福隆园项目转让使公司扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 3 页 投资要点： 公司转让福隆园项目，预计增加净利润8000万元 基数效应导致公司EPS出现下滑现象 贵广高铁通车为公司带来业绩增长 报告摘要： ¾ 公司转让福隆园项目，预计增加净利润8000万元。2014 年11 月29 日，公司公告称桂林市兴进实业公司将整体承继公司旗下福隆园项目，承继对价3.94 亿元。福隆园项目是经桂林市人民政府批准的桂林市漓江东片区福隆园社区城中村改造项目，系桂林两江四湖环城水系工程建设之配套“以房养路”项目之一。公司预计可新增净利润8000 万元，其中2014 年度新增净利润6500 万元。 ¾ 基数效应导致公司EPS出现下滑现象。公司2014 年前三季度净亏损925 万元，因为公司将获得大额项目转让收益，预计可增加2014年净利润6500 万元，大幅改善公司盈利情况。公司总股本为3.6亿股，6000万净利润对应EPS为0.17元/股，为公司EPS制造一个高基数。我们预计2015年公司业绩有望因为贵广高铁通车+景区自身恢复性增长叠加而高速增长，但是因为2014年的高基数效应，我们认为大概率公司2015年的EPS相对于2014年出现下滑现象。 ¾ 贵广高铁通车为公司带来业绩增长。贵广高铁有望在2014年12月26日通车，通车后，广州到桂林仅需2 小时，将为桂林旅游带来游客的增长，且有望成与沿途景区一起形成一个联动效应，带来更多的游客增量。剔除福隆园项目转让收益的影响，我们预计公司2014-2016年的EPS为0.09、0.09、0.13，高铁为公司带来业绩增长。我们预计公司2014-2016 的EPS 至0.19/0.13/0.13元/股，对应PE为52、74和78倍，维持增持评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 502.18 444.30 444.38 489.76 541.10 增长率（%） -2.03 -11.52 0.02 10.21 10.48 归母净利润(百万) 61.17 10.65 68.34 47.70 45.28 增长率（%） -6.72 -82.60 541.97 -30.21 -5.06 每股收益 0.17 0.03 0.19 0.13 0.13 市盈率 142.40 818.23 51.7 74.1 78.0 服务业研究组 分析师： 孙妍(S1180512090001 )电话：010-88085720 Email：sunyan@hysec.com 研究助理： 璠潘 电话：010-88085172 Email：panfan1@hysec.com 市场表现 2013/12/2～2014/12/2-10%3%16%29%42%Dec/13 Apr/14 Aug/1403691215成交量(百万)桂林旅游上证指数 相关研究 《三特索道：千岛湖项目有望带来业绩爆发性增长》 2014/11/30《峨眉山A：成绵乐高铁有望12月10日通车》 2014/11/26《腾邦国际：公司有望实现乘数效应飞跃》 2014/11/12《黄山旅游：费用控制得当 净利润增幅超四成》 2014/10/31《中国国旅：净利润增速可能呈现V字形走势》 2014/10/30 福隆园项目转让使公司扭亏为盈 增持 维持 目标价格：暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/桂林旅游(000978)/公司动态跟踪报告 2014年12月02日 桂林旅游/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 股价： 9.81利润表2013 2014E 2015E 2016E财务指标2013 2014E 2015E 2016E营业收入44,430 44,438 48,976 54,110 成长性减:营业成本25,395 25,588 27,903 30,497 营业收入增长率-11.5% 0.0% 10.2% 10.5% 营业税费2,275 2,489 2,743 3,030 营业利润增长率-115.4% -103.7% 8677.7% 57.0% 销售费用1,260 1,138 1,126 1,245 净利润增长率-81.8% 542.0% -30.2% -5.1% 管理费用14,406 14,220 14,693 15,151 EBITDA增长率-42.7% -36.7% 39.2% 30.7% 财务费用4,068 2,898 1,990 2,486 EBIT增长率-68.2% -7.4% 68.4% 44.1% 资产减值损失12 72 74 76 NOPLAT增长率-57.3% 116.9% -30.5% 2.1%加:公允价值变动收益- - - - 投资资本增长率21.0% -14.6% -3.4% 0.9% 投资和汇兑收益2,084 2,000 2,500 3,000 净资产增长率4.5% 8.2% 1.7% 1.6%营业利润-901 34 2,947 4,626 利润率加:营业外净收支1,685 412 1,412 1,412 毛利率42.8% 42.4% 43.0% 43.6%利润总额784 446 4,359 6,038 营业利润率-2.0% 0.1% 6.0% 8.5%减:所得税700 111 1,090 1,509 净利润率2.4% 15.4% 9.7% 8.4%净利润1,064.6 6,834.3 4,769.5 4,528.4 EBITDA/营业收入21.0% 13.3% 16.7% 19.8%资产负债表2013 2014E 2015E 2016EEBIT/营业收入7.1% 6.6% 10.1% 13.1%货币资金25,029 28,058 27,427 30,302 运营效率交易性金融资产- - - - 固定资产周转天数777 724 551 419应收帐款11,399 10,665 11,754 12,986 流动营业资本周转天数179 225 209 213应收票据- - - - 流动资产周转天数544 636 604 596预付帐款11,652 11,654 12,844 14,191 应收帐款周转天数6154 51 51存货29,150 28,884 31,834 35,172 存货周转天数189 235 223 223其他流动资产276 277 913 1,632 总资产周转天数2,045 2,135 1,816 1,653可供出售金融资产- - - - 投资资本周转天数1,643 1,667 1,370 1,224持有至到期投资- - - - 投资回报率长期股权投资21,559 21,725 21,725 21,725 ROE0.1% 4.1% 2.8% 2.6%投资性房地产6,011 6,011 6,011 6,011 ROA0.0% 2.7% 1.9% 1.8%固定资产96,034 82,727 67,315 58,784 ROIC2.3% 4.1% 3.3% 3.5%在建工程11,173 11,109 12,244 13,528 费用率无形资产61,645 44,438 48,976 54,110 销售费用率2.8% 2.6% 2.3% 2.3%其他非流动资产3,742 3,742 3,742 3,742 管理费用率32.4% 32.0% 30.0% 28.0%资产总额277,671 249,291 244,786 252,182财务费用率9.2% 6.5% 4.1% 4.6%短期债务40,300 13,634 3,832 5,649 三费/营业收入44.4% 41.1% 36.4% 34.9%应付帐款16,540 16,566 18,258 20,172 偿债能力应付票据- - - - 资产负债率44.3% 32.8% 30.5% 31.4%其他流动负债6,758 8,842 9,635 10,533 负债权益比79.5% 48.9% 43.8% 45.8%长期借款37,300 37,300 37,300 37,300 流动比率0.91 1.81 2.32 2.28