HoF将并表，主业巨变、净利跃升在即

公司基本情况(人民币) 项 目 201220132014E 2015E2016E摊薄每股收益(元) 0.266 0.366 0.450 0.795 1.503 每股净资产(元) 3.54 3.88 4.33 5.03 6.40 每股经营性现金流(元) 0.80 0.94 1.13 1.69 2.48 市盈率(倍) 30.53 31.03 34.14 19.34 10.23 行业优化市盈率(倍) 14.36 15.78 19.94 19.94 19.94 净利润增长率(%) 86.47%37.47%23.04% 76.52%89.08%净资产收益率(%) 7.52%9.43%10.40% 15.81%23.48%总股本(百万股) 358.32 358.32 358.32 358.32 358.32 来源：公司年报、国金证券研究所 注：由于无HoF的营收数据，上述预测不包含将并表的HoF四季度业绩 2014年11月03日 南京新百 (600682 .SH) 百货零售行业 业绩点评业绩简评  南京新百2014年1-9月实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润24亿元、9838万以及9721万元，同比增长7.5%、14.25%和11.7%；EPS 0.27元，同比增12.5%；符合预期。  公司在三季报中预告，由于四季度合并英国公司，新公司四季度利润，和上年同期对比累计净利润将大幅上升。 经营分析  国内主业强改善：前三季度营收与毛利稳增，3季度费用大增主因并购HoF：在国内传统零售整体低迷的大环境下，公司1~9月累计营收同比增7.15%，而单季度毛利率持续同比23%以上的增速，显示公司主力门店重装及品类优化取得较好成效；而3季度单季扣非净利同比较大降幅，主因并购英国HoF 带来的管理费用（同比增22.43%）与财务费用（84.99%）的大增，并不会持续。  海外并购英国HoF完成：4季度并表，14年度公司业绩跃升在即；我们原先 的预期是，并入的HoF由于其2.5亿英镑年息8.875高息债的拖累，14年将无法贡献正盈利；而从公司三季报披露的“四季度合并英国公司，新公司四季度利润，和上年同期对比累计净利润将大幅上升”来判断，可能因为利息费用是全年平均产生，而通常欧美零售企业的圣诞销售是全年主力（有的高达全年1/3），HoF将在4季度并入的正净利，将使得我们预判的南京新百的业绩跃升由15年提前至14年，好于预期。  公司主业突破在即，安全边际高、催化因素多：①主业实力巨变（完成并购英国HoF-自有品牌差异化、在线增速快、跨境销120国家、新街口未来4店成片格局改变）②高安全边际（市值即将超百亿，河西项目净利20-30亿以上）；③未来近、远期催化剂多（跨境电商潜力优势、集团旗下医疗等优质资产整合空间大）。 盈利调整  我们维持公司2014/2015 公司国内主业实现净利润1.61/2.85亿的盈利预测，净利润同比增长23%和76%；根据公司三季报披露，我们预计，由于4季度HoF营收并表，公司14年当年将实现大幅超预期的净利润收入。（由于无HoF的具体营收数据，上述预测不包含将并表的HoF四季度业绩） 投资建议  我们维持给予公司未来6-12个月25~33.58元目标价位，对应90-120亿市值; 新百40亿(15E净利2亿x20)/ HoF 50-80亿(12亿£营收2~3.5%→2.4~4亿元x20)。 评级：买入 维持评级 HoF将并表，主业巨变、净利跃升在即 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：17.06元 目标（人民币）：30.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 357.83总市值(百万元) 6,112.97年内股价最高最低(元) 17.06/10.54沪深300指数 2508.32上证指数 2420.18 相关报告 1.《自有品牌、跨境电商潜力,将迎里程碑式飞跃》，2014.9.17 成交金额（百万元）10.1311.1312.1313.1314.1315.1316.13131104140124140424140718141016人民币(元)050100150200250成交金额南京新百国金行业沪深300 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)60870938 zhaohc@gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC执业编号：S1130511030028 (8621)60230220 huangting@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 南京新百业绩点评国内主业强改善：营收、毛利稳增；3季度费用增主因并购HoF 前三季度营收与毛利稳增  公司前三季度营收与毛利稳增。在国内传统零售整体低迷的大环境下，公司1~9月累计营收同比增7.15%，而单季度毛利率持续同比23%以上的增速，显示公司主力门店重装及品类优化取得较好成效； 3季度费用增主因并购HoF级目录（例如成本预测）  3季度单季扣非净利同比较大降幅，主因并购英国HoF 带来的管理费用（同比增22.43%）与财务费用（84.99%）的大增，并不会持续。 图表1：南京新百14年前三季度营收累计同比7.15% 图表2：南京新百14年前三季度单季度毛利皆稳增 来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：南京新百3季度因并购HoF费用大增致当季扣非下降 来源：公司公告，国金证券研究所 南京新百业绩点评HoF并购完成，4季度并表，公司业绩将大增 海外并购英国HoF完成  根据公司14年4~9月的一系列公告，我们看到公司已经于9月完成了对HoF89% 股权收购的交割。 HoF将于4季度并表，14年度公司业绩跃升在即  我们原先 的预期是，并入的HoF由于其2.5亿英镑年息8.875高息债的拖累，14年将无法贡献正盈利；而从公司三季报披露的“四季度合并英国公司，新公司四季度利润，和上年同期对比累计净利润将大幅上升”来判断，可能因为利息费用是全年平均产生，而通常欧美零售企业的圣诞销售是全年主力（有的高达全年1/3），HoF将在4季度并入的正净利，将使得我们预判的南京新百的业绩跃升由15年提前至14年，好于预期。 图表4：南京新百3季度管理费用同比增22.43% 图表5：南京新百3季度财务费用同比增84.99% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表6：中国零售史上第一次跨境收购完成交割时间表 交易各方《股权购买协议》签署完毕2014, 4, 15向中行借款1000万英镑(内保外贷)支付定金2014, 4, 26董事会通过议案，授权英国收购主体通知卖方交割期限改为20-14年8月29日2014, 8, 11英国收购主体HoFGroup Ltd.通知卖方交割条件均已满足2014, 8, 22公司向中行申请等值人民币5亿元并购贷款额度向工行申请内保外贷项下4000万英镑融资性保函2014, 8, 22完成本次交易标的约89%股权登记在HoF Group Ltd.m名下2014, 9, 3英国收购主体HoFGroup Ltd.完成支付除定金外的1.45亿英镑2014, 9, 2来源：公司公告，国金证券研究所 南京新百业绩点评附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E主营业务收入1,8382,8503,3533,8234,3965,100货币资金3764798829009501,000 增长率55.1%17.7%14.0%15.0%16.0%应收款项167 3544515968主营业务成本-1,439-2,222-2,577-2,905-3,209-3,468存货7438728919871,0901,178 %销售收入78.3%78.0%76.8%76.0%73.0%68.0%其他流动资产1045318171819毛利3996287779171,1871,632流动资产1,2961,4312,1351,9552,1172,265 %销售收入21.7%22.0%23.2%24.0%27.0%32.0% %总资产41.9%38.2%48.3%39.3%41.6%39.3%营业税金及附加-28-48-77-88-101-117长期投资895886599600599599 %销售收入1.5%1.7%2.3%2.3%2.3%2.3%固定资产8231,3551,5962,3712,3222,860营业费用-92-162-175-199-229-265 %总资产26.6%36.2%36.1%47.7%45.7%49.6% %销售收入5.0%5.7%5.2%5.2%5.2%5.2%无形资产434460404345管理费用-154-243-279-313-360-418非流动资产1,7962,3142,2843,0132,9663,506 %销售收入8.4%8.5%8.3%8.2%8.2%8.2% %总资产58.1%61.8%51.7%60.7%58.4%60.7%息税前利润（EBIT）125176246317497831资产总计3,0923,7454,4194,9685,0835,771 %销售收入6.8%6.2%7.3%8.3%11.3%16.3%短期借款1,2731,1871,5302,1821,8771,919财务费用-50 -71 -76-100-111-101应付款项5758839419651,0901,226 %销售收入2.7%2.5%2.3%2.6%2.5%2.0%其他流动负债125304328115161179资产减值损失-4220000流动负债1,9732,3742,8003,2623,1283,324公允价值变动收益000000长期贷款00132132132133投资收益000000其他长期负债47775000 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债1,9772,4513,0073,3943,2603,457营业利润71127170217385730普通股股东权益1,1161,2691,3911,5531,8022,294 营业利润率3.8%4.5%5.1%5.7%8.8%14.3%少数股东权益0 2620202020营业外收支-202222负债股东权益合计3,0923,7454,4194,9685,0835,771税前利润68127171219387732 利润率3.7%4.5%5.1%5.7%8.8%14.4%比率分析所得税-17-34-45-58-102-194201