战略规划纲要出台，未来发展之路清晰可辨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 澳洋顺昌(002245) 买入 合理估值： 18 元昨收盘： 11.73 元 （维持评级） IT硬件与设备 2014年12月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.91.11.31.51.71.9D-13F-14A-14J-14A-14O-14澳洋顺昌沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 442/335 总市值/流通(百万元) 5,181/3,935 上证综指/深圳成指 2,683/9,002 12个月最高/最低(元) 12.25/5.95 相关研究报告： 《澳洋顺昌-002245-2014年三季报点评：LED一期超额提前满产运营，二期接力加速推进》 ——2014-11-06 《澳洋顺昌-002245-2014年三季报点评：LED项目一期建成，公司业绩再超预期》 ——2014-10-30 《澳洋顺昌-002245-LED芯片效率、布局均超预期》 ——2014-09-04 《澳洋顺昌-002245-2014年中报点评：中报超预期，三季报将更高增长》 ——2014-07-29 《澳洋顺昌-002245-LED芯片环节最大黑马》 ——2014-07-09 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 证券分析师：刘洵 E-MAIL： liuxun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司分析 战略规划纲要出台，未来发展之路清晰可辨  战略明确、规划得当、路径清晰 为顺应经济结构转型的需要，公司近日出台《未来发展战略规划纲要》，做出了在保证现有业务有序经营的前提下，择机进入新兴行业以保持公司持续发展能力并为股东提供优异投资回报的明确部署。公司规划，2015-2017年强化现有金属物流与LED双重主业，用两年时间全力建设LED二期项目，努力把LED芯片打造成公司的核心业务；2017-2019积极开拓高增长新兴行业，以新材料、新能源、TMT为方向构建公司第三次创业蓝图。我们认为，公司战略明确、规划得当，未来发展之路清晰可辨，属于兼具“成长与概念”的优选标的。  LED一期项目的成功实施印证了公司高效的执行力 公司LED一期项目提前2个月完成，30台MOCVD设备上月初已全部投产，实际产能较设计提高15%，达200万片/年（折合2寸片），目前正处满产状态。公司产品库存保持在很低的水平，能有效控制成本，1-9月的平均毛利率约为40%，高于行业平均水平。同时，公司将于2014年下半年启动LED二期项目的建设，厂房主体结构已基本完成。公司由传统金属物流业务切入到竞争激烈，资金、技术壁垒较高的LED芯片业务并迅速站稳脚跟，取得一席之地（以产能而论排国内前五），且能维持高于行业平均水平的盈利能力，本身证明了公司高效的执行力。清晰得当的规划+高效的执行力为公司今后第三次创业奠定了坚实的基础。  业绩确定性强，投资更省心 公司一期项目30台MOCVD全部投产，月产能16万片左右，据我们测算，能贡献月收入约为4800万，净利润1200万左右。公司在纲要中同时指出，LED一期投运后，公司整体盈利能力得到增强，全年净利润将超三亿（我们估算，LED接近2个亿，传统业务1个多亿）。一期项目的达产使得公司明年业绩具备较强的确定性。同时，二期项目若能顺利实施则可基本锁定16年业绩。我们认为公司业绩增长确定性强，具有很好的价值投资属性。  合理估值18元，维持“买入”评级 预计公司14-16年摊薄每股收益分别为0.40/0.71/1.03亿元。公司2015年股价合理估值为18元（出于保守原则，给予2015年25倍PE估值），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,661 1,399 1,836 2,407 3,051 (+/-%) -4.0% 1,399% 22.8% 31.1% 26.8% 净利润(百万元) 104 93 179 315 454 (+/-%) 3.7% -14.9% 91.7% 76.2% 44.3% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.21 0.40 0.71 1.03 EBITMargin 13.0% 14.9% 17.0% 19.8% 21.3% 净资产收益率(ROE) 15.3% 12.3% 22.2% 35.5% 45.2% 市盈率(PE) 125.0 55.63 24.8 14.1 9.7 EV/EBITDA 14.9 10.3 7.9 市净率(PB) 7.7 6.85 5.5 5.0 4.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 出台战略规划纲要，未来发展之路清晰可辨 自08年上市以来，公司成功由金属物流业务转型至LED芯片领域，业已形成了金属物流与LED双主业格局。目前，公司LED业务营收及利润均处于快速增长中，2014年第三季度，LED业务净利润占公司整体净利润的比例已超过50%。未来两年，LED业务将成为拉动公司净利增长的主要驱动力。 图1：公司前三季度收入构成 图1：公司前三季度净利润构成 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 为顺应我国经济结构转型的需要，保证今后5到10年的可持续发展，公司于11月29日出台了《未来发展战略规划纲要》，对今后的发展做出了前瞻性的战略部署。纲要指出，在保证现有业务有序经营的前提下，公司将结合自身优势，择机进入有发展前景的新兴行业以保持公司持续发展的能力并为股东提供优异投资回报。 为实现上述战略部署，公司拟定了具体的时间表：  2015-2017年强化现有金属物流与LED双重主业，用两年时间，全力建设LED二期项目，把LED打造成公司的核心业务，在行业内做到盈利能力名列前茅。同时，公司还将继续在相关领域，如紫外线、功率元器件，进行探索并通过自建、并购等方式，形成新的盈利增长点；  2017-2019年，公司将积极开拓高增长新兴行业，以新材料、新能源、TMT为方向构建公司第三次创业蓝图。 公司现有业务经营稳健，盈利能力强。同时，公司拥有明确的战略部署并拟定了具体的时间表，其可持续发展之路也已清晰可辨。我们认为，公司属于“成长与概念”兼具的优选标的。 强悍的执行力，优秀的管理能力为战略部署的实施保驾护航 LED一期项目的成功印证了公司高效的执行力 公司LED一期项目提前2个月完成，30台MOCVD设备上月初已全部投产，实际产能较设计提高15%，达200万片/年（折合2寸片），目前正处满产状态。公LED13%传统业务87%LED32%传统业务68% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 司产品库存保持在很低的水平，能有效控制成本，1-9月的平均毛利率约为40%，高于行业平均水平。同时，公司将于2014年下半年启动LED二期项目的建设，厂房主体结构已基本完成。公司由传统金属物流业务切入到竞争激烈，资金、技术壁垒较高的LED芯片业务并迅速站稳脚跟，取得一席之地（以产能而论排国内前五），且能维持高于行业平均水平的盈利能力，本身证明了公司强悍的执行力。 先进的“内部公司制”体现澳洋优秀的管理能力 公司的管理制度曾经获得《商业评论》和《中欧商业评论》的高度评价。公司创新“内部公司制”管理结构，通过细分核算单元，激活每个小公司的成本意识和经营意识，提高员工积极性。这种与员工的利益分享、精确地内部核算、高度信息化的内部公司制度为业界所称道。同时，这种管理模式具备很强的复制性，运用在LED项目上，使得公司LED业务取得了40%左右的毛利率，明显高于行业平均水平。 我们认为公司高效的执行力+优秀的管理运营能力为今后战略部署的实施奠定了坚实的基础。 公司业绩确定性强，投资更省心 我们判断LED业务足够支撑公司未来两年的高速增长。依据：LED一期项目30台MOCVD全部投产，月产能16万片左右，据我们测算，能贡献月收入约为4800万，净利润1200万左右。公司在纲要中同时指出，LED一期投运后，公司整体盈利能力得到增强，全年净利润将超三亿（我们估算，LED接近2个亿，传统业务1个多亿）。一期项目的达产使得公司明年实现3个亿左右的净利润具备较强的确定性。同时，二期项目若能顺利实施则可基本锁定16年业绩。 再往后看，公司持续转型，不断创新的进取意识以及高效的执行力再加上可复制性强的优秀管理，保证了公司每一次“再创业”都极具想象空间。毕竟，转型LED的成功可以作为公司进军新材料、新能源领域进行第三次创业能否成功最好的诠释。 我们认为公司业绩增长确定性强，具有很好的价值投资属性。 合理估值18元，维持“买入”评级 预计公司14-16年摊薄每股收益分别为0.40/0.71/1.03亿元。公司2015年股价合理估值为18元（出于保守原则，给予2015年25倍PE估值），维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表2：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 利润表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 98 106 95 97 营业收入 1495 1836 2407 3051 应收款项 452 362 475 602 营业成本 1206 1451 1840 2305 存货净额 216 213 221 277 营业税金及附加 5 5 6 8 其他流动资产 141 173 227 287 销售费用 28 28 40 41 流动资产合计 907 855 1018 1263 管理费用 36 38 45 47 固定资产 408 517 636 708 财务费用 26 35 38 46 无形资产及其他 77 76 74 72 投资收益 (3) 0 0 0 投资性房地产 547 547 547 547 资产减值及公允价值变动 (3) (3) (4) (3) 长期股权投资 14 (10) (10) (10) 其他收入 (11) 0 0 0 资产总计 1953 1984 2265 2581 营业利润 177 274 434 601 短期借款及交易性金融负债 684 656 798 932 营业外净收支 5 5 6 7 应付款项 68 47 59 74 利润总额 182 279 440 608 其他流动负债 71 84 107 133 所得税费用 38 42 66 91 流动负债合计 823 787 964 1139 少数股东损益 51 58 59 63