增资捷先数码，启动外延式扩张步伐

HeaderTable_User 5017305 HeaderTable_Stock 300259 买入 investRatingChange.same 13021200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 291 328 417 627 862 同比增长 23.6% 12.4% 27.4% 50.1% 37.6% 营业利润（百万元） 80 87 126 176 238 同比增长 35.6% 9.1% 45.1% 39.5% 35.2% 归属母公司净利润（百万元） 82 106 127 179 240 同比增长 45.3% 29.2% 19.6% 41.4% 34.3% 每股收益（元） 0.30 0.39 0.47 0.66 0.88 毛利率 45.9% 45.5% 46.6% 46.9% 45.7% 净利率 28.1% 32.3% 30.3% 28.6% 27.9% 净资产收益率 13.8% 15.7% 15.5% 17.8% 19.8% 市盈率（倍） 49.8 38.5 32.2 22.8 17.0 市净率（倍） 6.5 5.7 4.5 3.7 3.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 增资捷先数码，启动外延式扩张步伐 事件： 公司公告出资200万元至深圳捷先数码科技有限公司，占10%股权比例，若捷先数码2014-16年完成净利润600万元、1000万元、1200万元的业绩承诺，公司将补充出资不高于人民500万元，计入捷先数码资本公司。 核心观点 以2015年承诺业绩看，本次入股捷先数码的PE只有7倍左右，捷先数码是公司的智能水气表供应商，主营光电直读水表和气表计数器模块。当前国内水司对光电直读表需求旺盛，捷先数码13年净利润只有202万元，未来2年业绩爆发式增长。若捷先数码业绩不达预期，5年以后公司可以要求其按照12%年回报率赎回。本次增资虽然体量不大，但无论是从双方上下游产业互补互惠，还是从对方的盈利回报看，都不失为一项很好的财务投资，更重要得是，我们认为这启动了公司外延式扩张的步伐。公司当前账面现金近5亿元，上市三年多来，尚未做过千万元以上并购项目，我们预计未来外延扩张步伐会加快。 主业已见底，明年有望快速回升。今年受产能约束，以及增值税软件退税影响，主业增速回落至近年最低。目前募投产能一期100万台，正在进行设备调试，预计12月能贡献部分产能。据了解当前因产能瓶颈，每月积压10-20万只订单，预计占公司今年出货量10%多。明年随着产能完全投放，公司主业有望重现高增长。 财务预测与投资建议 我们预计2014-16年归属上市公司股东净利分别为1.27/1.79/2.40亿元，EPS分别为0.47/0.66/0.88元。2015和16年业绩复合增速37%。参考最新可比公司估值情况，给予2015年30倍PE,目标价19.80元.维持买入评级。 风险提示 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险，竞争加剧导致产品价格下跌、毛利率下滑风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年11月04日） 15.00元 目标价格 19.80元 52周最高价/最低价 23.64/9.60元 总股本/流通A股（万股） 27,245/14,223 A股市值（百万元） 4,087 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2014年11月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.5 -1.1 34.8 -3.2 相对表现（%） -4.5 -3.7 29.0 -8.7 沪深300（%）% 4.0 2.5 5.8 5.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 徐建花 021-63325888*6090 xujianhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512020001 相关报告 前三季预告业绩持平，募投项目开始投产 2014-10-09 最坏的时期已过去 2014-08-26 期待产能瓶颈解除，重现高增长 2014-03-28 -21%0%21%42%63%13/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/10新天科技沪深300新天科技 300259.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新天科技动态跟踪 —— 增资捷先数码，启动外延式扩张步伐 2 表 1：可比公司最新估值 市盈率 名称 代码 2013 2014E 2015E 2016E 三川股份 300066 39.35 29.19 23.54 18.39 金卡股份 300349 52.01 38.73 30.67 26.47 积成电子 002339 35.11 28.44 21.77 18.56 中航电测 300114 71.78 43.90 34.77 25.82 汇中股份 300371 50.85 38.66 30.81 24.61 汉威电子 300007 89.02 58.99 35.82 27.29 平均 56.36 39.65 29.56 23.52 资料来源：WIND 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新天科技动态跟踪 —— 增资捷先数码，启动外延式扩张步伐 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 458 420 560 611 811 营业收入 291 328 417 627 862 应收账款 82 81 100 150 207 营业成本 158 178 223 333 468 预付账款 12 12 13 19 26 营业税金及附加 4 3 5 8 10 存货 44 54 65 97 136 营业费用 31 36 46 63 82 其他 15 77 19 27 36 管理费用 27 32 41 60 79 流动资产合计 611 645 756 904 1,215 财务费用 (13) (11) (12) (15) (18) 长期股权投资 0 0 8 8 8 资产减值损失 6 6 (3) 6 6 固定资产 49 43 148 287 344 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 47 122 106 53 0 投资净收益 0 4 8 3 4 无形资产 34 31 30 30 21 其他 0 0 0 0 0 其他 4 3 0 0 0 营业利润 80 87 126 176 238 非流动资产合计 134 199 292 378 373 营业外收入 14 33 22 33 42 资产总计 745 844 1,048 1,282 1,588 营业外支出 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 94 120 147 208 280 应付账款 65 55 85 126 178 所得税 13 15 21 29 39 其他 35 46 46 59 73 净利润 81 105 127 179 240 流动负债合计 100 102 131 185 250 少数股东损益 (1) (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 106 127 179 240 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.30 0.39 0.47 0.66 0.88 其他 5 22 0 0 0 非流动负债合计 5 22 0 0 0 主要财务比率 负债合计 106 123 131 185 250 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 12 3 3 3 3 成长能力 股本 151 182 272 272 272 营业收入 23.6% 12.4% 27.4% 50.1% 37.6% 资本公积 320 290 290 290 290 营业利润 35.6% 9.1% 45.1% 39.5% 35.2% 留存收益 156 245 352 531 771 归属于母公司净利润 45.3% 29.2% 19.6% 41.4% 34.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 640 720 918 1,097 1,337 毛利率 45.9% 45.5% 46.6% 46.9% 45.7% 负债和股东权益 745 844 1,048 1,282 1,588 净利率 28.1% 32.3% 30.3% 28.6% 27.9% ROE 13.8% 15.7% 15.5% 17.8% 19.8% 现金流量表 ROIC 9.6% 9.8% 12.0% 13.8% 15.6% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 81 105 127 179 240 资产负债率 14.2% 14.6% 12.5% 14.4% 15.8% 折旧摊销 4 3 10 22 33 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (11) (12) (15) (18) 流动比率 6.08 6.34 5.79 4.88 4.85 投资损失 0 (4) (8) (3) (4) 速动比率 5.64 5.81 5.29 4.36 4.31 营运资金变动 (31) (74) 60 (47) (52) 营运能力 其它 27 86 (23) 6 6 应收账款周转率 4.0 3.6 4.1 4.6 4.4 经营活动现金流 68 106 153 141 206 存货周转率 3.8 3.6 3.7 4.1 4.0 资本支出 (83) (68) (98) (108) (28) 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 长期投资 0 0 (8) 0 0 每股指标（元） 其他 (1) (59) 10 3 4 每股收益 0.30 0.39 0.47 0.66 0.88 投资活动现金流 (84) (127) (96) (105) (24) 每股经营现金流 0.25 0.39 0.56 0.52 0.76 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 2.31 2.64 3.36 4.02 4.90 股权融资 0 0 91 0 0 估值比率 其他 (15) (17) (8) 15 18 市盈率 49.8 38.