年4月30日）5,837,960BOVESPA 51,627汇率（美元/美元）1.002013/12年年度2013A 2014E 2015EQoQ）与颗粒性溢价基本保持不变。现金成本（不包括运费和收入48,05045,64249,075第三方采购）为22美元/吨（不变），但随着近年来新的低成本生产的开始，预计价格会下降。（美元）EBITDA（百万美元）21,844 20,863 20,739贱金属部：正在修补EBITDA利润率45.5 45.7 42.3(%)贱金属部门调整后的EBITDA为5.49亿美元，强于净收入58411,28610,375DBe为4.9亿美元，13年第四季度为+2倍。顺序改善主要是由于镍出货量增加（镍达到68,000吨，创下新的第一季度记录），同时降低了成本并降低了运营前支出。尽管加拿大冬季更长和更冷的不利影响，镍产量仍得益于OnçaPuma和VNC产量的增加。实际上，Vale成为全球最大的镍生产商还差200吨。铜产量环比下降7％，尽管Salobo I继续提高产量（约占产能的84％）。淡水河谷认为，尽管当前的镍价可能提供更多的阻力，但贱金属部门的EBITDA可能在2016年达到40亿美元（DBe为35亿美元）。项目进展顺利，净债务环比下降，2014年第二季度VLI的现金收益在持续增长的项目上继续取得进展，2014年第一季度的资本支出为26亿美元（维持在7.53亿美元），管理层呼吁项目的预算不足（尽管还为时过早）。公司仍在就潜在的合作伙伴关系（煤炭和肥料）进行持续的讨论，并有望在这一年内取得一些进展。净债务达到230亿美元（环比减少12亿美元），但仍不包括约12亿美元的VLI出售现金收益（2014年2季度事件）。（美元） 每股收益（美元）0.11 2.19 2.01股息收益率（％）5.4 6.2 5.9德意志银行证券公司以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为进行投资的唯一因素决定。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键数据