Trigiant Group（1300.HK）：“买入”评级被低估

三佳集团（1300.HK）低估价值的“买入”评级彭博社│ 路透社│ POEMS 1300.HK│1300.HK│1300.HK行业：电信设备辉立证券（香港）有限公司菲利普证券研究2014-4-28年度报告审查评级：买入评级：HK $ 2.43目标价：HK $ 3.00公司简介Trigiant成立于2007年，是一家从事生产射频同轴电缆。它以25％的市场份额排名射频电缆产品销量的第一位。到目前为止，该公司的产品已广泛应用于电信运营商，服务提供商和主要设备制造商的传输系统。除了向主要的客户（如国内三大电信运营商和电信设备供应商（包括中兴通讯和华为））销售产品外，该公司还将其产品出口到海外市场。投资总结根据2013年财务报表，Trigiant实现营业额24.6亿元人民币（下同），增长率为10.2％，净利润增长24.3％至3.1亿元人民币，转换为每股收益0.31元人民币。公司还宣布2013年每股派息0.14港元，派息率为39％。营业额的缓慢增长主要是因为4G的许可比预期要晚，并且射频同轴电缆的销量约为12.8万公里，同比增长11.5％。同时，主要原材料铜的平均价格下降了6.8％，公司的定价为成本加成模式。此外，为扩大市场份额，公司还从战略上降低了阻燃软电缆的订货价格。净利润增长大大超过了毛利润，这主要得益于有效的成本管理和融资成本的下降。尽管由于4G网络的建设，研发成本大大增加了约65.5％，但本集团实施了内部成本管理，使销售成本和分销成本下降了约12.4％。此外，利用股票配股融资的收益，融资成本也大大降低了31.2％。最终，净利润率提高了1.5个百分点，达到12.8％。射频同轴电缆是该公司的核心产品，是在基站中传输移动信号的必不可少的组件，光缆无法更换。值得一提的是，每个2G和3G基站都需要使用大约0.5公里的电缆，而每个4G基站都需要使用至少0.5公里的电缆，甚至0.6公里的电缆。因此，加快4G投资将为公司带来实际需求的扩展。当前，40％的射频同轴电缆用于基站建设。Trigiant集团评分1.00购买-先前评分2.00累积目标价（港元）3-先前目标价（港元）4收盘价（港元）2.43预期资本收益(%)23.5%预期股息率(%)5.3%预期总回报率（％）28.8％原始Beta（过去2年每周的数据）0.56市值（十亿港元）2,709企业价值（港币）mn）2,91652周范围（港元）1.42 -52周内收盘价4.000%50%100%3.503.002.502.001.501.00卷，mn1300港元公平恒指*所有倍数和收益基于当前市场价格评估方法市盈率（X）菲利普研究+8621 516994001801601401201008060402001之12014年4月25日2014年3月25日14年2月25日2014年1月25日2013年12月25日2013年11月25日2013年10月25日2013年9月25日2013年8月25日2013年7月25日2013年6月25日2013年5月25日2013年4月25日关键财务摘要YE201220132014F2015F收入（人民币百万元）2231245829993742净利润调整（人民币百万元）252314384493每股收益（人民币）0.260.310.340.40P / E（X），调整7.36.35.74.8BVPS（人民币）1.001.351.862.17P / B（X）1.91.41.00.9每股股息（港元）0.100.140.130.15分部产量 （％）4.1%5.8%5.3%6.3%资料来源：彭博社，PSR est。 2 共5Trigiant集团（1300.HK）辉立证券（香港）研究2014-4-28此外，公司阻燃软电缆业务的主要客户是中国联通和中国电信，分别占公司销售比例的80％和20％。公司预计在2014年将中国移动引入该业务的下游客户，并有可能进一步促进该业务的增长确定性。 2013年，阻燃软电缆业务营业额大幅增长58％，远高于射频同轴电缆（4％），占总收入的20.4％，增长6.1个百分点。图3产品收入上次配股后，公司的资产负债率下降了8％。如果2亿份认股权证配股成功完成，时间，资产负债率预计将下降超过再次提高15个百分点，资本结构将明显改善。同时，财务负担也将明显减轻。目前，该公司的估值仅为2013年每股收益的6到7倍，与公司的增长并不吻合。即使我们假设市盈率估值是2014年每股收益的7倍，目标价也可以达到3港元，为“买入”评级。图1：RF同轴电缆系列的容量计划（'000 km）资料来源：公司报告，辉立证券图4：负债率逐渐下降资料来源：公司报告，菲利普证券图5：Trigiant的低估值资料来源：公司报告，菲利普证券图2：业绩持续增长资料来源：彭博社，辉立证券资料来源：公司报告，辉立证券 3 共5Trigiant集团（1300.HK）辉立证券（香港）研究2014-4-28财务状况YE2011201220132014F2015F估值比率价格收益-7.326.315.664.80预定价格-1.921.431.040.89股息收益率-4.1%5.8%5.3%6.3%每股数据每股收益调整（人民币）20.680.260.310.340.40每股账面价值（人民币元）-1.001.351.862.17每股股息（港币）-0.100.140.130.15增长与保证金收入增长29.7%22.4%10.2%22.0%24.8%毛利增长37.6%31.3%8.3%21.0%24.3%净利润增长-22.0%24.5%22.1%28.5%毛利率21.8%23.4%23.0%22.8%22.7%净利润率11.3%11.3%12.8%12.8%13.2%股利支付率％0.0%31.7%39.0%30.0%30.0%关键比率资产收益率11.0%11.2%12.7%13.5%14.6%股本回报率49.9%31.2%20.9%20.3%20.0%税率16.2%16.7%17.6%17.8%17.8%负债率72.1%56.7%42.9%25.5%28.0%损益表（人民币：百万元）收入1,8232,2312,4582,9993,742-售货成本1,4251,7091,8932,3152,893总收入397522565684850-销售，一般及行政费用107153140172215营业收入292374439511634- 利息花费5780554030税前收入247303380466599-所得税费用40516783106净利207252314384493资料来源：公司报告，辉立证券 4 共5Trigiant集团（1300.HK）辉立证券（香港）研究2014-4-28评分历史4时价目标价资料来源：彭博社，PSR3.42.82.21.6112345PSR评级系统总收益> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％<-20%备注推荐等级购买累积中性减少卖12345我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终决定之前，我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险标准，市场情绪，近期股价升值速度，股价催化剂的存在与否以及围绕股票的投机底蕴。建议2月14日-11月13日-8月13日-5月13日-2月13日-11月12日-12月12日-12月12日-11月11日-8月11日-5月11日-2月11日-11月10日-8月10日-5月10日-2月- 09年11月10日至8月9日至5月9日至2月9日至11月8日08年8月08年5月 5 共5Trigiant集团（1300.HK）辉立证券（香港）研究2014-4-28菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注>+20%购买1比当前价格高出20％+ 5％至+ 20％积累2比当前价格上涨5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3交易价格在当前价格的±5％之内-5％至-20％降低4比当前价格下跌-5％至-20％<-20%卖5比当前价格下跌20％以上我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。一般免责声明本出版物由辉立证券（香港）有限公司（“辉立证券”）编写。收到或阅读此出版物，即表示您同意接受以下列出的条款和限制。您不得出于任何目的对本出版物进行部分或全部复制，分发或出版。辉立证券对因使用本出版物所含材料而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。本出版物中包含的信息均来自菲利普证券没有理由认为不可靠的公共资源，本出版物中包含的任何分析，预测，预测，期望和观点（统称为“研究”）均基于此类信息，并且仅是信念的表达。 Phillip Securities尚未验证此信息，并且不作任何明示或暗示的陈述或保证，即此类信息或Research是准确的，完整的或经过验证的，或应以此为依据。本出版物中包含的任何此类信息或研究可能会随时更改，并且Phillip Securities不承担任何责任来维护可用的信息或研究或提供与之相关的任何更正，更新或发布。菲利普证券公司对因使用所提供的信息或研究成果而可能造成的任何特殊，间接，偶然或后果性损害概不负责，即使已被告知可能造成此类损害。本材料中包含的任何意见，预测，假设，估计，估值和价格均截至所示日期，并且随时可能更改，恕不另行通知。本材料仅供一般发行，不考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况或特定需求。本材料中提到的产品可能并不适合所有投资者，接收或阅读本材料的人应考虑此类产品的特定投资目标，财务状况或特殊需要，向财务顾问寻求有关此类产品的建议。承诺投资任何此类产品之前。未经接受者自己独立的核实和判断，不应依赖该出版物为权威。提供此出版物的事实既不代表进行特定交易的建议，也不表示该材料中描述的任何产品适合或适合接收者。接收者应意识到，本出版物中可能描述的许多产品都存在重大风险，可能并不适合所有投资者，除非您理解并理解了所有此类风险，否则不得做出涉及此类产品的交易的任何决定。已经独立确定此类交易是适当的。此处对任何产品所含风险的任何讨论均不应视为对所有风险的披露或对此类风险的完整讨论。本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。购买本研究中提到的证券的任何决定均应考虑到现有的公共信息，包括有关该证券的任何已注册的招股说明书。利益披露分析师披露：撰写本报告的分析师及其联系人士均未在本报告所涵盖的上市公司中拥有任何财务利益或担任其官员。公司的披露：Phillip Securities与本报告所涵盖的上市公司没有任何投资银行业务关系，也不具有上市公司市值的1％或以上的财务权益。此外，辉立证券的高管人员均不担任上市公司的高级管理人员。可用性此处提供的信息，工具和材料不针对任何司法管辖区或国家或地区的任何个人或实体，或旨在将其分发，发布，提供或使用会违反适用法律或法规，或要求Phillip Securities接受任何注册或许可或其他要求，或在该司法管辖区内对违反此类要求的行为处以罚款。本文所含信息基于菲利普证券（香港）有限公司（“ PSHK”）认为准确的来源。 PSHK对因依赖本手册内容而造成的任何损失不承担任何责任。 PSHK（或其关联公司或员工）可能在相关投资产品中拥有职位。有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.phillip.com.hk上的“风险披露声明”。©2014辉立证券（香港）有限公司 6 共5Trigiant集团（1300.HK）辉立证券（香港）研究2014-4-28联系信息（地区会员公司）新加坡菲利普证券私人有限公司来福士大厦北桥路250号＃06-00新加坡179101电话：（65）6533 6001传真：（65）6535 6631网站：www.poems.com.sg马来西亚辉立资本管理有限公司吉隆坡50450惹兰叶关城12号Megan Avenue II 3层B楼B-3-6电话（603）21628841传真（603）21665099网站：www.poems.com