在手项目促发电高速增长 工程业务有望爆发

请务必阅读末页的重要说明 证券研究报告 公司研究 环保工程及服务业 2014/11/12 深度报告 买 入 当前价位：13.00 目标价位：16.80 中国天楹(000035.SZ) ◆ 投资亮点： 1. 国家出台多项相关政策支持垃圾处理发展，行业迎来快速发展机遇，预计2013-2020年新建投资预计达1400亿；垃圾焚烧发电作为发达国家普遍采用的一种垃圾处理技术，其资源化、无害化与减量化特点最为突出，发展潜力巨大；炉排炉是目前的主流技术。 2.公司的目前在手垃圾焚烧处理项目充足，滨州、辽源等项目持续推进，2016年前每年均有项目陆续投产，支撑业绩的持续增长。公司在手项目规模达9100吨/日，若全部于2016年前投产，产能是2013年底的3.3倍。 3. 公司着力打造环保工程与设备业务，环保设备方面，2013 年已取得设备销售订单3笔，2014年上半年先后中标阜阳、眙盱、石狮、厦门等多项飞灰、臭气工程项目，确认收入达0.45亿元。工程项目方面，2014年9月，孙公司南通天蓝签订江都生活垃圾焚烧发电EPC项目，金额达2.8亿元，这将为公司打造了新的利润增长点，将有望成为第二业绩增长极。 4. 我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.26元、0.42元、0.59元，目标价16.8元，对应于2015、2016年PE分别为40倍、28.5倍，给予公司“买入”评级。 证券分析师：杨晓春 0871-63577083 Yangxc2@hongtastock.com S1200511050003 助理研究员：邓 帅 0871-63577003 dengshuai@hongtastock.com S120011208009 市场表现：（前复权 11/12） 重要数据：（最新数据） 总股本（万股） 61927.9 流通股（万股） 18895.4 每股净资产 2.5096 资产负债率 49.03% 市盈率 50.00 市净率 5.18 营业收入（万） 28532 EPS（14Q3，元） 0.1604 十大流通股东持股比例（%） 26.78% 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 在手项目促发电高速增长 工程业务有望爆发 业绩预测和估值指标 指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 136 250 413 625 852 增长率（%） 28.39% 83.16% 65.32% 51.33% 36.32% 净利润（百万元） 60.45 81.65 163.93 260.33 364.58 增长率（%） 22.04% 35.08% 100.76% 58.81% 40.04% EPS（元） 0.25 0.34 0.26 0.42 0.59 ROE（%） 5.73% 5.55% 8.25% 9.94% 11.42% P/E 51.08 37.81 49.11 30.92 22.08 PB 5.23 2.77 2.47 2.16 1.86 EV/EBITDA 35 24 34 23 18 中国天楹：在手项目促发电高速增长 工程业务有望爆发 2014/11/12 请务必阅读末页的重要说明 目 录 一、天楹环保：专注垃圾发电，有望成为细分领域领先者 ................................................................................................................. 3 二、生活垃圾处理行业迎来黄金发展期，焚烧是未来主流 ................................................................................................................. 4 （一）政策利好，行业2013-2020年新建投资预计达1400亿 ................................................................................................... 4 （二）焚烧法将成为我国生活垃圾无害化处理的主流方法 ......................................................................................................... 5 1、垃圾焚烧符合“三化”原则，发展潜力巨大 ................................................................................................................... 5 2、“十二五”规划确立优先采用焚烧技术，总投资高达1000亿 ....................................................................................... 6 （三）炉排炉技术是目前主流技术 ................................................................................................................................................. 6 三、公司发电业务全面推进 环保工程业务迎来爆发 ........................................................................................................................... 8 （一）垃圾焚烧发电：项目储备充足、受益环保提标 ................................................................................................................. 8 1、公司收入主要来自垃圾处理补贴和售电 ........................................................................................................................... 8 2、在手垃圾焚烧项目充足，项目的逐步投产将陆续释放业绩 ........................................................................................... 9 3、公司立足华东、布局三四线，通过差异化竞争有望获更多项目 ................................................................................. 10 4、技术运营实力领跑行业 直接受益环保提标 ................................................................................................................... 11 （二）环保工程与设备业务持续增加，打造业绩增长第二极 ................................................................................................... 12 （三）在手资金充沛，支持外延式扩张，有望进军固废处理领域 ........................................................................................... 13 四、盈利预测和投资评级 ....................................................................................................................................................................... 13 （一）核心假设 ............................................................................................................................................................................... 13 （二）盈利预测 ............................................................................................................................................................................... 13 （三）行业估值比较 ....................................................................................................................................................................... 14 （四）投资评级 ............................................................................................................................................................................... 14 （五）风险提示 ............................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1 公司发展历程 ....................................................................................................................................................................... 3 图表 2 公司股权结构及子公司 .......................................................................................................