收购点评：转型与创新步伐加快

转型与创新步伐加快 ——亚厦股份收购点评(002375.SZ) 暂不评级 建筑装饰行业公司点评报告 2014年11月13日  事件描述 1.亚厦股份第三届董事会第十三次会议审议通过了《关于受让并增资盈创建筑科技有限公司26%股权的议案》。 2.亚厦股份、丁泽成与炫维网络股东朱金皓、张铭莉、周恒等8位股东共同签署《合作协议书》。公司拟以自有资金15000万元的价格收购朱金皓、张铭莉、周恒等8位股东的炫维网络70.4119%的股权（公司全资子公司浙江未来加电子商务有限公司以11975.61万元通过先增资后股权转让的方式合计取得炫维网络56.21%的股权，丁泽成以人民币3024.39万元的对价通过增资的方式取得炫维网络14.19%的股权）。  事件点评 1.盈创科技拥有全国首家3D建筑打印技术，此次公司参股盈创将快速提升公司主营业务产品的工业化生产速度，同时降低生产成本，提升行业竞争力水平。  3D打印技术是以计算机三维设计模型为蓝本， 通过软件分层离散和数控成型系统，利用激光束、热 熔喷嘴等方式将金属粉末、陶瓷粉末、塑料等特殊材料进行逐层堆积粘结，最终叠加成型，制造出实体产品。 分析师 邵帅 执业证书 S0110512080001 电话 010-59366111 邮件 shaoshuai@sczq.com.cn 研究助理 刁阳 电话 010-59366179 邮件 diaoyang@sczq.com.cn 行业数据 2014/11/13 股票家数(家) 52 总市值(亿元) 8851.72 流通市值(亿元) 6351.53 平均涨跌幅(%) 1.55 每股收益(TTM，元) 0.56 交易数据 2014/11/13 总市值(亿元) 181.08 流通市值(亿元) 138.49 总股本(亿股) 8.9 流通股本(亿股) 6.8 12个月价格区间 16.37~31.16(元) 一年内股价走势___ _________ __ 投资要点 2 建筑工程行业公司深度分析报告 Page 2  相比传统建造方式，3D建筑打印技术具有综合成本低、建造速度快、节能环保、便于制造特殊异性部件等优势。此外，该技术突破了传统建造方式受气候和施工时间约束，避免了冬雨季施工所产生的施工困难和造价上升等问题。  盈创科技主营业务为建筑部品部件的生产和制造，其中建筑相关部品部件3D打印业务收入占其总收入的60%。据悉，盈创科技将在年底前用该项技术打印且组装完成6层样板房以证明其在高层建筑打印中的技术潜力。一旦项目成功实现，将颠覆传统建筑品生产过程，市场应用潜力巨大。  公司参股盈创后预期将产生两大利好。第一，当前基建建设热情不减，轨道交通建设和密集批复的铁路、机场等建设项目对场站装饰产生大量需求。由于该类装饰项目技术复杂度高、对装饰企业要求严格，且需要装饰公司先期垫资，小企业无力承接，而公司作为龙头，现金流充裕、技术储备先进、企业资质等级高，加之3D技术的运用，可以快速满足当前项目需要。第二，3D打印技术一直是市场关注的热点，该技术在建筑领域的应用属于突破性创新，蕴含巨大的市场应用价值，也一直是市场炒作的热点，预期公司此次收购将带来较高的股价溢价收益。 2. 收购炫维网络将使公司快速切入家装市场，实现亚厦股份在公装、幕墙、智能家居、3D打印之后的又一个增长点  炫维网络成立于2009年，公司致力于三维技术与互联网应用的高新技术企业，公司开发的IdesignHome 软件可以完成3D弱电、强电设计，3D平面设计、室内设计、快速3D渲染和产品库建模和选型，工程量及造价自动生成系统。2013年的总资产为2684.91万元，净资产为2457.88万元，营业收入为541.05万元，净利润为-99.40万。 3 第3页 公司分析报告 Page 3  炫维网络共包括在线商店、集成家和装修艺三个板块，在线商店主要销售各类家具；集成家则针对不同城市、不同建筑面积和户型，设计一整套集“装修-家具和饰品”为一体的打包服务，实现所见即所得。子公司“装修艺”则是一家B2C的互联网装修公司，主要通过标准化的搭配来满足不同客户的家装需求。  公司收购炫维网络或将产生两大效应。第一，亚厦股份主营公装和幕墙，分别占其营收的84.63%和32.52%(2013年)，9月份分别完成收购万安智能和参股盈创科技两大任务，借此切入智能家居和3D建筑打印领域，而此次收购炫维网络，将一举进入家装领域，从而实现装修装饰行业全领域覆盖，战略布局意图明显；第二，炫维网络目前主做B2C业务，主要服务于家庭装修装饰，公司主要做B2B业务，主要服务于各类大型建筑装饰，客户群不同。收购将扩大公司客户群体覆盖面。此外，公司也可以在保持炫维网路B2C的基础上，借助其网络营销平台和公司自身的客户资源，将B2B模式嵌入其中，从而更好的服务于公装。 3. 两宗收购相互促进，共同成长 3D打印技术对非标准部品有独一无二的优势，可以满足用户对家居的个性化需求，而当前购房者多为80后甚至90后群体，对房屋装修和家居产品的个性化需求越来越明显，公司收购炫维网络后，其B2C业务预计将给盈创科技带来大量订单，实现双赢。  风险分析 1. 炫维网络的营销模式是针对B2C的，是否能如公司所设想的通过对该平台的再造，将其做成兼具B2C和B2B的模式还未可知。即模式的可复制性尚存在不确定性。 4 建筑工程行业公司深度分析报告 Page 4 2. 炫维网络属于初创期，盈利状况不佳，在公司大力支持下未来是否能扭亏尚存在不确定性，如未来几年内不能盈利将成为公司的不良资产。 5 第5页 公司分析报告 Page 5 分析师简介 免责声明 评级说明 邵帅，建筑装饰行业分析师，毕业于北京科技大学，硕士研究生，4年证券行业从业经验。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现