受益于棉花价格下跌

请务必阅读末页的重要说明 证券研究报告 公司研究 纺织业 2014/11/18 深度报告 买入 当前价位：5.33 目标价位：7.8元 华孚色纺 (002042.SZ) ◆ 投资亮点： 1、公司产能从2010年后就进入扩张期，色纺纱的销量2013年的15.13万吨是2010年9.29万吨的了163%左右，但是公司2013营业收入只是2010年的1.34倍,其中公司每吨色纺纱毛利率下滑明显，从2010年的19.44下降到2013年的13.11%。这很大原因占其成本70%-75%的棉价价格上涨。2014年开始国内棉价下滑，公司今年已经减少棉花库存，估计会在年度或明年初收购低价棉花，降低产品成本，从而提高盈利能力。 2、产能布局，降低用工成本。公司未来产能主要在淮北产区和越南。其中淮北产区：新建 20 万锭色纺厂；搬迁改造 20 万锭老色纺厂；新建 10 万锭紧密纺厂。越南产区预计有11万锭以上。2014年预计公司产能150万锭，2015年产能达到165万锭。 3、需求弱回升。色纺纱主要是用于针织服装，从总体产量上看，2014年针织服装产量总体好于2013年和2012年，2014年产量增速高于去年同期。 ◆ 盈利预测：我们预计公司2014年至2016年收入增速保持在9.48%、12.35%、13.05%；EPS分别为0.29、0.42、0.50元； ◆ 风险因素：国内需求持续恶化,海外需求不及预期;国内棉价大幅波动。 证券分析师：郑毅 0871-3577003 zhengyi@hongtastock.com S1210512360005 助理研究员：余艾力 0871-3577003 yual@hongtastock.com S1200112110007 市场表现：（前复权 11/18） 重要数据：（最新数据） 总股本（万） 83299 流通股（万） 82999 每股净资产 3.98 资产负债率 58.08 市盈率 18.8 市净率 17.9 营业收入（万） 573243 EPS（元） 0.24 十大流通股东持股比例（%） 63.42% 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 华孚色纺：受益于棉花价格下跌 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 5732 6240 6832 7676 8677 增长率（%） 12.24 8.86 9.48 12.35 13.05 净利润（百万元） 90.74 200.27 241.99 351.74 412.51 增长率（%） -77.70 120.72 20.83 45.35 17.28 EPS（元） 0.11 0.24 0.29 0.42 0.50 ROE（%） 3.04 6.62 7.46 10.66 11.45 P/E 49.39 22.38 18.52 12.74 10.86 PB 1.44 1.35 1.33 1.22 1.11 EV/EBITDA 5732 6240 6832 7676 8677 华孚色纺 受益于棉花价格下跌 2014/11/18 请务必阅读末页的重要说明 目录 一、华孚色纺:中国色纺纱行业龙头 ....................................................................................................................................................... 4 （一）华孚色纺公司简介 ................................................................................................................................................................. 4 （二）公司业务 ................................................................................................................................................................................. 4 （三）公司产能扩张，业绩下滑 ..................................................................................................................................................... 6 二、业绩下滑主要因素 ............................................................................................................................................................................. 6 （一）棉价上升带动色纺纱价格上升 ............................................................................................................................................. 6 （二）棉花价差导致色纺纱价格上涨受限 ..................................................................................................................................... 7 三、色纺纱行业 ......................................................................................................................................................................................... 8 （一）色纺纱行业发展壁垒：价格限制+下游织造限制 ............................................................................................................... 8 （二）色纺纱行业壁垒 ..................................................................................................................................................................... 9 （三）色纺纱技术逐渐被接受 ......................................................................................................................................................... 9 四、华孚色纺毛利率远低于百隆东方，但弹性大 ............................................................................................................................... 10 （一）华孚色纺业务规模大，但产品毛利率低 ........................................................................................................................... 10 （二）华孚色纺原材料库存周期严格控制 ................................................................................................................................... 11 五、华孚色纺公司投资亮点 ................................................................................................................................................................... 12 （一）国内棉价下滑趋势持续 ....................................................................................................................................................... 12 （二）棉花价差缩小有利于公司毛利率提升 ............................................................................................................................... 13 （三）产能布局——降低用工成本、获取免税优惠 ................................................................................................................... 14 （四）需求弱回升 ........................................................................................................................................................................... 14 六、盈利预测与估值分析 ....................................................................................................................................................................... 15 （一）盈利预测及关键假设 ...........................................................................................