直流工程中标量超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共4页 [table_main] 宏源公司类模板 投资要点：  平高电气发布中标公告，分别中标锡盟-山东特高压交流工程1100KV GIS 11个间隔共10.29亿元、灵州-绍兴特高压直流工程灵州换流站750KV GIS 16个间隔及4个交/直流隔离开关包共计5.64亿元、国网第5批集招750KV罐式断路器1.1亿元，同时子公司平芝公司在锡盟-山东特高压交流工程和灵州-绍兴特高压直流工程中共中标31个500KV GIS间隔共计1.66亿元。累计中标金额18.69亿元，占公司13年营业收入的49%。 报告摘要： ➢ 直流工程中标量超预期。公司在单个特高压直流工程的中标量达到5.64亿元，超出我们预期，或会改变市场对公司在特高压直流工程中受益较少的偏见。根据我们的分析， 2020年前我国还将新建约24条特高压直流线路，才能满足我国大型水电、风电、煤电基地的外送需求，公司将在较长时间内受益这些项目的建设。 ➢ 交流工程继续保持领先的市场份额。锡盟-山东特高压交流工程共24个1100KV GIS间隔，平高电气、中国西电、新东北电气分别中标11、5、8个，其中平高市场份额达45.8%，继续保持领先的优势。此次招标GIS单价约9355万元，仅比上次淮南-南京-上海线单价降低6%，价格下降幅度已明显趋缓。 ➢ 平芝公司市场份额还有提升空间。平高东芝子公司部分股权收回后，其500KV GIS即在特高压交、直流工程中获得不错的合同，未来将在公司统一的销售体系下，获取更多的市场份额。 ➢ 盈利预测与投资评级。本次较大金额且盈利较好的特高压/超高压产品中标，将为公司明年业绩继续高增长提供有力保障，我们维持公司14-16年EPS分别为0.63元、0.97元、1.29元的预测，继续给予买入评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 3,284 3,818 4,753 7,588 9,978 增长率（%） 30.05% 16.26% 24.47% 59.66% 31.48% [table_research] 电力设备与新能源行业研究组 分析师： 王静(S1180510120001) 电话：010-88085278 Email：wangjing1@hysec.com 杨培龙(S1180514040001) 电话：010-88085788 Email：yangpeilong@hysec.com 徐超(S1180514050001) 电话：010-88085388 Email：xuchao3@hysec.com 胡颖(S1180210020002) 电话：010-88013525 Email：huying@hysec.com [table_stockTrend] 市场表现 2013/12/9～2014/12/9-11%3%17%31%45%59%Dec/13Apr/14Aug/1401224364860成交量(百万)平高电气上证指数 [table_product] 相关研究 《平高电气：特高压稳步推进，天津基地将投产》 2014/10/21 《平高电气：业绩高增长，特高压交流能持续》 2014/8/17 《平高电气：淮上北环招标，保障全年业绩》 2014/7/23 《平高电气：毛利率提升，特高压审批加快》 2014/4/20 [table_subject] 600006 直流工程中标量超预期 买入 维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/平高电气(600312)/公司动态跟踪报告 2014年12月09日 [table_page] 平高电气/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共4页 表1：财务报表预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 4,436 7,047 8,476 10,190 营业收入 3,818 4,753 7,588 9,978 现金 245 1,731 2,045 1,197 营业成本 2,836 3,469 5,474 7,153 应收账款 3,197 3,919 4,975 6,719 营业税金及附加 29 31 49 65 存货 969 1,343 1,394 2,183 营业费用 243 214 341 449 非流动资产 2,782 3,409 4,503 5,105 管理费用 214 261 417 549 固定资产 1,416 1,716 2,626 3,115 财务费用 50 24 38 50 无形资产 724 732 828 896 资产减值损失 19 24 38 50 资产总计 7,217 10,456 12,979 15,295 投资净收益 28 80 50 50 流动负债 2,972 3,196 4,613 5,547 利润总额 464 839 1,294 1,726 短期借款 603 300 300 456 所得税 67 126 194 259 应付账款 1,617 2,115 3,289 3,772 净利润 397 713 1,100 1,467 其他 少数股东损益 -1 0 0 0 非流动负债 431 461 539 563 归属股东净利润 399 713 1,100 1,467 长期借款 398 430 507 531 EPS（摊薄） 0.49 0.63 0.97 1.29 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 3,403 3,657 5,151 6,110 主要财务比率 少数股东权益 3 3 3 3 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 归属股东权益 3,811 6,796 7,825 9,182 成长能力 负债和股东权益 7,217 10,456 12,979 15,295 营业收入增长率 16.26% 24.47% 59.66% 31.48% 净利润增长率 194.36% 78.93% 54.24% 33.36% 现金流量表 获利能力 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 毛利率 25.72% 27.01% 27.86% 28.31% 经营活动现金流 -905 248 1,618 -34 净利率 10.41% 15.01% 14.50% 14.70% 净利润 397 713 1,100 1,467 ROE 10.42% 10.49% 14.05% 15.97% 折旧摊销 137 156 234 286 偿债能力 财务费用 50 24 38 50 资产负债率 47.15% 34.98% 39.69% 39.95% 投资损失 -28 -80 -50 -50 流动比率 1.49 2.21 1.84 1.84 营运资金变动 -1,465 -563 297 -1,787 速动比率 1.17 1.78 1.54 1.44 其它 2 -2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -844 -701 -1,277 -838 总资产周转率 0.56 0.54 0.65 0.71 筹资活动现金流 939 1,939 -27 -133 应收账款周转率 1.63 1.55 2.00 2.00 现金净增加额 -810 1,486 314 -1,004 应付账款周转率 2.19 2.20 2.40 2.40 资料来源：宏源证券研究所 [table_page] 平高电气/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共4页 作者简介： [Table_BriefIntro] 王静：宏源证券研究所新能源与电力设备行业首席分析师，2007 年加盟宏源证券研究所，证券执业资格证书编 号S1180510120001。 主要研究覆盖公司：平高电气、许继电气、阳光电源、隆基股份、金风科技、航天机电、国电南瑞、置信电气、森源电气、大洋电机、大连电瓷、智光电气、中国西电、荣信股份、金智科技、风帆股份、合康变频、北京科锐、百利电气、众合机电、银星能源等。 [Table_SaleContact] 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010-88013561 13631508075 liqian@hysec.com 孙利群 010-88085756 13910390950 sunliqun@hysec.com 罗 云 010-88085760 13811638199 luoyun@hysec.com 滕宇杰 010-88085297 18618343994 tengyujie@hysec.com 上海片区 李冠英 021-65051619 13918666009 liguanying@hysec.com 吴 蓓 021-65051231 18621102931 wubei@hysec.com 吴肖寅 021-65051169 13801874206 wuxiaoyin@hysec.com 赵 然 021-65051230 18658849608 zhaoran@hysec.com 广深片区 夏苏云 0755-33352298 13631505872 xiasuyun@hysec.com 赵 越 0755-33352301 18682185141 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 0755-33352196 13424300435 sunwanying@hysec.com 周 迪 0755-33352262 15013826580 zhoudi@hysec.com 机构 北京保险/私募 王燕妮 010-88085993 13911562271 wangyanni@hysec.com 张 瑶 010-88013560 13581537296 zhangyao@hysec.com 上海保险/私募 程新星 021-65051257 18918523006 chengxinxing@hysec.com 宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。 类别 评级 定义 股票投资评级 买入 未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%～20% 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5%～+5% 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 行业投资评级 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5％～+5％ 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 [table_page] 平高电气/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文