并购再发力，发电机组业务有望做大做强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年12月19日 隆鑫通用（603766.SH） 汽车和汽车零部件 并购再发力，发电机组业务有望做大做强 公司简报 ◆并购威能机电，外延式扩张再发力。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权，交易价格63750万元。其中，以发行股份方式向超能投资支付标的资产交易价格的85%，以支付现金方式向超能投资支付标的资产价格的 15%，增发底价15.06元，预计发行3598.11万股，占发行后总股本4.28%。此次并购，我们预计将增厚公司2015年业绩。 ◆完善公司发电机组产品，战略协同效应显现。 威能机电产品种类涵盖陆用柴油发电机组、船用柴油发电机组、高压发电机组、燃气发电机组等各种机型。下游主要客户为石油、石化、金融、通讯、市政、医院等领域做备用电源和分布式能源领域。预计2014年我国内燃机发电机组整体行业规模将达到200亿元。和公司传统小型家用汽油发电机组相结合，发挥产业协同效应，进一步做大做强公司的通用发电机组业务，创造新的利润增长点。 ◆新股东看好公司未来发展。 （1）定增中85%为认购股份，发行价格为15.06元；（2）有奖励机制。威能对公司有盈利补偿承诺（2015-2018时间期为4年），且有奖励机制，即超过当年承诺净利润110%以上，将超过部分的20%用来奖励管理团队；（3）有业绩补偿协议。 ◆给予买入评级，6个月目标价24元。公司已有战略业务：低速电动车、无人机和柴油发电机机组齐头并进。此次并购，我们预计将增厚公司业绩，因此我们上调公司盈利预测，2014-2016年营业收入分别为69.15亿元、82.98亿元和93.77亿元，增速分别为6.3%、20%和13%。2014-2016年归属母公司净利润为6.29亿元、7.88亿元和8.98亿元，增速分别为13.9%、25.2%和14%。考虑此次增发，摊薄后EPS分别为0.78元、0.94元和1.07元。我们给予公司买入投资评级，目标价24元，对应2015年估值25倍。 ◆风险提示：国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险；全国低速电动车政策迟迟未推出和租赁模式进展缓慢的风险；无人机项目进展缓慢的风险；大型柴油发电机组进展缓慢风险。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 6,445 6,505 6,915 8,298 9,377 营业收入增长率 -5.72% 0.94% 6.30% 20.00% 13.00% 净利润（百万元） 462 552 629 788 898 净利润增长率 4.79% 19.60% 13.88% 25.21% 14.02% EPS（元） 0.57 0.69 0.78 0.94 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.38% 15.39% 15.34% 15.06% 15.27% P/E 30 25 22 18 16 P/B 4 4 3 3 2 买入（维持） 当前价/目标价：16.48/24.00元 目标期限：6个月 分析师 王浩 (执业证书编号：S0930514090001) 021-22169108 wanghao1@ebscn.com 联系人 刘洋 021-22169156 liuyang82@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.05 总市值(亿元)：139.25 一年最低/最高(元)：8.24/18.81 近3月换手率：66.69% 股价表现(一年) -20%10%40%70%100%12-1303-1406-1409-14隆鑫通用沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -31.66 -20.46 34.76 绝对 0.00 18.45 76.70 相关研报 隆鑫通用系列报告一：模式创新，低速电动车龙头优势愈发明显 ····································· 2014-11-09 2014-12-19 隆鑫通用 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 6,445 6,505 6,915 8,298 9,377 营业成本 5,276 5,267 5,553 6,643 7,490 折旧和摊销 128 142 227 248 264 营业税费 89 87 91 112 125 销售费用 220 205 210 249 295 管理费用 313 358 380 456 516 财务费用 -13 -15 -15 -22 -30 公允价值变动损益 -10 5 7 7 8 投资收益 13 26 30 35 45 营业利润 550 629 713 893 1,029 利润总额 572 656 743 926 1,057 少数股东损益 24 32 33 38 43 归属母公司净利润 461.80 552.33 628.98 787.56 897.99 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 5,328 5,545 6,248 7,695 8,558 流动资产 3,462 3,422 4,018 5,310 6,233 货币资金 1,665 1,807 2,332 3,274 3,978 交易型金融资产 203 109 109 110 109 应收帐款 688 563 607 749 813 应收票据 465 517 514 625 716 其他应收款 60 71 65 82 94 存货 257 251 267 329 367 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 3 7 11 固定资产 1,268 1,593 1,742 1,870 1,826 无形资产 264 316 300 285 271 总负债 2,047 1,876 2,036 2,315 2,484 无息负债 2,047 1,876 2,036 2,315 2,484 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 3,281 3,668 4,212 5,380 6,074 股本 800 800 805 841 841 公积金 783 832 938 1,523 1,613 未分配利润 1,628 1,956 2,356 2,866 3,427 少数股东权益 70 80 113 150 194 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 484 544 970 939 1,073 净利润 462 552 629 788 898 折旧摊销 128 142 227 248 264 净营运资金增加 30 114 -15 346 265 其他 -135 -264 130 -442 -355 投资活动产生现金流 -596 -389 -343 -363 -151 净资本支出 -205 -305 -400 -400 -200 长期投资变化 0 0 -3 -4 -5 其他资产变化 -392 -84 60 41 54 融资活动现金流 305 -110 -103 365 -218 股本变化 80 0 5 36 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 -45 -170 160 279 170 净现金流 196 43 525 942 704 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACC 2014-12-19 隆鑫通用 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -5.72% 0.94% 6.30% 20.00% 13.00% 净利润增长率 4.79% 19.60% 13.88% 25.21% 14.02% EBITDAEBITDA增长率 17.47% 9.46% 22.57% 21.23% 12.36% EBITEBIT增长率 15.32% 9.16% 13.38% 25.40% 14.10% 估值指标 PE 30 25 22 18 16 PB 4 4 3 3 2 EV/EBITDA 20 18 15 12 11 EV/EBIT 25 23 20 16 13 EV/NOPLAT 30 26 22 18 15 EV/Sales 2 2 2 2 1 EV/IC 5 4 4 4 3 盈利能力（%） 毛利率 18.13% 19.04% 19.70% 19.95% 20.12% EBITDA率 10.28% 11.14% 12.85% 12.98% 12.91% EBIT率 8.29% 8.97% 9.57% 10.00% 10.09% 税前净利润率 8.87% 10.09% 10.74% 11.16% 11.27% 税后净利润率（归属母公司） 7.17% 8.49% 9.10% 9.49% 9.58% ROA 9.11% 10.54% 10.59% 10.72% 11.00% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.38% 15.39% 15.34% 15.06% 15.27% 经营性ROIC 16.80% 17.14% 18.70% 20.25% 21.88% 偿债能力 流动比率 1.79 1.97 2.10 2.43 2.64 速动比率 1.66 1.82 1.96 2.28 2.49 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.57 0.69 0.78 0.94 1.07 每股红利 0.17 0.21 0.25 0.29 0.34 每股经营现金流 0.60 0.68 1.21 1.12 1.28 每股自由现金流(FCFF) 0.45 0.31 0.56 0.30 0.77 每股净资产 3.99 4.46 5.09 6.22 6.99 每股销售收入 8.01 8.08 8.59 9.87 11.15 资料来源：光大证券、上市公司 2014-12-19 隆鑫通用 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者